重卡行业龙头，出海领域标杆

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司深度报告 港股·港股Ⅱ 中国重汽H是中国重汽集团的核心上市实体。重汽集团历史悠久、出海优势强，是我国重卡行业驱动形式和功率覆盖最全的重卡企业之一。公司是重汽集团核心上市实体，背靠山东重工。公司营收、利润均处于增长态势；公司营收以卡车产品为核心，其中以重卡为主导。重汽集团产品布局广泛，渠道覆盖全球主要地区。公司承载了重汽集团重卡、轻卡核心产品及其产业链，产品销售至非洲、东南亚、澳洲、中东、拉美、欧洲等地区。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：贾济恺0755-81981814021-61761026tangxx@guosen.com.cnjiajikai@guosen.com.cnS0980519080002S0980524090004 投资评级优于大市(首次)合理估值48.86-55.37港元收盘价41.60港元总市值/流通市值114857/114857百万港元52周最高价/最低价45.78/16.62港元近3个月日均成交额232.89百万港元 重卡行业出海趋势强，内需呈现周期性。根据中汽协批发销量口径，重卡行业近20年销量呈现周期性，周期底部、顶部在抬升。重卡行业由经济周期、产品迭代周期、政策周期等多重因素影响；重卡竞争格局稳定，五大车企集中度提升，重汽集团市占率提升。国内销量周期性更加直观，当前国四车被替代，新能源渗透率已经提升至28%以上。重卡行业出海处于增长趋势中，重汽集团占据半壁江山。 公司重卡业务海外优势强，产品谱系全。公司重卡产品包含黄河、豪沃、汕德卡三大品牌，拥有清洁能源技术平台——蓝立方。公司重卡产品覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车等全部细分领域；能源形式覆盖柴油、天然气、纯电、混动、燃料电池等；核心零部件自主可控。公司销售网络在国内做到了全面覆盖，线上、线下后市场服务网络完善。公司是重卡出海龙头企业，非洲是公司出海的优势区域，公司在当地有良好的品牌效应和销售服务网络。根据公司“十五五规划”，未来公司海外业务仍有较大增长空间，海外后市场服务仍有待深度挖掘。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 轻卡拓宽布局，金融服务受益于总销量增长。公司轻卡产品主要是豪沃、王牌、豪曼三大品牌，产品布局已经日趋完善。轻卡业务处于复苏趋势中，轻卡收入预计在2025年进一步增长。公司的金融服务业务主要有重汽汽金承担。金融服务业务收入和总销量与市场环境有相关性，2025年上半年平均单车收入有所下滑。 盈 利 预 测 与 估 值 ：预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别为1068.27/1229.05/1328.27亿元，增速分别为12.4%/15.1%/8.1%；归属母公司 净 利 润 分 别 为65.47/79.64/88.74亿 元 ， 同 比 增 速 分 别为11.76%/21.64%/11.42%，每股收益分别为2.37/2.88/3.21元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：产品销量低于预期、盈利能力低于预期的风险；国内外重卡行业竞争加剧的风险；海外地区本土政策变化的风险；不可抗力的风险等。 内容目录 中国重汽H是中国重汽集团的核心上市实体................................................5公司财务：2025前三季度营收、利润同比增长.............................................7公司以重卡为核心聚焦整车及其产业链...................................................12 重卡行业出海趋势强，内需呈现周期性...........................................13 重卡行业周期上行.....................................................................13内需市场具备周期性，政策因素有影响...................................................14重卡出海上行趋势中，重汽集团占比近半.................................................17 重卡业务：海外优势强，产品谱系全.............................................19 公司重卡业务单车收入增长.............................................................19国内市场：产品谱系覆盖广，销售、后市场等服务体系完善.................................21出海业务：重卡出海龙头，海外销量稳步增长.............................................23 其他业务：轻卡拓宽布局，金融服务受益于总销量增长.............................25 轻卡业务稳步推进.....................................................................25金融业务拓宽收入生态.................................................................27 盈利预测.....................................................................29 假设条件与营收测算...................................................................29未来3年业绩预测.....................................................................30盈利预测情景分析.....................................................................31 风险提示.....................................................................34 附表：财务预测与估值.........................................................36 图表目录 图1：重汽集团简介........................................................................5图2：重汽集团历史沿革....................................................................6图3：公司股权结构........................................................................6图4：山东重工旗下品牌....................................................................7图5：公司重要子公司......................................................................7图6：公司近年销量........................................................................8图7：公司近年重卡销量....................................................................8图8：公司近年营收........................................................................8图9：公司近年归母净利润..................................................................8图10：重卡分部和轻卡及其他分部对外营收...................................................9图11：公司分区域营收.....................................................................9图12：公司毛利率........................................................................10图13：公司净利润率......................................................................10图14：公司期间费用......................................................................10图15：公司期间费用率....................................................................10图16：单车营收（万元）..................................................................11图17：单车利润（万元）..................................................................11图18：毛利率对比........................................................................11图19：资产负债率对比....................................................................11图20：存货周转率对比....................................................................11图21：应收账款周转率对比................................................................11图22：重汽集团旗下产品..................................................................12图23：重汽集团产品出海区域..............................................................12图24：重卡行业历年批发销量（万辆）......................................................13图25：重卡行业近年月度批发销量（万辆）..................................................14图26：重卡行业历年终端销量（万辆）......................................................15图27：重卡行业主要能源形式终端销量（万辆）..............................................16图28：重卡行业终端销量新能源渗透率（万辆）..............................................16图29：卡车