国内观察：2026年2月PMI
2月制造业PMI为49.0%，非制造业PMI为49.5%，均受春节假期影响季节性回落，但与春节较晚的年份相比并不弱。价格指数分化，消费品PMI低位回升，高技术及中游装备制造业PMI淡季偏稳。新出口订单指数弱于季节性，或受前置需求透支影响。政策方面，关注“开门红”兑现及两会定调。制造业PMI环比-0.3pct，略弱于近5年同期均值（-0.58pct），但强于春节偏晚年份均值（-0.43pct）。供需同步回落，新订单指数回落幅度略超季节性。价格指数分化，原材料购进价格指数回落，出厂价格指数持平，剪刀差收窄或反映下游需求企稳。中游装备制造业PMI回落但仍在荣枯线以上，高耗能行业PMI回落幅度有限，消费品PMI低位回升。非制造业PMI表现较强，环比+0.1pct，强于季节性。服务业PMI49.7%，环比+0.2pct，强于季节性，假期效应带动居民出行消费景气度高。建筑业PMI48.2%，环比-0.6pct，仍强于季节性，但春节假期较长或影响节后开工节奏。建筑业活动预期指数50.9%，位于荣枯线以上，投资端止跌回稳有望逐步显现。
肉奶周期共振，盈利改善可期
原奶价格连续下跌4年，2025年下半年以来持续磨底，产能加速出清，预计2026年奶牛产能继续去化。乳制品深加工产品需求提升，低温乳制品需求快速增长，中长期具备成长空间。原奶供需拐点将至，奶价企稳向上将带动乳制品行业竞争格局改善，头部乳企盈利能力有望逐步修复。肉牛价格已处于向上周期，预计上涨持续至2027年。产能出清带动肉牛价格反弹，牛肉进口限制政策叠加需求端提升，供给持续偏紧。肉奶周期共振，牧业公司有望迎来业绩弹性，估值仍有提升空间。建议关注伊利股份、蒙牛乳业及低温业务迅速增长的新乳业等。
半导体行业涨价蔓延未止，关注AI驱动下细分赛道结构性机会——半导体行业2月份月报
2月半导体行业持续回暖，价格延续上涨趋势，关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。全球半导体需求持续改善，AI服务器与新能源车保持高速增长，需求在2026年3月或将继续复苏。供给端看，尽管企业库存水位较高且仍在上升，但AI带来的部分细分市场需求高增，使得上游晶圆代工厂有所提价，消费电子受内存涨价影响或使成本有所上升，2026年出货有所降低，但整体看半导体3月供需格局预计将继续向好。2月存储价格持续上涨，且涨价已从存储、消费电子蔓延至功率、模拟等其他半导体行业。英伟达2025Q4业绩及2026Q1展望继续超预期，AI仍是未来很长一段时间内的主线叙事。全球地缘政治环境紧张，部分技术密集型领域美国政策或保持高压，短期部分依赖进口的产业成本高升，长期半导体国产化有望继续加速。建议逢低关注细分板块龙头标的。2月半导体整体价格延续上涨，存储等部分细分领域出现供不应求情况，3月涨价叙事或将延续。全球半导体2025年12月销售额同比为37.13%，全年累计同比为23.47%，增速环比上升。以存储为例，2026年2月存储模组价格整体涨跌幅区间为0%-11.11%，存储芯片DRAM和NAND FLASH的价格涨跌幅区间为0%-8.77%，虽受春节假期影响涨幅有所收敛，但仍延续1月涨势。从全球龙头企业看，2025Q4业绩大多实现同比增长，整体库存依然维持近几年高位，部分周转天数有所下降。供给端看，全球半导体设备2025Q3出货额同比增长10.80%，日本半导体设备2026年1月出货额同比增长2.57%，2025年同比为14.04%，或表示1-2年产能扩展较为积极。2025Q4晶圆厂产能利用率与晶圆价格同比均有所上升。半导体下游需求中AI服务器、新能源车、TWS耳机、可穿戴腕式设备需求复苏较好，2025年整体需求逐步向好，2026年消费电子或受存储价格影响出货量下滑。2月AI驱动下海外科技股与A股相关细分板块2025Q4业绩均有明显增长；目前涨价已从存储、消费电子蔓延至其他半导体行业；英伟达业绩继续超预期，关注3月GTC大会催化。建议关注AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技等，AI创新驱动板块的算力芯片、光器件、PCB板块，存储板块，服务器与液冷板块，上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，价格触底复苏的龙头标的。风险提示：下游需求复苏不及预期风险，国产替代进程不及预期风险，产品研发进展不及预期风险。
