2024年政府工作报告解读：聚焦新质生产力

2024年03月05日 聚焦新质生产力 ——2024年政府工作报告解读 主要结论： 2024年3月5日，第十四届全国人民代表大会第二次会议召开，国务院总理李强向大会报告政府工作（以下简称《报告》）。 分析师 首席经济学家：章俊：010-8092 8096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 实际GDP增长维持5.0%左右，体现了“积极进取、奋发有为”。2023年是在2022年增长3.0%的基础上，从2022年的目标5.5%调降至5.0%的目标。而2024年是在2 023年增长5.2%的基础上，维持5.0%左右不变。这实际上考虑了促进就业增收、防范化解风险、与‘十四五’规划和基本实现现代化的目标相衔接，以及经济增长潜力和支撑条件四个方面。 高明：010-8092 7606：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 居民收入增长和城镇新增就业目标提升。居民收入增长目标从2023年“与经济增长基本同步”提升为2024年“与经济增长同步”。城镇新增就业目标从2023年的“1200万人左右”提升至2024年的“1200万人以上”。 许冬石：010-8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 CPI目标维持3.0%左右，维持货币政策规则和给货币政策新的标准：在通胀预期偏低的情况之下，将CPI增幅目标维持3.0%左右，一是防止货币因为目标被动收缩，二是给与货币政策新的标准，使得M2和社会融资的增长有所依据。 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 单位GDP能耗降低2.5%左右。减少了供给侧煤炭、电力、钢铁等行业压力。 增加宏观政策一致性预期低位。强调加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策的协调配合。 吴京：010-8092 7767：wujing_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523080001 财政政策仍适度扩张。一是3%的赤字更多是财政纪律的体现；二是广义赤字率上行；三是考虑价格因素今年实际赤字率或高于3%；四是超长期特别国债显著体现财政逆周期扩张的政策意图。 货币政策变化不大。货币政策仍然是灵活适度、精准有效，货币政策将总量和结构工具双重发力，央行将继续实施降准、降息。 分析师助理：聂天奇、吕雷 2024年工作前三大目标：现代化体系和新质生产力、科教兴国、扩大内需。 风险提示： 1.海外经济衰退的风险 新质生产力是未来政策重点。2024年政府工作报告部署全年十大任务，将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放到首位。有三项重点布局：一是推动产业链供应链优化升级；二是积极培育新兴产业和未来产业；三是深入推进数字经济创新发展。 扩大内需主要在供给侧。居民消费仍然重视供给侧，壮大新型消费、传统消费以旧换新、推动汽车电子大宗消费、推动养老、育幼、家政服务消费。投资主要集中在科技创新、新型基础设施、节能减排降碳、防洪排涝抗灾基础设施、生产设备更新、“十四五”重大工程项目。 防范化解风险依然集中在房地产、地方政府债务、中小金融机构。在短期风险控制的基础上，要标本兼治建立化解风险的长效机制。 一、发展目标与工作任务排序 2024年经济社会发展的主要目标之中，值得关注的有以下几项：实际GDP增长5.0%左右；城镇新增就业1200万人以上；CPI涨幅3.0%左右；居民收入增长与经济增长同步；单位GDP能耗降低2.5%左右。与2023年相比，以上目标值或经济背景都发生了变化，我们解读如下。 1.实际GDP增长维持5.0%左右，主要考虑了四个方面，体现了“积极进取、奋发有为” 实际GDP增速目标维持在5.0%左右，“体现了积极进取、奋发有为的要求”。2023年是在2022年增长3.0%的基础上，从2022年的目标5.5%调降至5.0%的目标。比较之下，2024年是在2023年增长5.2%的基础上，维持5.0%左右不变（图1至2）。正如《报告》指出的：“经济增长预期目标为5%左右，考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要，并与‘十四五’规划和基本实现现代化的目标相衔接，也考虑了经济增长潜力和支撑条件”。事实上，促进就业增收、防范化解风险、这事实上涉及到四个层面的考虑： （1）促进就业增收：居民收入增长目标从2023年的“与经济增长基本同步”提升为2024年的“与经济增长同步”。城镇新增就业目标从2023年的“1200万人左右”提升至2024年的“1200万人以上”。 （2）防范化解风险：要做好“标本兼治化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险”的重点任务，都需要经济“质的有效提升和量的合理增长”，从而保证住宅销售、地方政府财政收入与中小金融机构净息差的稳定。 （3）与‘十四五’规划和基本实现现代化的目标相衔接：这涉及到“人均国内生产总值达到中等发达国家水平”的目标实现。 （4）考虑经济增长潜力和支撑条件：2023年名义GDP增速低于实际GDP增速，体现的是中国经济由于外部环境的复杂性与国内复苏的曲折性，实际运行在潜在经济增长率之下，亦即中央经济工作会议所指出的“有效需求不足、部分行业产业过剩”。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2.居民收入增速目标和城镇新增就业目标提升 2024年城镇新增就业目标从2023年的“1200万人左右”提升至“1200万人以上”，城镇调查失业率目标则维持“5.5%左右”不变。其背景是2023年实现城镇新增就业1244万人，城镇调查失业率5.2%，就业数据好于预定目标。