老乡鸡深度报告：从养殖到餐桌，中式快餐第一龙头

从养殖到餐桌，中式快餐第一龙头 郭梦婕S1190523080002证券分析师：分析师登记编号： 林叙希S1190525030001证券分析师：分析师登记编号： 报告摘要 从肥西迈向全国，老乡鸡是国内唯一实现“养殖—加工—配送—门店”全产业链布局的中式快餐龙头。老乡鸡起源于安徽合肥，依托“养殖—加工—配送—门店”的全产业链模式发展成为国内中式快餐龙头。截至2025年4月，公司在全国9省58城拥有1564家门店（直营58%/加盟42%），2024年营收62.88亿元，同比+14.5%，归母净利润4.09亿元，同比+9.1%。公司凭借菜品高性价比、全产业链供应链以及标准化运营优势，已在安徽、江浙沪形成稳固的市场地位（4M25安徽/江浙沪门店数量占比48%/38%），目前处于全国化扩张的早期阶段。 中式快餐市场持续扩容且行业分散度高，集中度提升空间大为龙头企业提供增长机遇。2024年中国快餐市场规模达1.33万亿元，占餐饮市场23.9%，其中中式快餐规模8097亿元，占比快餐市场60.9%，并以8.3%的复合增速领跑。中式快餐行业连锁化率仅32.5%，远低于西式快餐的67.9%，龙头市占率提升空间广阔。当前行业竞争格局高度分散，2024年中式快餐CR5市占率仅3.6%，老乡鸡以0.9%的份额居行业首位，凭借稳健的单店模型与规模化能力，老乡鸡有望率先受益行业整合与集中度提升。 公司通过“直营+加盟”双轮驱动实现快速扩张，同店表现领先同业，消费者品牌心智优异。直营模式保障标准化与品牌力，加盟模式则通过“直营转加盟+新增加盟”实现轻资产快速复制，重点渗透二三线及下沉市场。2022-2024年门店数量CAGR达14.6%，其中加盟店数量由118家增至565家，占比由10%提升至38%，2024年新增门店中加盟占比高达60%。加盟商以公司前员工为主，培训及考核机制严格，保证运营一致性和品控稳定性。公司同店表现持续领先同业，2024年同店销售额增长2.6%，4M25进一步增长2.4%（高于行业平均1.5%），凭借稳健的单店模型（投资回收期15-18个月），老乡鸡在扩张效率和盈利能力方面均优于行业平均水平。同时消费者品牌心智显著，公司依托全产业链透明度（如发布677页《菜品溯源报告》，清晰标明预制菜比例和食材溯源）和“家常菜”定位，形成高信任度与复购率。 全产业链布局构筑核心供应链壁垒，数字化贯穿全业务流程实现效率升级。公司构建了“养殖—中央厨房—双中厨工厂—八大配送中心”的全产业链体系，确保了食材质量、出品稳定性及成本可控性。配送中心实现76%以上门店在150公里覆盖半径内，两日一配，鲜品损耗率低于5%，配送成本占GMV比例仅1%，远低于行业平均水平。依托全链条模式，公司在原材料采购、物流效率与标准化复制方面具备领先优势，为持续的规模化扩张提供坚实保障。此外公司高度重视数字化战略，构建覆盖“人货场”的一体化系统，有效提升全业务流程效率。 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为70.96/83.41/98.91亿元，收入增速分别为13%/18%/19%，归母净利润分别为4.97/5.97/7.24亿元，归母净利润增速分别为22%/20%/21%。 风险提示:食品安全风险、门店拓展不及预期、行业竞争加剧风险。 目录 一、公司概况：中式连锁快餐平价之王，从养殖到餐桌的自控者 二、中式快餐市场空间大，老乡鸡暂拔头筹 三、直营加盟双轮驱动，养产销一体化供应链奠定扩张基石 四、盈利预测 一、公司概况：中式连锁快餐之王，从养殖到餐桌的自控者 1.1从养鸡场到千店品牌，从直营筑基到加盟狂奔 ➢老乡鸡是起家于安徽的第一中式快餐连锁品牌。公司以养土鸡起家，实现了从养殖到餐桌的全产业链模式。截至2025年4月30日，老乡鸡在全国58个城市拥有1564家门店，复盘公司发展历程，主要分为三个阶段： ➢第一阶段（1982-2011年）土鸡养殖与首店开业。