高性价比+标准化，中式快餐的一匹黑马

2026年3月4日遇见小面(2408.HK) 高性价比+标准化，中式快餐的一匹黑马 投资评级：买入首次评级 遇见小面是一家中式连锁面馆，成立于2014年，在广州开设了第一家餐厅。截止25年底门店数量为503家，较24年底增长40%。23/24/25H1收入分别为8/11.5/7亿人民币，同比增长91%/44%/34%，净利润0.46/0.6/0.42亿元，同比增长N/A/32%/95%。过去几年，遇见小面实现了强劲的增长，并且利润增长高于收入，已经在23年实现扭亏，净利率不断提升。首次覆盖给与目标价7.1港元，给与“买入”评级。我们预期25/26/27年净利润为1.2/2.3/3.5亿元,对应每EPS收益为0.19/0.37/0.56港元。 6个月目标价7.1港元股价2026-3-44.85港元 总市值(亿港元)34.26流通市值(亿港元)34.11总股本(亿股)7.11流通股本(亿股)7.0812个月低/高(港元)4.2/6.1平均成交(亿港元)7.96 报告摘要 高性价比与标准化运营构建核心护城河。遇见小面通过“绝对性价比”策略确立竞争优势，2025年上半年客单价仅31.8元，显著低于同商圈竞品，公司在过去几年持续降低菜单价格，每年降幅约4-5%，并且公司未来还将继续下调菜单价格，以实现在周边餐厅里绝对性价比的地位，以价换量确保门店收入和利润。此外，公司已经成功建立了一套高度标准化、体系化及数字化的运营系统：菜单精简至30-40个SKU，覆盖全时段全场景；自主研发的IT系统贯穿点餐、供应链到管理全流程，确保品质与效率统一；供应链通过规模集采持续优化，原材料成本占比从38.3%降至31.4%。这套系统使其在降价促量的同时，仍能实现门店利润率提升。 宋奇28.2%苏旭翔14.1%奇昕13.3%碧桂园7.8%顾东生6.8%九毛九5.6%其他股东24.5%总共100.0% 门 店 拓 展 空 间 广 阔 ， 增 长 路 径 清 晰。公 司 门 店 网 络 正 加 速 扩 张 ，截 止2023FY/2024FY/2025FY报告期末公司门店总数分别为252/360/503间，同比增长48%/43%/40%。公司计划2026-2028年每年新开150-230家店，至2028年有望突破千家。增长空间明确：一是在已进入的一二线城市加密布局，从核心商圈向街边店及近郊延伸；二是开拓下沉市场，二线及以下城市面馆市场增速高于一线；三是启动国际化，已进入香港并计划拓展新加坡。单店模型健康，为快速复制提供了坚实基础。 中式面馆行业规模庞大、增速较高。2024年，中国中式面馆市场总规模已达297亿元，占整个中式快餐市场约29.8%，行业过去四年保持了12.7%的年复合高增长。其中，以公司主营的川渝风味为代表的面馆细分市场增速更快，达到12.8%，显示出更强的消费吸引力。竞争格局高度分散：2024年市场前五大参与者的合计市场份额仅为3.0%，最大品牌份额也未超过1%，呈现出典型的“大市场、小公司”特征。这种低集中度为拥有可复制商业模式、强大供应链和资本支持的连锁品牌提供了通过有机扩张与市场整合实现份额跃升的空间。 上市后财务将较为稳健。上市前公司的资产负债率较高，流动性不足，公司没有有息负债，主要的负债为经营性质。上市实现净募集资金5.6亿元，能够极大程度缓解资金紧张的现状，大幅降低资产负债率，增加流动资产。 首次覆盖给与目标价7.1港元，给与“买入”评级。我们预期25/26/27年净利润为1.2/2.3/3.5亿元,对应每EPS收益为0.19/0.37/0.56港元。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期。 曹莹消费行业分析师gloriacao@sdicsi.com.hk (转下页…) 目录 1遇见小面：中式快餐的一匹黑马..................................................................................41.1公司简介...........................................................................................................41.2股权结构...........................................................................................................41.3历史发展...........................................................................................................51.4管理层简介.......................................................................................................61.5经营概况...........................................................................................................72公司投资亮点...............................................................................................................82.1门店模型：高性价比+标准化运营....................................................................82.2门店扩张：从中心