现金流大幅改善，积极拓展海外新能源投资

公司评级增持（维持） 现金流大幅改善，积极拓展海外新能源投资 报告日期2026年03月03日 投资要点： ⚫2025年归母净利润同比增长27.8%，全年派息同比增长30%。2025年，公司实现营业收入24.53亿元，同比增长0.5%；毛利15.16亿元，同比下降5.2%/0.8亿元，主要是由于市场化交易量增加以及电网消纳限制导致限电损失；归母净利润10.1亿元，同比增长27.8%/2.2亿元，其中出售天津项目录得一次性收益1.3亿元、融资成本下降0.9亿元。公司拟派末期股息每股3.6港仙，全年派息6.5港仙，同比增长30%，派息率达到54%。 相关研究 【兴证海外&公用】信义能源2025年上半年业绩点评：现金流与利润增长，项目收购趋于谨慎-2025.08.08 ⚫补贴回款增加使得经营现金流同比+73%，投资性现金流支出下降。2025年，公司经营活动所得现金流量净额为16.5亿元，同比增加73%/7亿元，主要是由于应收补贴款回款增加、融资成本降低以及税前利润增加；期内公司投资活动所用现金流量净额为6.55亿元，同比下降71%/16亿元。截至2025年末，公司在手现金及现金等价物9.5亿元，净负债比率48.1%，同比下降7.7pct。 【兴证海外公用】信义能源2024年业绩点评：经营现金流改善，融资利率下行-2025.03.08 【兴证海外公用】信义能源2023年业绩点评：储备项目较充足，拓宽内地融资渠道-2024.03.07 【兴证海外公用】信义能源2022年业绩点评：业绩符合预期，补贴回款超预期-2023.03.01 ⚫2025年新增230MW光伏以及64MW风电项目，未来积极拓展海外新能源投资机会。2025年，公司收购230MW光伏以及64MW风电项目，截至2025年底公司在运装机容量4804.5MW，包括1798MW带补贴项目以及3006.5MW平价项目，其中天津174MW项目采用权益会计法入账。公司马来西亚100MW光伏项目已于2025年下半年开工，预计2026年并网，未来公司将积极拓展海外市场新能源投资机会。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn ⚫2025年公司发电量同比增长10%，单位售电收入有所下降。由于2024年及2025年新收购项目全面投入运营贡献，2025年公司发电量同比增长10.1%至49亿千瓦时。由于市场化交易量上升以及电网消纳限制导致的损失，我们测算2025年公司单位平均售电收入同比下降9%。 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn ⚫投资建议：公司拥有优质光伏电站资产，平价项目占比增加与国补回款改善现金流，且未来资本开支计划审慎。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.6、10.0、10.4亿元，分别同比-5.3%、+4.6%、+3.5%，公司2024-2025年度派息率维持在50%左右，我们预计未来三年派息率维持稳定，以2026年3月3日收盘价计算公司2026E对应PE为10.0倍，股息率5.8%，维持公司“增持”评级。 研究助理：满明昊manminghao@xyzq.com.cn ⚫风险提示：电价政策出现不利变动；补贴回收进度不及预期 ⚫2025年归母净利润同比增长27.8%，全年派息同比增长30%。2025年，公司实现营业收入24.53亿元，同比增长0.5%；毛利15.16亿元，同比下降5.2%/0.8亿元，主要是由于市场化交易量增加以及电网消纳限制导致限电损失；归母净利润10.1亿元，同比增长27.8%/2.2亿元，其中出售天津项目录得一次性收益1.3亿元、融资成本下降0.9亿元。公司拟派末期股息每股3.6港仙，全年派息6.5港仙，同比增长30%，派息率达到54%。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫补贴回款增加经营现金流同比+73%，投资性现金流支出下降。2025年，公司经营活动所得现金流量净额为16.5亿元，同比增加73%/7亿元，主要是由于应收补贴款回款增加、融资成本降低以及税前利润增加；期内公司投资活动所用现金流量净额为6.55亿元，同比下降71%/16亿元。截至2025年末，公司在手现金及现金等价物9.5亿元，净负债比率48.1%，同比下降7.7pct。 ⚫2025年新增230MW光伏以及64MW风电项目，未来积极拓展海外新能源投资机会。2025年，公司收购230MW光伏以及64MW风电项目，截至2025年 底 公 司 在 运 装 机 容 量4804.5MW， 包 括1798MW带 补 贴 项 目 以 及3006.5MW平价项目，其中天津174MW项目采用权益会计法入账。公司马来西亚100MW光伏项目已于2025年下半年开工，预计2026年并网，未来公司将积极拓展海外市场新能源投资机会。 ⚫2025年公司发电量同比增长10%，单位售电收入有所下降。由于2024年及2025年新收购项目全面投入运营贡献，2025年公司发电量同比增长10.1%至49亿千瓦时。由于市场化交易量上升以及电网消纳限制导致的损失，我们测算2025年公司单位平均售电收入同比下降9%。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫投资建议：公司拥有优质光伏电站资产，平价项目占比增加与国补回款改善现金流，且未来资本开支计划审慎。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.6、10.0.、10.4亿元，分别同比-5.3%、+4.6%、+3.5%，公司2024-2025年度派息率维持在50%左右，我们预计未来三年派息率维持稳定，以2026年3月3日收盘价计算公司2026E对应PE为10.0倍，股息率5.8%，维持公司“增持”评级。 ⚫风险提示：电价政策出现不利变动；补贴回收进度不及预期 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、江苏银行、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、澄达国际有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、金叶国际集团有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGSGROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial Investment Co., Ltd.、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、CICC HongKong Finance 2016 MTN Limited、HUANTAIHU INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO.,LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO.,LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIU PROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANGINVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBC InternationalHoldings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、TFI Overseas InvestmentLimited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATION(GROUP) CO., LTD.、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd YangzhouBranch、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、BANK OFJIANGSU、Yancheng Dafeng Ha