晨会纪要

陈芯楠S0630525090001cxn@longone.com.cn证券分析师： 李嘉豪S0630525100001lijiah@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.淡季回落，关注两会定调——国内观察：2026年2月PMI ➢2.肉奶周期共振，盈利改善可期 ➢3.半导体行业涨价蔓延未止，关注AI驱动下细分赛道结构性机会——半导体行业2月份月报 财经要闻 ➢1.美国2月ADP就业人数增加6.3万人高于市场预期➢2.美财长称美对全球15%关税预计本周生效➢3.十四届全国人大常委会举行第六十四次委员长会议➢4.美国2月ISM服务业指数升至56.1创2022年以来最大增幅 正文目录 1.1.淡季回落，关注两会定调——国内观察：2026年2月PMI........................31.2.肉奶周期共振，盈利改善可期.....................................................................41.3.半导体行业涨价蔓延未止，关注AI驱动下细分赛道结构性机会——半导体行业2月份月报......................................................................................................4 4.市场数据...................................................................................10 1.重点推荐 1.1.淡季回落，关注两会定调——国内观察：2026年2月PMI 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001，liusj@longone.com.cn 投资要点 事件：3月4日，国家统计局公布2月官方PMI数据。2月，制造业PMI为49.0%，前值49.3%；非制造业PMI为49.5%，前值49.4%。 核心观点：2月制造业PMI受春节假期影响季节性回落，但与同样春节较晚的年份相比并不弱。价格指数的分化，可能反映下游需求的改善，消费品PMI低位回升也较为积极，高技术及中游装备制造业PMI淡季依然偏稳。出口方面，新出口订单指数弱于季节性，或受前置需求短期透支的影响。开年以来，主要政策接续，短期关注“开门红”的兑现，以及两会在扩内需、新质生产力、反内卷等方向上的增量部署。 制造业PMI季节性回落。2月制造业PMI环比-0.3pct，低于近5年同期均值的0.58pct。但若与2015年以后春节同样偏晚（正月初一落在2月中下旬）的年份相比，今年2月回落的幅度偏小（均值-0.43pct）。 供需同步回落，新出口订单指数回落幅度略超季节性。供给方面，生产指数季节性回落（49.6%，-1.0pct），同维度下略强于季节性（均值-1.55pct）；需求方面，新订单指数也同步回落（48.6%，-0.6pct），基本持平季节性（均值-0.55pct）。外需上，新出口订单指数回落至45.0%的较低水平，2.8个百分点的回落幅度也略弱于季节性（均值-0.68pct），或由于前两个月需求的前置，短期有所透支。 价格指数小幅分化，关注下游需求改善。2月，主要原材料购进价格指数（54.8%，-1.3pct）与出厂价格指数（50.6%，+0.0pct）小幅分化，前者小幅回落，后者持平于前值，两者均仍位于荣枯线上方。首先上游原材料价格指数仍位于相对高位，反映上游价格在开工淡季下环比仍在上涨；另外与出厂价格指数之间的剪刀差在收窄，或反映下游需求在逐步企稳，未来关注持续性，这一点对PPI整体的趋势性回升也较为关键。 中游在荣枯线以上回落，下游低位回升。从大行业上来看，高技术制造业PMI（51.5%，-0.5pct）、装备制造业PMI（50.1%，-0.3pct）小幅回落，但作为支撑仍在荣枯线以上。高耗能行业PMI（47.8%，-0.1pct）淡季回落幅度有限。消费品PMI低位回升（48.3%，+0.5pct），同时可能也反映出下游需求端的改善。 非制造业PMI表现较强。2月非制造业PMI环比+0.1pct，同维度下要强于季节性（均值-0.25pct）。分项上，建筑业及服务业均有超季节性的表现。 假期效应带动下，居民出行消费等景气度较高。2月服务业PMI49.7%，环比+0.2pct，强于季节性（同期均值+0.08pct）。假期效应下，居民出行消费相关行业景气度较高，如住宿、餐饮、文化体育娱乐均在60%以上。同时或因假期休市等影响，资本市场服务指数低位运行。服务业预期指数继续保持高位运行。 建筑业不弱，关注投资端的止跌回稳。2月建筑业PMI48.2%，环比-0.6pct，假期员工返乡开工淡季下回落，但仍强于季节性（同期均值-2.28pct）。建筑业活动预期指数50.9%，位于荣枯线以上。由于今年春节假期较长，且存在“请5休15”的情况，或在一定程度影 响节后的开工节奏。但去年四季度的政策性金融工具资金下达，叠加今年的财政节奏前置，投资端止跌回稳有望逐步显现。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；地缘政治局势风险。 1.2.肉奶周期共振，盈利改善可期 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001，yxc@longone.com.cn 原奶价格供需格局改善，深加工以及低温乳制品需求具备成长空间。原奶价格连续下跌超过4年，2025年下半年以来奶价持续磨底，行业亏损时间较长，产能加速出清，预计2026年奶牛产能继续去化。乳制品深加工产品需求提升，低温乳制品需求快速增长，中长期具备成长空间，预计2026年原奶供需更加均衡。原奶供需拐点将至，奶价企稳向上将带动乳制品行业竞争格局改善，头部乳企盈利能力有望逐步修复，建议关注伊利股份、蒙牛乳业及低温业务迅速增长的新乳业等。 