财报点评：Q2现金流同环比改善，水利矿山下游及海外持续拓展

Q2现金流同环比改善，水利矿山下游及海外持续拓展 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年09月02日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 【投资要点】 事件：公司公布2025年中报。2025H1公司收入135.83亿元，同比-2.82%，归母净利润6.88亿元，同比-26.36%；对应Q2收入72.44亿元，同比+5.61%，归母净利润3.7亿元，同比-20.65%。 H1整体需求仍处于筑底阶段，水利矿山及海外市场持续突破。2025H1地产及基建工程需求整体承压，公司新签订单同比-19.7%至214.10亿元，对应Q2新签订单107.7亿元，同比-21.8%。分板块来看，H1公司新签隧道施工装备订单同比-10.8%至54.85亿元，而H1该板块收入同比-2.46%至43.35亿元，从订单和收入而言均为降幅相对较小的板块，主要原因是公司在水利、矿山及海外市场等新兴领域取得一定突破，其中水利水电领域占比提升，在多个省份取得水利及抽水蓄能项目掘进机订单，同时在西欧、中东和大洋洲取得多个交通项目订单，新领域及新地域的突破为公司收入及订单提供了一定的支撑。 基本数据 期间费用率同比下降。由于H1市场供需仍有压力，H1公司毛利率同比下降1个百分点至17.76%，使得利润降幅大于收入。H1公司期间费用率同比下降0.6个百分点至11.89%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变化分别为+0.13/-0.42/-0.08/-0.23个百分点，体现公司经营效率改善。H1公司计提信用及资产减值0.34亿元，同比增加0.05亿元。 Q2回款能力环比改善。2025H1，公司收现比72.44%，经营净现金流流出22.41亿元，同比总体保持平稳。分季度来看，Q2公司经营现金流净流入2.35亿元，环比同比均大幅改善，体现Q2起公司回款能力逐渐改善。 相关研究 《时隔七年控股股东再次公告顶格增持计划，继续看好全年基本面及估值修复》2025.05.08 《Q1海外订单增长，期间费用率小幅改善》2025.04.29《Q4结转加速，水利掘进设备竞争力提升，看好估值修复》2025.04.01《盾构龙头业务结构持续改善，受益稳增长和化债》2024.12.05《化债和水利水电矿山建设受益品种，Q3订单有所好转》2024.11.11 看好基本面改善背景下公司估值修复。近期国家领导到访西藏，重大水利枢纽项目正式启动，同时新藏铁路公司成立，标志新藏铁路正式开始建设。我们判断西部大开发有望加速，相关重点工程对于隧道掘进设备需求量较高，能够较好支撑行业需求增长，公司作为头部企业核心受益。而从长期来看，随着隧道掘进设备技术和性能提升，我们认为隧道掘进设备在水利水电、矿山当中的渗透率有望提升，从而打开公司长期发展空间。公司目前估值仅0.77x PB，同时2025年5月公司公告控股股东增持计划，体现公司管理层对于长期发展信心，因此我们认为公司估值修复空间充足。 【投资建议】 调整盈利预测。预计2025-2027年，公司归母净利润15.95/18.32/20.30亿元，对应目前市值11.88/10.34/9.33x PE。维持“增持”评级。 【风险提示】 需求不及预期，成本高于预期，回款弱于预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。