核心业务稳健增长，毛利率再创新高

业绩简评

2025年公司收入152.6亿美元，同比增长4.4%；归母净利润12.0亿美元，同比增长6.8%。其中，25H2收入74.3亿美元，同比增长1.6%；归母净利润5.71亿美元，同比-0.3%。

经营分析

• 核心业务稳健增长：收入增速放缓主要受关税影响及非核心业务收缩。专业级电动工具品牌Milwaukee收入同比增长7.9%，25H2增速降至4.5%，主要因关税影响下暂定部分产品销售及推广；剔除该影响，Milwaukee 25年收入同比+10.3%。预计未来几年Milwaukee将受益于地产预期回暖及AI基建高景气，维持较快增速。
• 消费级品牌Ryobi：收入同比增长5.4%，其中电动工具高单位数增长，OPE低单位数增长。
• 非核心业务：25年收入同比下降20.4%，占比9.1%，主要因退出Hart业务及地板护理业务合理化调整。
• 区域表现：北美业务收入+3.3%，欧洲业务收入+13.2%，其他地区收入-2.5%。

业务结构优化，盈利能力提升

• 毛利率：25年公司整体毛利率为41.2%，同比+0.91pct，主要系Milwaukee收入占比提升及成本控制。
• 费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别为17.8%、9.8%、5.0%、-0.1%，整体维持稳健，研发费率提升主要系新品研发及战略性投资增大。
• 净利率：25年公司实现归母净利率7.9%，同比+0.2pct。

盈利预测、估值与评级

• 预测：预计2026/2027/2028年公司实现营业收入168.4/186.2/206.3亿美元，同比增长10.4%/10.6%/10.8%；归母净利润分别为14.2/16.8/19.9亿美元，同比增长18.8%/18.2%/18.0%。
• 估值：对应PE分别为20.4/17.2/14.6X。
• 评级：维持“买入”评级，主要因公司作为电动工具行业龙头，竞争优势显著，北美降息周期下工具需求有望持续回暖，预计公司份额和盈利能力将持续提升。

风险提示

人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。