基于2026年政府工作报告分析：总量务实，结构优先

总量务实，结构优先——基于2026年政府工作报告分析 经济增长：总量务实，结构优先 作者 2026年经济增长目标确定在4.5%-5%，体现了稳中求进、留有余地的政策思路。据界面新闻统计，2026年31省市地区两会共21省市下调2026年地方经济增长目标增速，9个省市地区持平于去年，2026年全国经济目标增速的下调与地方两会设定目标相吻合，反映了对经济下行压力和转型挑战的清醒认识。结构方面，报告明确“开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间”，并将“加紧培育壮大新动能，发展新质生产力”置于突出位置，明确了经济结构升级的核心方向，对于经济调结构的重视。 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师李美雍执业证书编号：S0680525070011邮箱：limeiyong@gszq.com 实现增速上限仍需政策发力：从实现难度看，在外部需求波动、房地产市场仍处调整期的背景下，要实现4.5%以上增长，需依赖内需扩张与政策发力的有效支撑。年初以来，PMI持续位于枯荣线以下，同时地产销售和建筑企业开工率仍处于低位，月频数据反映出经济仍显疲弱。过去三个季度实际GDP环比分别为1.0%、1.1%、1.2%，如果2026年一季度实际GDP环比与四季度持平为1.2%，那么对应2026年一季度实际GDP同比为4.5%左右，基本符合年度增长下限目标，实现增速上限仍需政策发力。宏观政策：宏观政策协同发力，财政政策精准托底 相关研究 1、《固定收益点评：配置盘主导的债市会如何演进？》2026-03-032、《固定收益定期：大宗价格延续上涨——基本面高频数据跟踪》2026-03-023、《固定收益定期：债看内部》2026-03-02 货币政策适度宽松，聚焦降成本与畅传导。报告延续“适度宽松”的货币政策基调，将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为核心目标，明确将灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕。结构工具方面，政策重点突出“精准滴灌”：一方面优化结构性工具，引导金融资源向扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域倾斜，并新增8000亿元政策性金融工具；另一方面畅通传导机制，通过数据要素、知识产权质押等创新方式，降低融资中间费用，推动社会综合融资成本低位运行。 财政政策力度延续，资金投向聚焦关键领域。2026年财政政策力度延续，赤字率拟按4%安排，赤字规模达5.89万亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元，同时计划发行1.3万亿元超长期特别国债、3000亿元补充银行资本特别国债及4.4万亿元地方政府专项债券。资金使用则集中三方向：一是发力扩内需，安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，设立1000亿元促内需专项资金，精准撬动消费与有效投资；二是支持“两重两新”，8000亿元超长期特别国债资金定向投入重大工程与新型基础设施建设；三是强化风险防控，专项债明确支持隐性债务置换与政府拖欠账款消化，体现“稳增长”与“防风险”的平衡。不过，历史经验显示，中央财政扩张对实体经济的拉动效果需依赖项目落地效率，地方政府化债压力下的杠杆空间收缩仍需关注。 2026年政府工作报告对于经济增速目标的调降，反映出经济潜在增速正处于平缓下移的阶段，在财政政策与化债资金未出现明显增量的情况下，经济总需求短期或难以出现明显提振，内生的融资需求偏弱。结合1-2月宏观数据表现来看，当前信贷内生动力不足、制造业PMI仍处于枯荣线以下，基本面为无风险利率的低位运行奠定了宏观基础。从历史表现来看，中长期视角利率中枢水平与名义GDP增速走势基本匹配，在内需疲弱的背景下，经济目标调降或将在一定程度上打开利率下行空间。 风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 内容目录 经济增长：总量务实，结构优先........................................................................................................................3宏观政策：宏观政策协同发力，财政政策精准托底............................................................................................4风险防化：强调落地与长效机制........................................................................................................................5债市策略：经济目标调降打开利率下行空间.......................................................................................................6风险提示...........................................................................................................................................................6 图表目录 图表1：2026年政府工作报告主要工作目标....................................................................................................3图表2：目标赤字率和赤字规模.......................................................................................................................4图表3：新增专项债规模（不含特别国债）......................................................................................................4 经济增长：总量务实，结构优先 总量务实：2026年经济增长目标确定在4.5%-5%，体现了稳中求进、留有余地的政策思路。