公司2018年三季报点评：业绩增长符合预期，研发投入持续增加促进内生增长率

中新赛克（002912）公司动态点评 2018年10月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2018年10月30日 目前股价 78.85 总市值（亿元） 84.15 流通市值（亿元） 21.07 总股本（万股） 10,672 流通股本（万股） 2,672 12个月最高/最低 110.90/22.53 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<研发与市场齐发力，业绩可持续高增长>> 2018-08-09 <<充分受益行业增长，业绩增速强劲>> 2018-07-18 业绩增长符合预期，研发投入持续增加促进内生增长率 ——中新赛克（002912）公司2018年三季报点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 730.81 1,106.35 1,632.20 (+/-%) 46.80% 51.39% 47.53% 净利润 209.24 316.61 475.62 (+/-%) 58.12% 51.31% 50.22% 摊薄EPS 1.96 2.97 4.46 PE 40.21 26.57 17.69 资料来源：长城证券研究所  事件：2018年10月24日下午，公司发布2018年三季报，前三季度实现营业总收入4.75亿元，同比增长56.72%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长64.04%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.50亿元，同比增长72.33%。  投资建议：受益于网络数据流量的持续增长、协议和通信制式升级以及国家对信息安全高度重视等一系列影响因素以及公司在研发、产品、市场等方面取得的良好成效，前三季度公司业绩保持高速增长，实现归母净利1.56亿元，同比增长64.04%，位于三季报预告区间顶部，扣非后归母净利同比增长72.33%，利润增速超出市场预期，符合我们预期。在宽带网产品方面，仅三季度实现1.5亿元，毛利率较上半年提升3个百分点，公司去年底中标中国电信侧配套工程项目，总金额5亿元，预计将增厚2018年4季度和2019年全年业绩；移动网产品端，第三季度实现3400万元，较同期的2600万元，环比有所下降，主要是受公安订单的延缓所致，受益于4G通信制式的替代需求以及市场的逐步下沉，未来依旧会保持平稳增长的态势，同时公司正在积极研发基于宽频无线信号态势的感知产品，有望于未来支撑业务发展；后端产品方面，凭借成熟的硬件、技术优势，网络内容安全产品和大数据运营产品已在国内外逐步拓展开来且初具成效，未来成长空间巨大。我们预计公司2018-2020年将实现营业收入7.3亿元、11.1亿元、16.3亿元，实现归母 净利2.1 亿元、3.2亿元、4.8亿元，对应EPS分别为2.0元、3.0元、4.5元，参考2018年10月30日收盘价，对应PE分别为40.2倍、26.57倍、17.69倍， 维持“强烈推荐”评级。  受益于流量增长、协议制式升级以及公司持续加大的研发力度，业绩高速增长：10月23日，工信部公布前三季度数据，前三季度移动互联网累计流量达466亿GB，同比增长201.9%；其中通过手机上网的流量达到459亿GB，同比增长214.7%，占移动互联网总流量的98.5%。固定互联网使用量保持较快增长，前三季度固定互联网宽带接入流量同比增长-200%0%200%400%17-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-10中新赛克 沪深300 通信 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 42.5%。数据流量的持续增长推动着骨干网、城域网的不断升级（骨干网从 100G 升级至 400G、城域网由 40G 升级至 100G），从而带动网络可视化设备产品从10G向40G、100G、400G的持续升级。报告期内，公司继续加大市场拓展力度，销售和服务团队规模进一步提升，前三季度销售费用达到1.12亿元，同期增长57.64%。同时，公司也在不断地加大在新产品的研发投入，前三季度研发投入达到1.17亿元，较去年同期增长57.64%，研发投入占营业收入比达到23.53%，研发投入的持续增加将促使公司保持在各产品领域的持续竞争力。收益于数据流量持续增长、协议和通信制式升级、国家对信息安全高度重视、政府采购力度加大等宏观因素以及公司在研发、产品、市场等方面取得的良好成效，前三季度公司业绩高速增长，实现营业总收入4.75亿元，同比增长56.72%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长64.04%。  毛利率继续保持高位，后续新产品的推出将为高毛利提供持续动力：公司2013-2017年的毛利率都维持在75%-80%左右的高位，毛利率始终处于行业领先水平，其原因主要来自于公司的产品结构以及直接面对最终用户等因素。前三季度的综合毛利率为81.69%，较同期下降了3个百分点，较上半年上升了1个百分点。