核心观点
- 公司概况：中国重汽H是中国重汽集团的核心上市实体，背靠山东重工，承载了重汽集团重卡、轻卡核心产品及其产业链。公司产品覆盖全球主要地区，占据我国重卡海外销量近一半份额。
- 重卡行业：重卡行业近20年销量呈现周期性，周期底部、顶部在抬升。行业由经济周期、产品迭代周期、政策周期等多重因素影响，竞争格局稳定，五大车企集中度提升，重汽集团市占率提升。重卡行业出海处于增长趋势中，重汽集团占据半壁江山。
- 重卡业务：公司重卡产品包含黄河、豪沃、汕德卡三大品牌，拥有清洁能源技术平台——蓝立方，产品谱系全，覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车等全部细分领域；能源形式覆盖柴油、天然气、纯电、混动、燃料电池等；核心零部件自主可控。公司是国内重卡龙头，海外优势强，非洲是公司出海的优势区域。
- 其他业务：公司轻卡产品主要是豪沃、王牌、豪曼三大品牌，产品布局日趋完善，轻卡业务处于复苏趋势中。公司金融服务业务主要有重汽汽金承担，收入和总销量与市场环境有相关性。
关键数据
- 公司销量：2024年重卡销量24.34万辆，轻卡销量10.05万辆；2025H1重卡销量13.65万辆，轻卡6.28万辆。
- 公司营收、利润：2024年公司营收950.62亿元，同比增长11.19%，归母净利润58.58亿元，同比增长10.16%。2025年上半年，公司营收508.78亿元，同比增长4.21%，归母净利润34.27亿元，同比增长4.03%。
- 重卡行业销量：2025年重卡行业批发销量超过了114万辆。
- 重卡行业能源形式：柴油、天然气、纯电三者销量已经接近，目前三者销量已经接近。柴油重卡渗透率持续下降，新能源渗透率已经提升至28%以上。
- 重卡行业竞争格局：五大车企——重汽集团、一汽解放、陕汽、东风集团、北汽福田地位稳固，前五大车企行业集中度接近90%。重汽集团在国内市场份额同样提升，目前处于内需的第二梯队。
- 重卡出海：卡车行业整体出口数据在2021年起快速增长。2025年卡车出口83.47万辆，同比增长36.99%。重卡行业2022年出口21万辆，2024年增长到29万辆以上，2025上半年出海15.56万辆，全年出海超32万辆。
- 重卡出海龙头：重汽集团占据我国重卡出海近一半的份额。
- 重卡单车营收：2025年H1有所下降，不同产品和不同区域的销量结构有影响。
- 轻卡业务：2023-2024年，公司轻卡收入在100亿左右，2025年上半年轻卡收入达到了68.17亿元，预计2025全年轻卡收入迈上新台阶。
- 轻卡单车营收：2025年上半年，公司轻卡单车收入达到了10.85万元，同比上涨13.6%。
研究结论
- 盈利预测：预计公司2025-2027年 营业收入 分别为1068.27/1229.05/1328.27亿元，增速分别为12.4%/15.1%/8.1%；归属母公司 净 利 润 分别为65.47/79.64/88.74亿元，同比增速 分别为11.76%/21.64%/11.42%，每股收益 分别为2.37/2.88/3.21元。
- 投资建议：公司股票合理估值区间在48.86-55.37港元，给予“优于大市”评级。
- 风险提示：产品销量低于预期、盈利能力低于预期的风险；国内外重卡行业竞争加剧的风险；海外地区本土政策变化的风险；不可抗力的风险等。
