主业韧性充足，海外仓驱动增长

乐歌股份(300729) 家居用品/公司跟踪研究报告/2026.03.05 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖坚持长期主义，夯实主业，推动全球化布局。公司召开年度工作会议，董事长项乐宏部署2026年重点工作：1）在技术与产品层面，公司持续加强研发投入，推动机电一体化与软件系统能力的协同发展；围绕用户体验、产品可靠性和系统效率，持续优化产品结构。2）在全球运营方面，公司围绕长期战略目标，持续完善海外基础设施与运营网络，公司不断提升运营效率和服务稳定性。 短期内收入高增，但业绩承压。2025年前三季度，公司实现营业收入48.46亿元，同比增长21.92%；实现归母净利润1.69亿元，同比下降36.33%；实现扣非净利润1.12亿元，同比下降19.90%。单三季度，实现营业收入17.02亿元，同比增长9.93%；实现归母净利润0.4亿元，同比减少62.01%；实现扣非净利润0.33亿元，同比增长1.99%。 海外仓板块表现亮眼，推动公司收入增长。据跨境眼测算，2024年全球物流仓储市场规模约为9.98万亿美元，预计将在2025年达到11.23万亿美元，未来10年复合年增长率约在8.36%。据公司披露，截至2025年9月末，公司已在全球范围内布局19个自营海外仓，合计65万平米，整体规模保持稳定。未来公司将持续通过自动化、信息化投入，提升仓储运营效率与成本管控能力。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com 分析师杨澜SAC证书编号：S0160525080003yanglan@ctsec.com ❖投资建议：跨境电商主业彰显韧性，海外仓打开未来增长空间。我们预计公司2025-2027年实现营业收入68/81/93亿元，归母净利润2.8/3.4/4.0亿元。对应PE分别为16.6/13.3/11.6倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《海外仓收入增长稳健，盈利能力有望修复》2025-04-282.《海外仓收入创新高，盈利能力有望逐渐修复》2025-04-223.《海外仓业务驱动收入高增，费用率改善显著》2024-10-30 ❖风险提示：关税政策扰动，海运费提升，竞争加剧，电商平台规则变化。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。