A股策略专题：策略视角学习2024年政府工作报告，总量稳结构进，聚焦新质生产力

策略研 2024.03.05 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 总量稳结构进，聚焦新质生产力 ——策略视角学习2024年政府工作报告 A本报告导读： 股24年政府工作报告在总量上以稳为主，重点在稳预期、防风险；对于科创的表述更为策积极，后续产业政策将加速发力。聚焦新质生产力建设，关注科技制造与国产替代。略摘要： 题 专总量政策以稳为主，结构性亮点在科技创新。3月5日两会开幕，发布 《2024年政府工作报告》，有三个方面值得重点关注：第一，2024年经 济增长目标为5%左右，较21年三年平均增长目标为4.4%，意味着经济较23年进一步修复（23年相对21年两年平均增长4.1%），显示决策层对于经济增长仍有较大的信心；第二，财政货币“两个适度”，总量政策仍以稳为主，不搞强刺激，重点仍在提质增效，稳预期、防风险；第三，报告对于科技创新的表述更为积极，后续财税、金融等对科技产业政策支持预计将加速，现代化产业体系构建路径有望逐步明晰。总的来看，报告稳总量、促结构，现代化产业体系与新质生产力是后续发展重心。 财政货币重提效而非强刺激，地产重点在稳预期、防风险。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，政策目标在于社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，考虑到当前实际利率仍偏高， 券 证后续货币宽松仍有较大空间。精准有效旨在盘活信贷存量，加大对科技、绿色、养老、普惠、数字等重点领域支持力度，优化信贷结构以提升效 能。积极的财政政策要适度加力、提质增效。24年财政赤字率维持3.0%，研同时拟连续几年发行超长期特别国债，24年先发行1万亿元。整体财政究力度较23年略升，体现适度加力不搞强刺激，中央加杠杆意愿抬升，注报重稳定社会预期。结构上强调优化支出结构，重点支持科技创新和制造 告 业发展，年初以来重大项目开复工偏缓，新增专项债发行偏慢、多数省 份下调全年固投增长目标等可对此进行较好印证。房地产领域重点在于稳预期和防风险，房地产融资协调机制及“三大工程”建设为主要抓手。 对科技创新的表述更为积极，产业政策将加速发力。报告强调要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，新增“大力”、“加快”表述，同时在主要任务中新增“深入实施科教兴国战略”，显示在国内新 旧动能切换、全球地缘博弈加剧大背景下，推动我国科技产业突破的紧迫性有所提升，重点在产业链优化升级、新兴产业和未来产业培育，以及数字经济创新发展。两会前国务院审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，考虑到当前我国制造业产能利用率偏低，预计本轮设备更新改造以高技术、低耗能的先进设备为主，助力“新质生产力”及“现代化产业体系”构建。预计后续财税、金融等政策将继续加大对于科技创新的支持力度，现代化产业体系构建路径有望逐步明晰。 重视科技产业结构性线索，聚焦科技制造与国产替代。回顾历年A股市场表现可以发现，春节至两会期间市场大多上涨，步入两会期转为震荡，后续若想进一步上涨则依赖于经济预期的回升（如09年四万亿/16年供 给侧改革/19年货币宽松、信贷高增），或产业政策的密集发力（如15年互联网+/21年双碳）。考虑到总量政策仍以稳为主，加之节后企业开复工偏缓，需求预期上修动力不足，后续科技产业政策是更值得关注的投资线索。聚焦“新质生产力”的加速建设，重点在造科与技国制产替代： 先进半导体/国产算力/低空经济/机器人/新能源新技术等。 风险提示：海外经济衰退拖累国内需求，全球地缘政治的不确定性。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 产业政策密集期，关注新老主题轮动 相关报告 证书编号S0880122070056 86806 2024.03.03 选股思路：从大盘红利到低位科技 2024.03.02 布局产业政策新催化 2024.02.25 AI技术突破有望引领节后主题行情 2024.02.18 “国家队”的历史与国际比较 2024.02.08 目录 1.总量政策以稳为主，结构性亮点在科技创新3 2.财政货币“两适度”，注重提效而非强刺激3 3.房地产：重点在于稳预期、防风险，房地产融资协调机制与三大工程是重要抓手4 4.新动能：对科技创新的表述更为积极，产业政策或将加速发力5 5.市场震荡筑底，重视科技产业结构性线索6 6.风险提示7 7.附录：一图掌握政府工作报告重点指标8 1.总量政策以稳为主，结构性亮点在科技创新 总量政策以稳为主，结构性亮点在科技创新。3月5日两会开幕，发布 《2024年政府工作报告》，有三个方面值得重点关注：第一，2024年经济增长目标为5%左右，较21年三年平均增长目标为4.4%，意味着经济较23年进一步修复（23年相对21年两年平均增长4.1%），显示决策层对于经济增长仍有较大的信心；第二，财政货币“两个适度”，总量政策仍以稳为主，不搞强刺激，重点仍在提质增效，稳预期、防风险；第三，报告对于科技创新的表述更为积极，后续财税、金融等对科技产业政策支持预计将加速，现代化产业体系构建路径有望逐步明晰。总的来看，报告稳总量、促结构，现代化产业体系与新质生产力是后续发展重心。 图1：2024年31省加权平均GDP增长目标约为5.4% 2024GDP增速目标2023GDP增速目标 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 海南 藏 0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.财政货币“两适度”，注重提效而非强刺激 财政货币“两个适度”，注重提效而非强刺激。