考虑到当前经济面临的转型压力与挑战，采用区间目标而非固定值，并留出“努力争取更好结果”的空间，为年度内的政策调整提供了灵活性。据界面新闻统计，2026年31省市地区地方两会中，共21省市地区下调2026年地方经济增长目标增速，9个省市地区持平于去年，2026年全国经济目标增速的下调与地方两会设定目标相吻合，反映了对经济下行压力和转型挑战，如新旧动能转换、市场预期偏弱、风险隐患等的清醒认识。 结构优先：报告明确“开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间”，并将“加紧培育壮大新动能，发展新质生产力”置于突出位置，明确了经济结构升级的核心方向，对于经济调结构的重视。报告划定了“新兴支柱+未来产业”两大赛道，集成电路、航空航天、生物医药、低空经济四大产业成为重点培育方向。通过增速目标换挡为结构优化腾出资源，同时从产业布局、政策协同等多维度推动新质生产力发展，为经济高质量发展筑牢根基。 实现增速上限仍需政策发力：从实现难度来看，2025年GDP基数达140.2万亿元，在外部需求波动、房地产市场仍处调整期的背景下，要实现4.5%以上增长，需依赖内需扩张与政策发力的有效支撑。年初以来，PMI持续位于枯荣线以下，同时地产销售和建筑企业开工率仍处于低位，月频数据反映出经济仍显疲弱。过去三个季度实际GDP环比分别为1.0%、1.1%、1.2%，如果2026年一季度实际GDP环比与四季度持平为1.2%，那么对应2026年一季度实际GDP同比为4.5%左右，基本符合年度增长下限目标，实现增速上限仍需政策发力。 宏观政策：宏观政策协同发力，财政政策精准托底 货币政策适度宽松，聚焦降成本与畅传导。报告延续“适度宽松”的货币政策基调，将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为核心目标，明确将灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕。结构工具方面，政策重点突出“精准滴灌”：一方面优化结构性工具，引导金融资源向扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域倾斜，并新增8000亿元政策性金融工具；另一方面畅通传导机制，通过数据要素、知识产权质押等创新方式，降低融资中间费用，推动社会综合融资成本低位运行。 财政政策力度延续，资金投向聚焦关键领域。2026年财政政策力度延续，赤字率拟按4%安排，赤字规模达5.89万亿元，一般公共预算支出首次突破30万亿元，同时计划发行1.3万亿元超长期特别国债、3000亿元补充银行资本特别国债及4.4万亿元地方政府专项债券。资金使用则集中三方向：一是发力扩内需，安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，设立1000亿元促内需专项资金，精准撬动消费与有效投资；二是支持“两重两新”，8000亿元超长期特别国债资金定向投入重大工程与新型基础设施建设；三是强化风险防控，专项债明确支持隐性债务置换与政府拖欠账款消化，体现“稳增长”与“防风险”的平衡。不过，历史经验显示，中央财政扩张对实体经济的拉动效果需依赖项目落地效率，地方政府化债压力下的杠杆空间收缩仍需关注。 专项债新增规模持平前值，或略低于市场预期。此前在内需偏弱、地产调整与地方化债压力持续的背景下，市场普遍期待2026年专项债额度较上年有所扩容，而最终安排4.4万亿元并与上年持平，低于市场此前的乐观判断。但需要看到，当前地方政府债务风险防控仍处于重要位置，化债攻坚阶段对新增债务的约束依然较强，叠加土地出让收入仍处低位、地方财政收支平衡压力较大，整体决定了专项债难以延续此前的规模扩张思路，地方政府整体杠杆空间仍在有序收缩。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险防化：强调落地与长效机制 相较于往年侧重“完善监管架构”，2026年报告对风险处置的表述更突出“落地执行”，形成房地产、地方债务、金融领域的三维防控体系。 地方政府债务方面，构建统一的政府债务管理长效机制。报告以“统筹化解与稳定发展”为核心，强调用足用好化债政策工具、严防虚假化债，将遏制新增隐性债务作为铁律。手段方面，报告提出要“加大金融、财政支持力度，优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，分类有序推动改革转型。”一是通过债务重组、置换等金融财政手段，提供更实质性的流动性支持和利息负担减免；二是对地方政府融资平台的债务，采取“多措并举”的方式进行化解，并强调推动其市场化改革转型，意在从体制上解决地方隐性债务的滋生问题。2026年化债工作更强调““构建统一的政府债务管理长效机制”，标志着政策焦点从单纯的“化解存量”，拓展到建立覆盖债务全生命周期（包括发行、使用、偿还、预警）的系统化管理制度，为长期财政健康和债务风险可控奠定基础。 房地产领域，转向支持与优化供给，探索高质量发展新模式。政策基调从“抑制”转向“优化供需、纾困企稳”，从过去以“防范风险”为主，转为““支持优化”与““探索新模式”并重。报告强调精准施策与提振市场信心。明确“因城施策控增量、去库存、优供给”，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，深化住房公积金改革，同时延续“保交房”白名单制度严防债务违约。在托底市场的同时，还强调了“有序推动安全舒适绿色智慧的‘好房子’建设”，表明政策导向从单纯的保交楼、防风险，稳步推进安全舒适绿色智慧的“好房子”建设，加快房地产发展新模式的基础制度构建，推动行业向高质量转型。 金融领域，坚持市场化法治化原则。通过充实风险处置资源、多渠道补充资本、稳妥处置不良资产等方式化解存量风险，同时强化金融监管协同、严厉打击非法金融活动，完善风险监