兼评2月PMI数据：春节效应拖累PMI，复工略快于往年

春节效应拖累PMI，复工略快于往年 宏观研究团队 ——兼评2月PMI数据 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 陈策（分析师）chence@kysec.cn证书编号：S0790524020002 制造业：春节效应下PMI延续偏弱 1、受春节假期等因素影响，制造业景气度延续偏弱运行。2月制造业PMI为49.0%、环比下行了0.3个百分点，弱于季节性规律，供需分项均下行。分行业来看，农副食品加工、计算机通信电子设备等行业的产需指数保持扩张，纺织服装服饰、汽车等行业相对承压。 2、工业原材料价格环比回落，预计2月PPI同比延续回升。2月PMI原材料购进价格为54.8%，较前值下降了1.3个百分点，PMI出厂价格为50.6%，持平于前值。从高频指标来看，预计2月PPI环比可能在0.3%左右，同比为-1.0%左右。3、分类型来看，大型企业景气向好但中小型走弱。2月大型、中型、小型企业PMI分别较前值变动了+1.2、-1.2、-2.6个百分点。表征民企景气度的BCI指数下行了1.3个百分点至52.4%，但其中销售、消费品价格等前瞻分项有所改善。 非制造业：建筑业续弱，服务业微升 相关研究报告 1、建筑业PMI续弱：2月建筑业PMI下行了0.6个百分点至48.2%，表征预期的新订单指数低位回升2.1个百分点至42.2%，主要受春节假期企业员工集中返乡，部分建筑项目暂停施工等因素影响。资金方面，截至2月末专项债发行进度约18.7%、好于2025年同期的13.0%，与“百年建筑节后第一周的资金到位率好于往年”较为一致；实物工作量方面，2月末石油沥青开工率低位运行，水泥磨机转运率和发运率相对平稳，略好于2025年同期水平。 《提质增效，科技突围—2026年春季宏观展望》-2026.3.2 《谋篇“十五五”迎两会；中东地缘风险升级—宏观周报》-2026.3.1 《对伊朗经济、石油、贸易与资产价格波动的4个观察—地缘政治追踪系列之一》-2026.3.1 2、服务业小幅回升：2月服务业PMI为49.7%、较前值改善了0.2个百分点，但服务业新订单仍弱。分行业来看，春节提振居民出行消费，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业位于高景气区间，资本市场服务、房地产等行业低位运行，市场活跃度偏低。从我们跟踪的领先指标“商品房库销比”来看，房价下行压力或趋增。 复工进度略快于往年，稳增长政策仍需加力 我们在春节海内外见闻报告中测算了返乡复工曲线，提示“2026年复工进度略快于往年”，百年建筑节后复工数据进一步证明了该判断。往后看，专项债前置、资金到位以及复工提前指向3月有望边际改善，但Q1经济基本面仍有压力，稳增长政策存在发力必要性，例如再增一批政策性金融工具，超长债、专项债和预算内财政加快投放，科技领域相关资金支持。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退而拖累国内出口。 目录 1、制造业：春节效应下PMI延续偏弱.......................................................................................................................................32、非制造业：建筑业续弱，服务业微升....................................................................................................................................53、复工进度略快于往年，稳增长政策仍需加力.........................................................................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：2月制造业PMI分项多数回落...........................................................................................................................................3图2：2月高炉开工平稳................................................................................................................................................................4图3：2月汽车半钢胎开工率弱于2025年同期...........................................................................................................................4图4：2月大型企业PMI改善，中小型企业转弱.......................................................................................................................4图5：2月BCI销售前瞻指数改善................................................................................................................................................4图6：2月建筑业PMI下行...........................................................................................................................................................5图7：2月专项债发行进度约18.7%.............................................................................................................................................5图8：2月末石油沥青开工率偏弱................................................................................................................................................5图9：2月水泥磨机转运率好于2025年同期...............................................................................................................................5图10：2月服务业PMI小幅回升.................................................................................................................................................6图11：领先指标表明，房价下行压力或增大..............................................................................................................................6图12：节后复工人流进度快于2025年同期................................................................................................................................6图13：节后第一周，百年建筑开复工率为8.9%........................................................................................................................6 事件：2026年2月官方制造业PMI 49.0%，预期49.1%，前值49.3%；官方非制造业PMI 49.5%，预期49.7%，前值49.4%。 1、制造业：春节效应下PMI延续偏弱 (1)受春节假期等因素影响，制造业景气度延续偏弱运行。2月制造业PMI为49.0%、环比下行了0.3个百分点，弱于季节性规律（过去五年春节当月均值为49.8%、边际下行0.4个百分点）。生产端，PMI生产下行了1.0个百分点至49.6%；需求端，PMI新订单、PMI新出口订单、PMI进口分别走弱了0.6、2.8、1.7个百分点至48.6%、45.0%、45.6%；分行业来看，农副食品加工、计算机通信电子设备等行业的产需指数保持扩张，纺织服装服饰、汽车等行业相对承压。 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：除疫情等特殊期间，供应商配送时间通常为反向指标 (2)生产端具体来看：内需链方面，2月高炉、焦炉开工率平稳，螺纹钢表观需求量略高于2025年同期水平，铁矿石价格小幅回升；外需链方面，汽车半钢胎开工率弱于2025年同期水平，化工链中PX、涤纶短纤开工率相对较高。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 (3)工业原材料价格环比回落，预计PPI同比延续回升。2月PMI原材料购进价格为54.8%，较前值下降了1.3个百分点，PMI出厂价格为50.6%，持平于前值。高频指标显示，截至2月20日的生产资料价格指数环比回升0.4%，2月南华工业品指数环比回升0.2%，CRB工业原料现货指数环比回升0.3%，我们预计2月PPI环比可能在0.3%左右，同比为-1.0%左右。 (4)分类型来看，大型企业景气向好但中小型走弱。2月大型企业PMI改善了1.2个百分点，中型、小型企业PMI分别下行了1.2、2.6个百分点，表征民企景气度的BCI指数下行了1.3个百分点至52.4%，但其中销售、消费品价格等前瞻分项有所改善。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、非制造业：建筑业续弱，服务业微升 (1)建筑业PMI转弱：2月建筑业PMI下行了0.6个百分点至48.2%，表征预期的新订单指数低位回升2.1个百分点至42.2%，主要受春节假期企业员工集中返乡，部分建筑项目暂停施工等因素影响。 资金方面，截至2月末专项债发行进度约18.7%、好于2025年同期的13.0%，与“百年建筑节后第一周的资金到位率好于往年”表现一致；实物工作量方面，2月末石油沥青开工率低位运行，水泥磨机转运率和发运率相对平稳，略好于