1982年束从轩回到安徽肥西县老家开始了土鸡养殖事业；2003年束从轩成为安徽最大的土鸡养殖农户之一，同年10月2日第一家店“肥西老母鸡”快餐店在合肥开业，正式从农牧养殖跨界到中式快餐行业；2011年6月肥西老母鸡第100家店开业。 ➢第二阶段（2012-2019年）品牌升级与市场扩张。2012年为开拓省外市场做准备，肥西老母鸡品牌升级，正式更名为“老乡鸡”，从品牌形象到菜品和服务进行了全方位升级；2017年老乡鸡进驻南京、武汉市场，全国门店突破400家；2018年老乡鸡收购武汉永和，全国直营店突破600家；2019年老乡鸡进驻上海市场，同年老乡鸡全国门店突破800家，被中国烹饪协会、中国饭店协会分别评选为中式快餐全国榜首。 ➢第三阶段（2020年至今）全国布局与门店突破。2020年老乡鸡董事长束从轩召开战略会，宣布正式开启全国化发展，加速布局北、上、深、杭等一线城市，同年岳云鹏成为老乡鸡首位品牌代言人；2021年老乡鸡进驻深圳市场，入驻北京、杭州，同年全国门店突破1000家。 资料来源：公司官网，太平洋证券 1.2高性价比定位，“直营+加盟”双驱动 ➢菜品精简SKU，高性价比定位。老乡鸡的菜单体系围绕“中式快餐标准化”与“区域口味适配”形成独特差异化。从菜单构成来看，老乡鸡有全国化菜单体系，其中鸡肉类和鸡蛋类产品占营业额40%。以“安徽风味家常菜”为基底，构建了覆盖早中晚全时段的产品矩阵。核心品类包括招牌土鸡类、经典家常菜、时令鲜蔬与主食，同时搭配饮品与小吃，形成“主菜+辅餐+特色单品”的组合模式。每月上新两款菜品并下架两款菜品，同一时段sku不超过30个。针对不同地方特色需求适配当地菜品，占比约10%。价格定位上，老乡鸡采取“大众亲民+精准分层”策略，兼顾性价比与场景化需求。单品价格集中在10-30元区间，整体客单价控制在25-35元，低于同类现炒快餐品牌，在保证品质的前提下形成价格优势。针对早餐场景，推出实惠套餐；针对午晚餐的多人聚餐需求，提供40-60元的双人套餐，通过差异化定价覆盖单人简餐、家庭小聚等不同消费场景。这种菜单制定与价格策略，既巩固了老乡鸡在中式快餐领域的差异化竞争力，又使其在跨区域扩张时在保持品牌特色的同时能够快速融入不同市场的消费生态。 1.2高性价比定位，“直营+加盟”双驱动 ➢老乡鸡业务由“直营+加盟”双驱动，目前收入以直营店为主。2024年公司收入62.88亿元，其中直营店运营/销售货品/加盟管理服务的收入为54.16/7.83/6.28亿元，占比86.1%/12.5%/1.4%。当前公司营收基本架构依然高度依赖直营餐饮服务，加盟业务虽成长迅速，但占比尚不高，预计随着加盟店规模的持续扩大，加盟业务收入占比将持续提升。在中式快餐市场中，老乡鸡的行业地位十分突出，2024年老乡鸡以0.9%的市场占有率位居行业第一。老乡鸡凭借其在品牌建设、门店运营、供应链管理等方面的综合优势，占据了领先的市场地位，并且随着行业连锁化率的提升以及公司自身业务的持续扩张，有望进一步扩大市场份额，巩固其行业领军者的地位。 资料来源：公司招股说明书，公司公告，太平洋证券 资料来源：公司招股说明书，公司公告，太平洋证券 1.3门店突破千家，加速全国布局 ➢全国门店数超千家，加盟店扩张迅速。截至2025年4月30日老乡鸡门店数量达到1564家,涵盖中国9个省的58个城市，其中直营店/加盟店分别为911/653家，分别占比58%/42%。公司在2020年开始试点加盟策略，公司执行“直营转加盟”策略，将非一线/非新一线城市的成熟直营餐厅转成加盟店，实现轻资产运营并且快速扩店，2022年加盟店扩张增速明显加快，2024年加盟店净增339家，同比增长150%，直营店净减少59家店，同比下滑6%。从分布来看，公司门店主要布局在大本营安徽，截至2025年4月安徽/江浙沪/其他分别有750/595/219家门店，占比48%/38%/14%，安徽和其他地区仍以直营为主，而江浙沪以加盟店为主。 