居民收入增长目标从2023年“与经济增长基本同步”提升为2024年的“与经济增长同步”。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 3.维持价格水平预期目标不变，避免货币政策规则的失效 在通胀目标与价格水平差距较大的情况下，维持价格水平预期目标不变我们认为有两点考虑。 第一，避免货币政策规则的失效。2023年CPI增长0.2%，PPI下降3.0%，通胀上行速度低于预期的情况之下，将CPI增幅目标维持在“3.0%左右”，主要是考虑到 如果降低价格预期目标，则会带来经济名义增长率的下降。经济的名义增长率与社会融资规模、货币供应量相关，稳定价格预期目标水平，避免M2和社会融资在经济目标设定阶段被动收缩。 第二，在实际运行过程中，预计价格水平和实际价格水平相差较大，给与了社会融资规模、货币供应量另外的标准，可以适当的放松货币政策。由于货币政策描述改编为“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，新增了价格水平预期目标相匹配，那么可以在经济增速波动不大的情况下，增加货币实施力度。 我们预计本年度CPI全年增速在0.98%~1.2%之间，PPI会在下半年转正，但是仍然处于偏低的位置。从CPI和PPI来看，均与“3.0%左右”的目标相聚较远。货币政策如果考虑到价格水平的目标实现，是需要增加社会融资规模增速和货币供应量的。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 4.单位GDP能耗降低2.5%左右 此前，2016年至2017年目标是单位GDP能耗降低3.4%左右，2018年、2019年、2021年目标是降低3.0%左右，其他年份没有明确的量化目标。2024年再次调低量化目标，体现了对绿色低碳工作的辩证考虑。《报告》要求：扎实开展“碳达峰十大行动”。深入推进能源革命，控制化石能源消费，加快建设新型能源体系。加强大型风电光伏基地和外送通道建设，推动分布式能源开发利用，发展新型储能，促进绿电使用和国际互认,发挥煤炭、煤电兜底作用，确保经济社会发展用能需求。 5.工作任务排序：新质生产力、科教兴国、扩大内需位居前三 与2023年不同，2024年推进现代化产业体系建设、发展新质生产力排在了年度工作重点。科教兴国战略和扩大内需紧随其后。中央政府再一次强调了现阶段转型期的特点，扩大内需是稳定经济发展的基础，科教兴国是经济增长的动力，而现阶段的工作重点是推进现代化产业体系的建设，发展新质生产力。 图8：2024年与2023年《政府工作报告》重点工作排序对比 资料来源：新华社，中国银河证券研究院 二、财政政策与货币政策 1.宏观政策要形成合力 本次会议把增强宏观政策取向一致性列入重点。强调加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策的协调配合，非经济政策纳入宏观政策取向一致性评估。 未来政策出台：首先制定政策要认真听取和吸纳各方面意见,涉企政策要注重与市场沟通、回应企业关切。其次，在政策实施过程中要强调协同联动。再次，在政策实施的过程中也要有储备政策，并且流出冗余度，确保未来政策推出能及时发挥作用。最后，要做好政策执行情况跟踪报告，以企业和群众满意度为重要标尺。并且精准做好政策宣传解读，营造稳定透明可预期的政策环境。 政策协调目标已经出台，未来需要观察具体来实施协调的部门。 2.财政政策仍然扩张 2024年财政预算赤字率为3%，新增专项债额度为3.9万亿元，同时拟发行1万亿超长期特别国债。直观感受上，3%的赤字率可能会被市场解读为财政发力相对克制，但我们认为3%的目标赤字率更多体现的是对于政府行政开支的财政约束，而非政策力度的紧缩。实际上，2024年的财政政策具有显著的扩张趋势。主要有以下因素。 一是3%赤字率的重要意义在于财政纪律约束，不代表政策的紧缩意图。在中央经济工作会议和全国财政工作会议中提出“政府要适应过紧日子”的基础上，我们认为坚守3%红线的主要意义在于控制政府公共开支的盲目扩张。 二是2024年实际狭义赤字率与去年基本持平，广义赤字率提升。根据我们的测算，在考虑调入资金后今年一本账实际赤字率为4.55%，与2023年的4.58%基本持 平。而广义赤字率方面，今年3.9万亿专项债和1万亿特别国债之外，考虑到去年新增万亿国债中有约8000亿也是在2024年实际使用，2024年实际使用的广义赤字率为8.76%，略高于去年的8.39%。 三是考虑价格因素今年实际赤字率或高于3%。按照今年财政拟安排的4.06万亿赤字总规模以及3%的赤字率目标可以推算出2024年的名义GDP规模大致为135.3万亿，对应2024年的GDP平减指数为2.36%，这一物价增速显著高于2023年的-1.04%，也高于我们测算的2024年平减指数（0.5%），这也意味着今年实际的赤字率或是高于3%的。 四是超长期特别国债显著体现财政逆周期扩张的政策意图。超长期特别国债具有部分替代专项债进行政府投融资的实际功能，与此同时在债务融资管理上由中央统筹，能够有效加强对债务风险的管控、缓解地方债务压力、降低债务融资成本。未来五年，超长期特别国债将是兼顾经济高质量发展和财政可持续的重要政策工具，也是财政逆周期发力的重要意图体现，具有较强的信号意义。可以类比的政策是1998-2000年连续三年的新增建设国债和2008年的“四万亿”计划。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 3.稳健的货币政策要灵活适度、精准有效 货 币 政 策延 续了中 央经 济工 作会 议的部 署，要求“ 灵活 适度 、精准有效”。对 于 货 币 政 策实施 手段，仍 然是“总 量和结 构双重 调节”，也 即 是总量工具“灵活 适 度 ” ， 结构工 具“精 准有效 ”。 “ 灵 活 ” 是以 我为主 ，兼顾内 外的相 机抉择 。货币政策需要盘活存量、提升效 能,加 大对 重 大 战 略、 重点 领域和 薄弱 环节的 支持力 度。“适度”是货币供应量的