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，政策目标在于社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，考虑到当前实际利率仍偏高，后续货币宽松 仍有较大空间。精准有效旨在盘活信贷存量，加大对科技、绿色、养老、普惠、数字等重点领域支持力度，优化信贷结构以提升效能。积极的财政政策要适度加力、提质增效。24年财政赤字率维持3.0%，同时拟连续几年发行超长期特别国债，24年先发行1万亿元。整体财政力度较23年略升，体现适度加力不搞强刺激，中央加杠杆意愿抬升，注重稳定社会预期。结构上强调优化支出结构，重点支持科技创新和制造业发展，年初以来重大项目开复工偏缓，新增专项债发行偏慢、多数省份下调全年固投增长目标等可对此进行较好印证。房地产领域重点在于稳预期和防风险，房地产融资协调机制及“三大工程”建设为主要抓手。 图2：受价格因素拖累，当前我国实际利率仍偏高图3：2024年重大项目开复工及劳务到位率偏缓 （%） 7 5 3 1 中国实际利率 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 截止农历正月初十工地开复工情况 2021202220232024 60.20% 48.60%51.00% 48.70% 43.30% 38.40%39.90% 38.10% -130.0% -320.0% 1999-12 2000-12 2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 -510.0% 0.0% 开复工率劳务上工率 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：2024年新增专项债发行速度偏缓图5：2024年多数省份下调了全年固投增长目标 （亿元） 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 专项债发行规模：累计新增 2020 2021 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (%)2023年目标2024年目标2023年固投实际增速30 上调持平 下调 25 20 15 10 5 山西内蒙古辽宁西藏浙江贵州河北福建黑龙江新疆海南湖南安徽河南甘肃广东宁夏吉林广西江西 重庆 0 -5 -10 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.房地产：重点在于稳预期、防风险，房地产融资协调机制与三大工程是重要抓手 地产重点在于稳预期、防风险，房地产融资协调机制与三大工程是重要抓手。当前市场对于地产预期仍未显著改善，30大中城市商品房销售仍 处于底部，70大中城市商品房价格同比延续跌势，加之2024H1房企仍面临较大的偿债压力，稳预期、防风险成为了当前地产市场面临的核心问题。会议强调，“标本兼治化解房地产风险”、“加快构建房地产新发展模式”。截至2月28日，全国31个省份276个城市已建立城市融资协 调机制，共提出房地产项目约6000个，审批通过贷款超2000亿元，后续有望加速落实。另一方面，以“三大工程”为代表的房地产新发展模式仍是稳定房地产长效机制的重要抓手，后续财政货币支持及实物工作量落地有望加速。 图6：30大中城市商品房成交仍处于底部图7：2024H1房企偿债压力依然较大 （万平方米） 2019 2021 2022 2023 2024 600 500 30大中城市:商品房成交面积（周） 3000 2500 房企各季度债券到期规模（亿元） 400 2000 300 200 100 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 1500 1000 500 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：CRIC，国泰君安证券研究 表1：部分省市房地产融资“白名单”申报情况（不完全统计） 省份 地区 项目数量（个） 融资额度（亿元） 云南省 全省 619 1519 湖南省 全省 576 — 山东省 全省 448 917 重庆 全省 314 830 湖北省 全省 221 712 安徽省 全省 208 340 内蒙古 全省 161 158 山西省 全省 131 219 陕西省 全省 114 — 新疆 全省 46 100 西藏 全省 24 5.75 天津 全省 22 50 广东省 广州、深圳、佛山、东莞 89 1116 阳江 4 6.9 江苏省 常州 8 24 泰州 15 46 吉林省 长春 26 — 辽宁省 沈阳 66 184 大连 82 219 四川省 成都 227 — 黑龙江省 哈尔滨 19 27 广西省 南宁 107 — 合计 3527 6473.65 数据来源：中指研究院，国泰君安证券研究 4.新动能：对科技创新的表述更为积极，产业政策或将加速发力 对科技创新的表述更为积极，产业政策将加速发力。报告强调要大 力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，新增“大力”、“加快”表述，同时在主要任务中新增“深入实施科教兴国战略”，显示在国内新旧动能切换、全球地缘博弈加剧大背景下，推动我国科技产业突破的紧迫性有所提升，重点在产业链供应链优化升级、积极培育新兴产业和未来产业，以及深入推进数字经济创新发展。两会前国务院审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，考虑到当前我国制造业产能利用率偏低，预计本轮设备更新改造以高技术、低耗能的先进设备为主，助力“新质生产力”及“现代化产业体系”构建。预计后续财税、金融等政策将继续加大对于科技创新的支持力度，现代化产业体系构建路径有望逐步明晰。 图8：当前我国制造业产能利用率处于偏低水平图9：各省政府工作报告重点产业政策发力方向 （亿元） 50 45 40 35 30