两会后债市怎么看
两会后债市怎么看 glmszqdatemark2026年03月06日 3月5日，李强总理向十四届全国人大四次会议作政府工作报告。对债市而言，本次经济增长目标和财政支持力度符合市场预期，从实际增速的角度来看，对利率上行的驱动不强。通胀方面，本次依然将目标设定在2%左右，虽然通胀趋势是影响利率的长期变量，但近期中东地缘冲突推升油价，导致输入型PPI通胀预期边际升温，其对利率的传导效果及持续性仍需观察，短期内尚不构成主要矛盾。对于后续货币政策的判断，我们认为短期内降准概率相较于降息更高，近几个月央行持续通过MLF、买断式逆回购净投放中长期流动性，后续到期续作压力也相对较大，通过降准可配合流动性供给，保持流动性充裕。综合来看，预计短期内债市利空有限，依然以震荡偏强为主，前期已明显下行的信用债、同业存单等品种大概率维持低位震荡，而从相对价值角度，30年国债、10年政金债等品种或存在阶段性的配置机会。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 财政政策方面，继续实施更加积极的财政政策，具体来看：赤字率依然按照4%左右安排，对应赤字规模（即普通国债+新增地方政府一般债）5.89万亿元，较2025年增加2300亿元，赤字增量全部由中央承担；超长期特别国债依然定在1.3万亿元，其中用于支持消费品以旧换新的规模从3000亿元下降至2500亿元，其余两项规模不变；拟发行3000亿元特别国债支持国有大行补充资本，关注2025年尚未获得注资的工商银行和农业银行；地方政府专项债维持在4.4万亿元（即新增地方政府专项债），重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。2024年我国广义赤字规模合计16.42万亿元，2025年进一步扩大到21.32万亿元，2026年不考虑动用结存限额补充财力的情况下广义赤字规模为21.03万亿元，目前可以动用的结存限额为一般债务5569亿元、专项债务6075亿元，合计11644亿元，预计2026年总体广义赤字规模与2025年变化不大。但其他财政、类财政资金有明显扩张，包括中央预算内投资增加200亿元至7550亿元、新型政策性金融工具增加3000亿元至8000亿元，还设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金。 相关研究 1．流动性跟踪与地方债策略专题：3月资金面关注什么？-2026/03/022．信用债周策略20260302：3月信用债市场展望-2026/03/023．海外利率周报20260301：避险情绪升温会给美债带来多大机会-2026/03/014．债券策略周报20260301：3月债市投资策略-2026/03/015．平安5-10年期国债活跃券ETF投资价值分析：家国同行，共享时代红利-2026/03/01 货币政策方面，继续实施适度宽松的货币政策，特别提到“优化创新结构性货币政策工具，适当增加规模，完善实施方式”，2026年1月15日央行已经宣布了一批年初先行的货币金融政策，主要就是针对结构性货币政策工具，目前已经增加支农支小再贷款额度5000亿元、增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元。 在扩投资方面，继续安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，值得注意的是今年在总体规模维持不变的情况下，提前下达的规模从2025年提前批的1000亿元增长到2026年提前批的2200亿元，凸显靠前发力、实物工作量优先、重大战略先行的政策导向，契合中央经济工作会议提出的“推动投资止跌回稳”；此外，《2026年政府工作报告》中也强调“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜”，从2024年化债加速以来，新增地方债中用于项目建设的资金规模持续下滑，从2023年的40361亿元下降至2025年的33936亿元，占比从2023年的87%下降至64%，这也是导致2025年投资偏弱的重要原因之一。 风险提示：经济表现波动超预期，财政与货币政策变化程度超预期。 目录 1两会后债市怎么看....................................................................................................................................................32风险提示..................................................................................................................................................................9插图目录..................................................................................................................................................................10 1两会后债市怎么看 3月5日，李强总理向十四届全国人大四次会议作政府工作报告，对于债市而言，值得关注的信息如下： 本次经济增长目标定为4.5%-5%，并指出“在实际工作中努力争取更好结果”，总体符合市场预期。这一区间目标既立足“十五五”开局之年的发展实际，兼顾稳增长、调结构、防风险的平衡需要，又为深化改革、培育新质生产力、推动高质量发展预留空间，我们认为在官方下调经济增长目标区间后，政策制定的“强发力保增速”诉求将相应减弱。根据国新办发布会，到2035年我国人均国内生产总值要达到中等发达国家水平，“未来十年我国经济年均增长4.17%以上就可以实现这个目标”，当前增速安排依然明显高于底线要求。 