晨会纪要

陈芯楠S0630525090001cxn@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：李嘉豪S0630525100001lijiah@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.务实筑基拓新程——2026年两会政府工作报告学习 ➢2.半导体行业涨价蔓延未止，关注AI驱动下细分赛道结构性机会——半导体行业2月份月报 财经要闻 ➢1.伊朗：禁止美以欧船只通过霍尔木兹海峡➢2.《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要（草案）》➢3.央行：开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................3 1.1.务实筑基拓新程——2026年两会政府工作报告学习...................................31.2.半导体行业涨价蔓延未止，关注AI驱动下细分赛道结构性机会——半导体行业2月份月报......................................................................................................4 2.财经新闻.....................................................................................7 3. A股市场评述...............................................................................8 4.市场数据...................................................................................10 1.重点推荐 1.1.务实筑基拓新程——2026年两会政府工作报告学习 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，liusj@longone.com.cn 事件：2026年3月5日，十四届全国人大第四次会议在北京举行，国务院总理李强作政府工作报告。 核心观点：2026年政府工作报告小幅下调了GDP增长目标，但4.5%-5%的区间目标也更显务实，为政策预留空间，为“十五五”后期的发展打牢基础，也做好与远景目标相衔接，兼顾了“需要”与“可能”。财政总体保持较高支出规模的同时，准财政工具的加码是亮点；货币政策降准降息仍在工具箱内，年内仍有较大概率落地。重点任务上，扩内需继续居首，新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，消费上空间更大；投资上，资金支持规模总体扩大，低基数下弹性提升。产业、科技也是促进高质量发展的重点，尤其是算力需求以及对应的电力需求提升带来的市场空间。房地产更多的可能是“托”而不“举”；资本市场要健全中长期资金入市机制。后续关注经济主题记者会以及两会后“十五五”规划纲要全文的增量信息。 经济增速目标小幅下调，区间目标更显务实。2026年实际GDP增速下调至4.5-5%区间。此前地方两会加权GDP目标较去年也有所下调，故基本符合预期。区间增速一方面体现了高质量发展更务实，不会透支未来政策空间；另一方面也强调“在实际工作中努力争取更好结果”，实现“十五五”的良好开局；同时也与2035年远景目标相衔接，根据“十五五”规划建议辅导读本，未来十年经济年均增长4.17%以上就可以“翻一番”的目标。 隐含对于价格水平的关注。以目标赤字规模推算2026年隐含的名义GDP增速应为5.04%，但考虑到实际GDP目标增速的下调，隐含的GDP平减指数同比为0%-0.5%，高于2025年隐含的预期目标0%，也高于2025年实际-0.96%的水平。此外，延续去年中央经济工作会议精神，也将促进“物价合力回升作为货币政策的重要考量”写入政府工作报告。 财政政策继续更加积极，支出、赤字率均维持高位。1.狭义赤字率。赤字率4%左右仍在历史上限水平，中央加杠杆的方向不变，保留“左右”，继续隐含灵活。2.广义赤字率。新增地方政府专项债4.4万亿元，超长期特别国债1.3万亿元，均与去年持平，特别国债用于补充国有银行资本金调减至3000亿元，合计广义赤字11.89万亿元，广义赤字率8.1%，略低于2025年8.5%，但仍位于历年高位。3.政策性金融工具加量。新增政策性金融工具8000亿元，较2025年高出3000亿元，作为准财政工具，有望发挥政府牵头，带动社会资本参与，稳定投资的作用。4.财政支出。一般公共预算支出预算目标增速仍定在4.4%，与去年持平，维持较高水平。5.支出方向上，报告指出“更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面”，其中提振消费顺序提前，新增“投资于人”。 货币政策仍有降准降息空间。除了将物价纳入考量之外，报告指出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，降准降息依然有空间。从条件上，汇率上压力较去年明显减轻，H1大量定存到期后银行负债端压力也有所降低，不过美联储的降息节奏仍有不确定性，地缘政治局势对通胀形势的扰动也同样存在不确定性。报告同时强调“畅通货币政策传导机制”，“促进社会综合融资成本低位运行”。综上我们认为年内可能仍有25-50BP的降准空间，节奏上与发债节奏相关；降息10BP或是基准情形，待美联储货币政策更为明确后落地。 继续将扩内需放在2026年政府工作任务首位，“坚持内需主导”。1.消费上：2500亿元特别国债支持消费品以旧换新，总量上较去年略减500亿元，这一点年内首批资金下达时市场已有预期，但支持方向上扩容升级，政策接续下部分品类在高基数下增速可能保持相对稳定；新设1000亿元财政金融协同促内需专项资金，主要运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式支持扩大内需，体现财政协同作用；服务消费重点在于消费新场景、下沉消费市场，以及让居民有时间消费（中小学春秋假、职工带薪错峰休假）；中央经济工作会议提出城乡居民增收计划，也将得到落实，提高居民的消费能力，使居民敢消费。