到周边，扩展空间巨大......................................................103行业：中式面馆行业空间广阔...................................................................................143.1中国餐饮行业.................................................................................................143.2连锁化提升与行业的竞争格局........................................................................154财务分析....................................................................................................................155盈利预测及估值.........................................................................................................185.1财务报表预测.................................................................................................185.2估值分析.........................................................................................................186风险提示....................................................................................................................19 1遇见小面：中式快餐的一匹黑马 1.1公司简介 遇见小面是一家中式连锁面馆，成立于2014年，在广州开设了第一家餐厅。截止25年底门店数量为503家，较24年底增长40%。23/24/25H1收入分别为8/11.5/7亿人民币，同比增长91%/44%/34%，净利润0.46/0.6/0.42亿元，同比增长N/A/32%/95%。公司发布赢喜，预期2025年全年净利润将达到1-1.15亿元，同比增长65%-90%。过去几年，遇见小面实现了强劲的增长，并且利润增长高于收入，已经在23年实现扭亏，净利率不断提升。 1.2股权结构 公司股权结构稳定，实控人控制力强。创始人宋奇先生和苏旭翔先生通过淮安创韬共同持有上市公司42.3%的股份，为公司最大股东。其中宋奇先生为公司董事长，苏旭翔先生为执行董事。 公司在上市之前进行了多轮融资，引入弘毅投资（通过奇昕进行投资）、碧桂园、九毛九等投资人。淮安遇见好人为公司的员工持股平台。 1.3历史发展 遇见小面的发展历程从广州的单店起步，通过完善产品研发、建立标准化体系，并成功探索出“直营+特许”的双轨模式。在资本的多轮助推下，公司不仅实现了门店数量的指数级增长（从1到400家），更完成了从区域品牌到全国连锁，再到迈出国际化第一步的战略跃迁。 阶段一：创立与起步(2014-2016年) 核心：品牌创立、模式确立与天使及A轮融资。 2014年：遇见小面品牌正式创立，创始团队宋奇、苏旭翔及罗燕灵在广州体育东横街开设第一家餐厅，开启创业之路。 2015年：建立内部运营和培训体系，成立了“小面大学”，以支持未来规模化扩张。同年，获得外部资本认可，顾东生先生完成天使轮投资后，又获得青骢资本的天使+轮投资。 2016年：商业模式获得主流资本加持，先后完成由九毛九领投的Pre-A轮和弘毅投资（通过其关联公司）领投的A轮投资，为后续拓展奠定资本基础。 阶段二：模式探索与扩张(2017-2020年) 核心：产品系统化研发、模式多元化探索及跨区域市场验证。 2017年：成立“小面研究院”，开启川渝美食的系统化研发，强化核心产品力。同年，跨出大本营广州，在深圳开设第一家餐厅。 2018年：进行运营模式创新，开设公司首家24小时营业餐厅，拓展全时段服务场景。同时探索业务多元化，在电子商务平台开设自营零售店。 2019年：开设第一家特许经营餐厅，是轻资产模式的首次尝试，开启小面以直营为主、特许经营为辅的经营模式。 2020年：成功进军北方市场，在北京开设第一家餐厅，验证了品牌在华南以外市场的吸引力。同年，完成A+轮融资，继续由九毛九和投资者高德福先生领投。 阶段三：加速发展阶段(2021-至今) 核心：规模化增长、资本化运作与国际化拓展，步入发展快车道。 2021年：迎来规模化复制的重要里程碑，公司第100家餐厅开业。同时，获得B轮及B+轮战略投资，由碧桂园领投，标志着其战略价值获得产业资本的认可。 2023年：公司治理结构升级，为资本市场铺路，将有限责任公司改制为股份有限公司。门店规模再上一个台阶，第200家餐厅开业。 2024年：实现跨区域高速增长，第300家餐厅开业。同年，开启国际化征程，在香港开设第一家餐厅，迈出布局海外市场的第一步。 2025年：门店网络规模持续高速跃进，第400家餐厅顺利开业，彰显了其强大的复制能力和增长势头。 1.4管理层简介 遇见小面的管理团队核心稳定，三位创始人均为执行董事，并拥有国际连锁快餐企业或相关行业的工作经验及良好的教育背景。董事会引入了具备丰富投资、企业管理、财务及行业经验的专业人士作为非执行董事和独立非执行董事，以提供战略指导和独立监督。高级管理层及公司秘书团队亦具备相关的专业资质和从业经验。 执行董事 宋奇