重要会议点评：释放投资潜力，争取更好结果

主要观点： 3月5日，十四届全国人大四次会议在人民大会堂举行开幕会，国务院总理李强作政府工作报告。 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com ⚫2026年宏观经济政策：基本符合预期，短期更加倚重投资 分析师：张运智 第一，发展主要预期目标更加务实。2026年发展主要预期目标是GDP增长4.5%-5%、城镇调查失业率5.5%左右、城镇新增就业1200万人以上、居民消费价格涨幅2％左右。其中，GDP增速目标较去年“5%左右”有所下调，其余与上年保持一致，但与此前地方政府“两会”释放的信号一致、符合市场预期。据我们在年度策略报告《破晓：从预期到盈利的切换》 （2025-12-06）中测算2026年GDP内生增速大致在4.7%左右，如我们此前判断2026年经济增速目标较2025年下调、更加务实。从政策基调看，相较于去年政府工作报告“突出迎难而上、奋发有为的鲜明导向”，今年政府工作报告指出预期目标“主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础”，同时强调“在实际工作中努力争取更好结果”。 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 第二，宏观政策力度较2025年基本持平、略有增长。①2025年财政政策较2025年略有增长，注重优化结构。财政赤字率按照4%安排，对应赤字规模5.89万亿元，比上年增加0.23万亿。发行超长期特别国债1.3万亿元、地方政府专项债4.4万亿元均与上年持平，发行3000亿元特别国债用于支持国有大型商业银行补充资本、较上年减少2000亿元。综合前述四项，净增财政工具规模仅300亿元，对此今年政府工作报告强调“今年财政支出继续保持相当规模，要持续用力优化支出结构，更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面，提高财政资金使用效益”。②货币政策延续适度宽松定调，结构性工具值得关注。一方面，考虑到2026年GDP目标略有下调、CPI涨幅目标不变，在“社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”表述下，货币供应量增速目标可能有所下降。另一方面，今年政府工作报告提出“优化创新结构性货币政策工具，适当增加规模，完善实施方式”，结合年初央行“降价增量扩容”，表明今年结构性工具为主要发力方向。③强化改革举措与宏观政策协同。政府工作报告强调“增强宏观政策取向一致性和有效性”，要求“将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估”，直接体现为今年设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金。 相关点评报告 1.点评报告《保持力度，提升“质”与“效”》2025-12-112.点评报告《科技创新坚定不移，对外开放初露锋芒》2025-10-303.点评报告《重根基、强科技、扩内需— —二 十 届 四 中 全 会 点 评》2025-10-234.点评报告《无近忧，深远虑——7月30日 中 央 政 治 局 会 议 点 评 》2025-07-30 第三，注重“充分挖掘释放有效投资潜力”，投资端成为2026年促发展、调结构的主要抓手。今年政府工作报告强调“聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展等重点领域，增强市场主导的有效投资增长动力”，明确了投资的主要方向。中央预算投资7550亿元、较去年提高200亿元，同时发行新型政策性金融工具8000亿元、较去年提高3000亿元。发改委表 示2025年5000亿新型政策性金融工具拉动投资7万亿元，因此今年节奏提前、更大规模的新型政策性工具有望对投资端注入新动力，叠加“十五五”开局之年重大工程项目推动实施，有望实现中央经济工作会议提出的“投资止跌回稳”的目标。 ⚫关注促消费、新质生产力、整治“内卷式”的边际变化 对服务消费的重视程度提升。今年支持消费品以旧换新对应的超长期特别国债2500亿元、较去年下降500亿元，同时强调“优化政策实施机制”。与商品消费相比，服务消费增量政策明显增多、从供需两端协同发力。一方面，从需求端政府工作报告强调“实施服务消费提质惠民行动，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景，加快培育消费新增长点”。另一方面，供给端在“扩能提质服务业”中，提出“促进生活性服务业高品质、多样化、便利化发展”。 “新质生产力”重点产业方向更清晰。①培育壮大新兴产业、未来产业。政府工作报告明确“集成电路、航空航天、生物医药、低空经济”为新兴支柱产业；未来产业明确了“未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G”五大方向。②打造智能经济新形态。政府工作报告提出，深化“人工智能+”行动，促进新一代智能终端和智能体加快推广。 综合整治“内卷式”竞争的举措从更加明确。政府工作报告提出“综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治‘内卷式’竞争，营造良好市场生态”，其中价格执法值得重点关注。 ⚫“十五五”规划全面瞄准高质量发展 从主要目标看，“十五五”规划纲要（草案）设置5个方面20项主要指标。值得关注的是：①经济增长目标确定为“国内生产总值增长保持在合理区间、各年度视情提出”，与“十四五”规划保持一致。虽然该表述并未明确具体数值指标，但我们此前在年度策略报告《破晓：从预期到盈利的切换》（2025-12-06）中已明确提出，2026-2035年增速的底线目标在党的二十届四中全会《建议》学习辅导百问中已作详细论述，即考虑人口因素后“十五五”和“十六五”GDP需要年均增长4.17%。②“十五五”主要目标设置为5个方面与“十四五”规划基本一致，但将“十四五”五个方面中的“绿色生态”改为“绿色低碳”，我们认为，这服务于2030年碳达峰目标如期实现。 从重大任务看，今年政府工作报告突出了四大方向，分别是推动高质量发展、做强国内大循环、推进全体人民共同富裕、统筹发展和安全。值得关注的是，“数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到12.5%”放到高质量发展方面下，表明对数字经济的重视程度进一步提升。 相比于2016年（“十三五”）、2021年（“十四五”）政府工作报告统筹论述主要目标和重大战略任务，今年政府工作报告单独论述了重大工程项目，具体分为引领新质生产力发展、构建现代化基础设施体系、促进城乡融合发展、保障和改进民生、推动绿色低碳转型、重点领域安全保障等六个方面。从项目数量上看，最高的三个方面依次为：新质生产力、保障民生和现代化基础设施体系。 ⚫内部支撑对抗外部扰动，短期有压力，中长期坚守科技主线不动摇 内部支撑对抗外部扰动，短期有压力，中长期坚守科技主线不动摇。鉴于去年末中央经济工作会议已明确提出保持力度、更加注重“质”与“效”，今年政府工作报告提出的增长目标、宏观政策等均在市场预期之内。当前，美伊冲突悬而未决、美国关税政策不确定性增大、美联储政策路径逐步转向鹰派等外部扰动增加，内部政策基调偏暖但尚未看到基本面显著支撑，因此在内部支撑对抗外部扰动的情况下，短期有压力、市场波动加剧。因此，配置思路上，在不确定的大环境中，寻找和坚守相对确定性是值得重视的策略选择。具体方向上，可对确定性进行长短结合，其中短期市场对有规律季节性机会的基建开工和景气改善趋势明确的方向将给予上涨溢价，而对科技方向特别是泛AI产业链，尽管短期波动可能仍然剧烈（良性调整期1仍未结束），但中长期维度作为最核心主线方向仍是清晰的共识。 ⚫风险提示 对政策理解存在偏差等。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。