财政政策方面，继续实施更加积极的财政政策，具体来看：赤字率依然按照4%左右安排，对应赤字规模（即普通国债+新增地方政府一般债）5.89万亿元，较 2025年增加2300亿元，赤字增量全部由中央承担；超长期特别国债依然定在1.3万亿元，其中用于支持消费品以旧换新的规模从3000亿元下降至2500亿元，其余两项规模不变；拟发行3000亿元特别国债支持国有大行补充资本，关注2025年尚未获得注资的工商银行和农业银行；地方政府专项债维持在4.4万亿元（即新增地方政府专项债），重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。2024年我国广义赤字规模合计16.42万亿元，2025年进一步扩大到21.32万亿元，2026年不考虑动用结存限额补充财力的情况下广义赤字规模为21.03万亿元，目前可以动用的结存限额为一般债务5569亿元、专项债务6075亿元，合计11644亿元，预计2026年总体广义赤字规模与2025年变化不大。但其他财政、类财政资金有明显扩张，包括中央预算内投资增加200亿元至7550亿元、新型政策性金融工具增加3000亿元至8000亿元，还设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金。 货币政策方面，继续实施适度宽松的货币政策，特别提到“优化创新结构性货币政策工具，适当增加规模，完善实施方式”，2026年1月15日央行已经宣布了一批年初先行的货币金融政策，主要就是针对结构性货币政策工具，目前已经增加支农支小再贷款额度5000亿元、增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元。 着力建设强大国内市场是2026年的首要重点任务，主要包括促消费和扩投资两个方面。在促消费方面，相比于2025年强调“深入实施提振消费专项行动”，主要增加了消费信贷的政策，“设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需。扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域，提高贴息上限，延长实施期限。实施好一次性信用修复政策“。 在扩投资方面，继续安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，值得注意的是今年在总体规模维持不变的情况下，提前下达的规模从2025年提 前批的1000亿元增长到2026年提前批的2200亿元，凸显靠前发力、实物工作量优先、重大战略先行的政策导向，契合中央经济工作会议提出的“推动投资止跌回稳”；此外，《2026年政府工作报告》中也强调“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜”，从2024年化债加速以来，新增地方债中用于项目建设的资金规模持续下滑，从2023年的40361亿元下降至2025年的33936亿元，占比从2023年的87%下降至64%，这也是导致2025年投资偏弱的重要原因之一。 对债市而言，本次经济增长目标和财政支持力度符合市场预期，从实际增速的角度来看，对利率上行的驱动不强。通胀方面，本次依然将目标设定在2%左右，虽然通胀趋势是影响利率的长期变量，但近期中东地缘冲突推升油价，导致输入型PPI通胀预期边际升温，其对利率的传导效果及持续性仍需观察，短期内尚不构成主要矛盾。对于后续货币政策的判断，我们认为短期内降准概率相较于降息更高，近几个月央行持续通过MLF、买断式逆回购净投放中长期流动性，后续到期续作压力也相对较大，通过降准可配合流动性供给，保持流动性充裕。综合来看，预计短期内债市利空有限，依然以震荡偏强为主，前期已明显下行的信用债、同业存单等品种大概率维持低位震荡，而从相对价值角度，30年国债、10年政金债等品种或存在阶段性的配置机会。 2风险提示 1）经济表现波动超预期。经济表现超出预期会影响后续利率判断。 2）财政与货币政策变化程度超预期。财政与货币政策意外加码会对利率产生明显影响。 插图目录 图1：政府工作报告主要表述对比.......................................................................................................................................................3图2：2024年以来财政资金情况（单位：亿元）...........................................................................................................................4图3：尚未到期的结构性货币政策工具一览......................................................................................................................................5图4：提振消费专项行动对比...............................................................................................................................................................5图5：新增地方债资金投向（单位：亿元）......................................................................................................................................6图6：2020年来国债发行、净融资分期限情况（单位：亿元）...........................................