资料来源：公司招股说明书，太平洋证券 资料来源：公司招股说明书，太平洋证券 1.3门店突破千家，加速全国布局 ➢区域深耕推动规模增长，全国市场亟待拓展。老乡鸡在门店扩张方面采取区域深耕的策略，即在重点区域内加大门店布局力度，巩固市场地位，获取规模经济效益。公司将在单一省份内开设大量门店视为实现区域优势的关键，截至2025年4月30日，老乡鸡已在安徽、江浙沪、湖北等省份形成了一定规模，其中在安徽省拥有750家门店，占公司餐厅总数的48%，在华东地区拥有1345家餐厅，占公司餐厅总数的86%。目前老乡鸡将继续在已布局的9个省份提高门店密度，特别是在经济发达、消费能力强的一线城市及新一线城市，例如上海、北京、深圳、南京、武汉等，计划未来三年在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州等地区的重点地段开设700家直营店铺，进一步增强在华东、华南、华北等地区的连锁销售广度和深度。目前国内仍有众多省份市场尚未开拓，空白区域达22个，开店潜力巨大。老乡鸡可逐步向这些空白省份渗透，实现全国市场版图的进一步扩张。 资料来源：公司招股说明书，太平洋证券 1.4业绩稳定增长，加盟业务迅速放量 ➢2022-2024年 营 收CAGR达17.8%，利 润CAGR达27.3%，加 盟 业 务 持 续 放 量。2022-2024年 公 司 营 业 收 入 分 别 为45.28/56.51/62.88亿元，CAGR达17.8%，净利润分别为2.52/3.75/4.09亿元，CAGR达27.3%。2024年业绩增速下滑主因2023年疫情放开限制导致基数较高。2025年前4月营业收入/净利润分别达21.20/1.74亿元，同比增长9.9%/7.3%。2024年直营店/加盟店营收54.2/7.2亿元，占比86.1%/11.4%，同比增长1.8%/161.4%，2025年4月直营/加盟收入增速-4.6%/+158.4%，加盟业务放量成为公司业绩增长主要驱动因素，直营业务维持稳健增长。 资料来源：公司招股说明书，太平洋证券 资料来源：公司招股说明书，太平洋证券 1.4盈利能力持续向好，规模效应逐步释放 ➢公司盈利能力稳定向好，规模效应逐步释放。从整体盈利能力来看，2022–2024年老乡鸡的毛利率呈现稳中有升的趋势，从2022年的20.3%提升至2024年的22.8%，其中直营店运营/加盟店毛利率分别为25.0%/24.0%，4M25毛利率进一步提升至接近24.2%，2024年毛利率下滑2.5pct主因公司开始集中安排向加盟店交付原材料导致物流成本增长，2025年毛利率提升主因食材采购价格下降导致成本降低。公司净利率从2022年的5.6%稳步提升至2024年的6.5%，4M25提升至8.2%，依托区域加密的扩张策略和不断增强的供应链能力，规模经济效应持续释放。 资料来源：公司招股说明书，太平洋证券 资料来源：公司招股说明书，太平洋证券 1.5股权高度集中，家族企业特征明显 ➢公司股权结构稳定，高度集中在创始人家族手中。公司创始人之子束小龙直接持有老乡鸡70.78%的股权，是公司第一大股东。其胞妹束文、配偶董雪分别持有15.02%和6.22%股份。束小龙、束文、董雪通过持股平台合计控制92.02%的投票权，对公司重大决策拥有绝对主导权。员工股权激励平台Kandel Holding Ltd覆盖112名高管及核心员工，总计持股3.00%。外部投资方面，老乡鸡在IPO前仅引入加华资本一家机构投资者，持股比例为4.98%（2018年进入后未新增融资），早期投资者已于2025年初完成退出。 资料来源：公司招股说明书，太平洋证券 1.6管理层及核心高管：经验丰富，开拓进取 ➢管理团队行业经验丰富，引领公司稳健发展。老乡鸡董事会有七名董事组成，其中三名执行董事，一名非执行董事，三名独立非执行董事。束小龙先生作为执行董事、董事长兼首席执行官，主要负责集团的整体管理、策略规划、业务及日常运营,