2.投资上：资金上，中央预算内投资7550亿元，较去年增加200亿元，安排8000亿元超长期特别国债用于“两重”建设，与去年持平，此外还有上文提到的新型政策性金融工具8000亿元，总规模在去年的高位水平上有所增加；支持方向上，“聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展等重点领域”，坚持“投资于物和投资于人紧密结合”;“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度，继续向投资项目准备充分、资金用得好的地方倾斜”，地方政府历经两年大规模化债后包袱已有所减轻，同时经济大省也需要挑大梁，推进投资止跌回稳。去年下半年投资增速明显下滑，今年总体政策力度不减，结合较低的基数，全年来看投资增速的弹性可能有所上升。 产业政策新旧兼顾，强调“智能经济”。1.传统产业提升的重要性提升，顺位较去年提前，2000亿元超长债支持设备更新力度持平于去年。新提“智能制造”、“智能建造”，传统产业是当前全球强调安全的局势下，供应链稳定的根基，促进新旧产业的融合，提升传统产业的效率是重点。2.加紧培育壮大新动能，“加紧”涵盖提速，产业上新增“集成电路、未来能源、脑机接口”，资金上提及“高效用好国家创业投资引导基金，政府投资基金要带头做耐心资本”。3.“数字经济”升级“智能经济”，重点方面一是推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，二是新基建上实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程。此外低碳任务重中也提及“制定能源强国建设规划纲要”，算力需求的增加也对能源安全，以及新型电力系统的发展提出了新的要求。 风险提示：对政府工作报告精神理解的不到位；政策力度及节奏不及预期；地缘政治局势的风险；房地产下行压力。 1.2.半导体行业涨价蔓延未止，关注AI驱动下细分赛道结构性机会——半导体行业2月份月报 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，方逸洋，djwei@longone.com.cn 投资要点： 2026年2月总结与3月观点展望：2月半导体行业持续回暖，价格延续上涨趋势，关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。全球半导体需求持续改善，TWS耳机、可穿戴腕式设备、智能家居快速增长，AI服务器与新能源车保持高速增长，需求在2026年3月或将继续复苏；供给端看，尽管企业库存水位较高且仍在上升，但AI带来的部分细分市场需求高增，使得上游晶圆代工厂有所提价，消费电子受内存涨价影响或使成本有所上升，2026年出货有所降低，但整体看半导体3月供需格局预计将继续向好。2月存储价格持续上涨，且涨价已从存储、消费电子蔓延至功率、模拟等其他半导体行业；英伟达2025Q4业绩及2026Q1展望继续超预期，AI仍是未来很长一段时间内的主线叙事；目前全球地缘政治环境较为紧张，部分技术密集型领域美国政策或保持高压，短期部分依赖进口的产业成本高升，长期半导体国产化有望继续加速，建议逢低关注细分板块龙头标的。 2月电子板块涨跌幅为-0.87%，半导体板块涨跌幅为-4.25%；2月底半导体估值处于历史5年分位数来看，PE为97.85%，PB为81.49%。2月申万电子行业涨跌幅为-0.87%，其中半导体涨跌幅为-4.25%，同期沪深300涨跌幅为-0.16%。当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PE分别是97.85%、92.22%，PS分别是98.93%、99.46%，PB分别是81.49%、89.54%。2025Q4公募基金持仓的股票市值中，电子行业仍位列第一，高达6716.43亿元。公募基金配置半导体的规模占据电子行业的65.23%，公募基金持仓半导体市值占比公募基金总股票市值的13.22%，重点持仓个股多为流通市值在400亿元以上的半导体细分行业龙头，TOP20持仓市值企业占据所有持仓半导体市值的87.93%。 2月半导体整体价格延续上涨，存储等部分细分领域出现供不应求情况，3月涨价叙事或将延续。全球半导体2025年12月销售额同比为37.13%，全年累计同比为23.47%，增速环比上升，体现出需求端的整体复苏。以存储为例，2026年2月存储模组价格整体涨跌幅区间为0%-11.11%；存储芯片DRAM和NAND FLASH的价格涨跌幅区间为0%-8.77%，虽受春节假期影响涨幅有所收敛，但仍延续1月涨势。从全球龙头企业看，2025Q4业绩大多实现同比增长，整体库存依然维持近几年高位，部分周转天数有所下降。供给端看，全球半导体设备2025Q3出货额同比增长10.80%，日本半导体设备2026年1月出货额同比增长2.57%，2025年同比为14.04%，或表示1-2年产能扩展较为积极。2025Q4晶圆厂产能利用率与晶圆价格同比均有所上升。 半导体下游需求中AI服务器、新能源车、TWS耳机、可穿戴腕式设备需求复苏较好，2025年整体需求逐步向好，2026年消费电子或受存储价格影响出货量下滑。全球半导体下游需求中消费电子、汽车、服务器、智能穿戴等占据80%以上，其销售会影响上游半导体的需求变化。2025Q4全球智能手机出货量同比为2.28%，2025年全年累计同比为1.75%，中国大陆智能手机12月出货量同比为-29.12%,全年累计同比为-2.42%；2025Q4全球PC出货量同比为9.61%，全年累计同比为7.78%；2025Q4全球平板增速同比为1.07%，全年累计同比为6.28%；全球新能源汽车销量2025年12月同比为11.50%，2025全年同比为19.15%；全球TWS耳机2025Q3出货同比增长0.33%；全球可穿戴腕带设备2025年同比增长6%。