同期下降的主要原因来自于移动网产品毛利率的小幅下降，移动网产品目前整体市场的竞争相对激烈一些，势必会带来产品价格的下降。公司一方面通过加强在新产品上的研发投入来提高产品的领先优势，另一方面也在努力拓展相关海外市场，以整体应对移动网产品毛利率的下滑。  净利率水平进一步提升，经营性现金流量受税费影响同期下降较为明显，预计全年有望保持与净利润同等水平：公司前三季度销售净利率为32.92%，较同期增加1.5个百分点，较2季度提高近10个百分点。销售费用率为23.53%，与去年同期持平，主要是由于公司经营规模扩大、销售人员增加以及市场拓展力度加大等因素；管理费用率（不包含研发投入）为7.85%，较去年同期下降2.17个百分比，若考虑研发投入，管理费用率同期下降4。62个百分点；财务费用率-4.13%，较去年同期下降4个百分点，主要是由于公司今年利息收入增长以及美元增至所带来的汇兑损益。报告期，公司经营性现金流量净额为-2311万元，同期下降的原因主要由于公司去年底签订的电信订单所造成的支付税费较去年同期有较大幅度提升，公司的销售回款主要集中在下半年，特别是第4季度，去年占比达40%，随着四季度销售汇款的增加，预计全年整体经营性现金流将回归正常水平，保持与净利润同水平。  风险提示：公司新增订单情况不及预期的风险；网络可视化行业增速不及预期的风险；公司产品毛利率下降的风险；公司新产品研发效果不及预期的风险；公司大数据业务拓展不及预期的风险；首发股份解禁风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 343.48 497.81 730.81 1,106.35 1,632.20 成长性 营业成本 67.59 104.40 156.78 229.83 330.33 营业收入增长 17.56% 44.93% 46.80% 51.39% 47.53% 销售费用 70.06 120.48 193.66 287.65 416.21 营业成本增长 32.79% 54.47% 50.17% 46.60% 43.73% 管理费用 127.35 166.16 230.20 342.97 497.82 营业利润增长 8.17% 70.47% 66.03% 51.97% 50.65% 财务费用 -8.19 -0.72 -25.58 -35.40 -45.70 利润总额增长 16.00% 23.97% 64.32% 51.31% 50.22% 投资净收益 5.63 0.14 0.13 0.16 0.22 净利润增长 13.96% 31.59% 58.12% 51.31% 50.22% 营业利润 82.95 141.41 234.77 356.78 537.48 盈利能力 营业外收支 33.77 3.29 3.00 3.00 3.00 毛利率 80.32% 79.03% 78.55% 79.23% 79.76% 利润总额 116.72 144.70 237.77 359.78 540.48 销售净利率 24.15% 28.41% 32.13% 32.25% 32.93% 所得税 16.16 12.37 28.53 43.17 64.86 ROE 17.22% 11.62% 15.91% 20.82% 25.99% 少数股东损益 - - - - - ROIC 39.05% 73.69% 202.08% 536.50% -1302.09% 净利润 100.56 132.33 209.24 316.61 475.62 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 20.40% 24.20% 26.50% 26.00% 25.50% 流动资产 681.33 1,434.98 1,739.06 2,250.40 2,866.42 管理费用/营业收入 37.08% 33.38% 31.50% 31.00% 30.50% 货币资金 388.68 1,020.40 1,242.14 1,531.27 1,904.37 财务费用/营业收入 -2.38% -0.15% -3.50% -3.20% -2.80% 应收账款 170.77 156.67 168.13 200.65 252.74 投资收益/营业利润 6.79% 0.10% 0.06% 0.05% 0.04% 应收票据 12.82 5.48 18.88 14.93 30.41 所得税/利润总额 0.14 0.09 0.12 0.12 0.12 存货 98.88 227.51 295.07 483.79 654.03 应收账款周转率 2.25 3.04 4.50 6.00 7.20 非流动资产 164.94 203.76 216.09 237.66 257.87 存货周转率 4.64 3.05 2.80 2.84 2.87 固定资产 49.40 54.61 52.42 48.62 44.43 流动资产周转率 0.55 0.47 0.46 0.55 0.64 资产总计 846.27 1,638.74 1,955.15 2,488.06 3,124.28 总资产周转率 45.26% 40.07% 40.67% 49.80% 58.16% 流动负债 250.91 488.89 629.26 956.21 1,283.40 偿债能力 短期借款 - - - - - 资产负债率 30