肉牛价格已处于向上周期，预计上涨持续至2027年。产能出清带动肉牛价格反弹，肉牛生产周期长，产能恢复较慢。叠加牛肉进口限制政策，预计牛肉供给持续偏紧。需求端，随着人均GDP的提升，对优质蛋白需求的增加，以及预制菜等消费的渗透，我国牛肉消费规模仍有提升空间。肉牛价格已处于向上周期，预计上涨持续至2027年。肉奶周期共振，牧业公司有望迎来业绩弹性，估值仍有提升空间。建议关注头部牧业公司优然牧业和现代牧业。 风险提示：（1）食品安全风险；（2）原材料供应风险；（3）产能去化不及预期；（4）宏观需求低于预期。 1.3.半导体行业涨价蔓延未止，关注AI驱动下细分赛道结构性机会——半导体行业2月份月报 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，方逸洋，djwei@longone.com.cn 投资要点： 2026年2月总结与3月观点展望：2月半导体行业持续回暖，价格延续上涨趋势，关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。全球半导体需求持续改善，TWS耳机、可穿戴腕式设备、智能家居快速增长，AI服务器与新能源车保持高速增长，需求在2026年3月或将继续复苏；供给端看，尽管企业库存水位较高且仍在上升，但AI带来的部分细分市场需求高增，使得上游晶圆代工厂有所提价，消费电子受内存涨价影响或使成本有所上升，2026年出货有所降低，但整体看半导体3月供需格局预计将继续向好。2月存储价格持续上涨，且涨价已从存储、消费电子蔓延至功率、模拟等其他半导体行业；英伟达2025Q4业绩及2026Q1展望继续超预期，AI仍是未来很长一段时间内的主线叙事；目前全球地缘政治环境较为紧张，部分技术密集型领域美国政策或保持高压，短期部分依赖进口的产业成本高升，长期半导体国产化有望继续加速，建议逢低关注细分板块龙头标的。 2月电子板块涨跌幅为-0.87%，半导体板块涨跌幅为-4.25%；2月底半导体估值处于历史5年分位数来看，PE为97.85%，PB为81.49%。2月申万电子行业涨跌幅为-0.87%，其中半导体涨跌幅为-4.25%，同期沪深300涨跌幅为-0.16%。当前半导体在历史5年与10年分位数来看，PE分别是97.85%、92.22%，PS分别是98.93%、99.46%，PB分别是 81.49%、89.54%。2025Q4公募基金持仓的股票市值中，电子行业仍位列第一，高达6716.43亿元。公募基金配置半导体的规模占据电子行业的65.23%，公募基金持仓半导体市值占比公募基金总股票市值的13.22%，重点持仓个股多为流通市值在400亿元以上的半导体细分行业龙头，TOP20持仓市值企业占据所有持仓半导体市值的87.93%。 2月半导体整体价格延续上涨，存储等部分细分领域出现供不应求情况，3月涨价叙事或将延续。全球半导体2025年12月销售额同比为37.13%，全年累计同比为23.47%，增速环比上升，体现出需求端的整体复苏。以存储为例，2026年2月存储模组价格整体涨跌幅区间为0%-11.11%；存储芯片DRAM和NAND FLASH的价格涨跌幅区间为0%-8.77%，虽受春节假期影响涨幅有所收敛，但仍延续1月涨势。从全球龙头企业看，2025Q4业绩大多实现同比增长，整体库存依然维持近几年高位，部分周转天数有所下降。供给端看，全球半导体设备2025Q3出货额同比增长10.80%，日本半导体设备2026年1月出货额同比增长2.57%，2025年同比为14.04%，或表示1-2年产能扩展较为积极。2025Q4晶圆厂产能利用率与晶圆价格同比均有所上升。 半导体下游需求中AI服务器、新能源车、TWS耳机、可穿戴腕式设备需求复苏较好，2025年整体需求逐步向好，2026年消费电子或受存储价格影响出货量下滑。全球半导体下游需求中消费电子、汽车、服务器、智能穿戴等占据80%以上，其销售会影响上游半导体的需求变化。2025Q4全球智能手机出货量同比为2.28%，2025年全年累计同比为1.75%，中国大陆智能手机12月出货量同比为-29.12%,全年累计同比为-2.42%；2025Q4全球PC出货量同比为9.61%，全年累计同比为7.78%；2025Q4全球平板增速同比为1.07%，全年累计同比为6.28%；全球新能源汽车销量2025年12月同比为11.50%，2025全年同比为19.15%；全球TWS耳机2025Q3出货同比增长0.33%；全球可穿戴腕带设备2025年同比增长6%。 2月AI驱动下海外科技股与A股相关细分板块2025Q4业绩均有明显增长；目前涨价已从存储、消费电子蔓延至其他半导体行业；英伟达业绩继续超预期，关注3月GTC大会催化。（1）2月受春节假期影响，A股半导体板块表现较为震荡，A股上市公司密集发布业绩快报，海外科技股2025Q4财报也基本披露完毕，AI驱动下相关细分板块业绩均有明显修复与增长。（2）贵金属等原材料价格上升、下游需求向好等因素使得晶圆厂代工价格普涨，同时存储需求驱使晶圆厂切换部分产能至存储产线，进而挤压功率、模拟等其他芯片产能，致使半导体涨价现象已从存储、消费电子等领域外溢至其他细分行业，目前海外与A股部分厂商均已陆续公开发布涨价函。（3）2月英伟达披露2025Q4财报，其2025Q4业绩与2026Q1展望继续超市场预期，同时英伟达正不断布局互联与系统层面的整体解决方案，反映出CSP大规模基础设施建设节奏仍在持续，此外建议关注3月英伟达GTC大会下一代GPU架构平台等新品发布以及相关算力芯片、光模块、PCB、液冷等细分赛道。 投资建议：行业需求在缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片涨价幅度超预期；海外压力下自主可控力度依然在不断加大，目前市场资金热度相对较高，建议逢低布局。建议关注：（1）受益海内外需求强劲AIOT