点评报告：核心业务稳健增长、毛利率环比改善

核心业务稳健增长、毛利率环比改善 ——片仔癀（600436）点评报告 2023年10月16日公司发布三季报。 总股本（百万股）603.32流通A股（百万股）603.32收盘价（元）251.29总市值（亿元）1,516.08流通A股市值（亿元）1,516.08 公司前三季度实现营收76.00亿元（+14.88%）、归母净利润24.05亿元（+17.16%）、扣非归母净利润24.41亿元（+18.39%）,经营活动产生的现金流量净额23.80亿元（-61.44%）； 2023Q3，公司实现营收25.55亿元（+16.48%）、归母净利润8.64亿元（+17.03%）、扣非归母净利润8.64亿元（+15.89%）。 投资要点: ⚫肝病用药稳健增长，心脑血管用药低基数下表现亮眼 肝病用药2023Q3实现13.11亿收入（+30.74%），前三季度实现35.62亿收入（+19.84%），主要是核心单品片仔癀收入增长所致；心脑血管用药2023Q3实现收入0.45亿元（+302.39%），前三季度实现2.40亿元收入（+79.34%），主要是核心单品安宫牛黄丸低基数下高增长所致； 医药工业2023Q3合计实现13.74亿收入，同比增长33.46%，2023年前三季度实现38.52亿收入，同比增长22.51%。 片仔癀和安宫牛黄丸稳健增长，化妆品业绩承压 ⚫化妆品业务2023Q3体量超过上半年一半,同比下滑幅度放缓 因为公司化妆品业务分拆上市，业务梳理等原因，化妆品业务2021年以来收入持续下滑，2022年和2023H1分别下滑24.61%和21.91%。2023年前三年季度实现收入4.31亿元（-6.53%），同比下滑幅度较之前明显放缓；环比看，2023年前两个季度实现收入2.73亿元，2023Q3实现收入1.58亿元，达到2023年上半年收入体量的57.77%。 “片仔癀、安宫牛黄丸、化妆品”矩阵，推动公司高质量稳健发展 ⚫上游成本增加,毛利率同比继续下滑，Q3环比表现向好 肝病用药2023前三季度和2023Q3毛利率分别为78.19%（减少2.15个百分点）和79.01%（减少1.03个百分点）；心脑血管用药2023前三季度和2023Q3毛利率分别为40%（减少7.52个百分点）和39.34%（减少6.89个百分点）；化妆品2023前三季度和2023Q3毛利率分别为63.15%（增加1.47个百 分点）和62.97%。 可以看出， 同比维度，肝病用药和心脑血管用药毛利率依旧受成本提升影响有所下滑，医药工业2023年前三季度和2023Q3毛利率分别合计减少3.11个百分点和1.92个百分点； 环比维度，肝病用药Q3毛利率高于前三季度平均水平，心脑血管用药Q3毛利率较前三季度水平基本持平。医药工业2023Q3毛利率水平比前三季度平均水平高出1.81个百分点。我们认为主要是因为公司核心产品片仔癀具备较强提价权，对抗成本增长能力较强；以及公司新上市产品安宫牛黄丸具备品牌、原材料等多方面优势。 盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司业绩披露和基本面分析，调整盈利预测，预计2023/2024/2025年收入为105.42亿元/124.50亿元/146.49亿元，对应归母净利润31.38亿元/37.28亿元/43.50亿元，对应EPS5.20元/股、6.18元/股、7.21元/股，对应PE为48.32/40.67/34.85（对应2023年10月17日收盘价251.29元），维持“买入”评级。 风险因素： 原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力； 研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响； 安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存多个品牌，公司产品上市时间较晚 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信 息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场