利率债报告：利率低位徘徊

2026年3月2日 利率低位徘徊 ——利率债报告 [table_main]投资要点： e_invest]中山证券研究所 ◎利率低位徘徊。一方面，国内两会召开在即，市场担忧稳增长政策加码、债券供给加大，同时上海出台地产放松政策，对债市走势形成负面冲击；另一方面，内需疲弱、房价普跌的格局仍在，基本面仍处于偏弱状态，资产荒局面延续，配置资金成为债市重要支撑力量。由于利好和利空因素较为均衡，以及债市利率已从高位有所回调，预计后续利率将呈低位徘徊格局。 分析师：方鹏飞登记编号：S0290519010001邮箱：fangpf@zszq.com 风险提示：注意防范通胀压力超预期上行的风险。 目录 1.海外经济形势分析.................................................................................................................31.1美国和欧洲经济动能总体稳定......................................................................................................................31.2美国和欧洲通胀压力有所回落......................................................................................................................31.3市场预计美联储将在年中降息......................................................................................................................41.4海外市场形势...............................................................................................................................................42.中国经济及市场形势..............................................................................................................52.1 2026年1月份居民消费价格同比上涨0.2%，工业生产者出厂价格同比降幅收窄........................................52.2 1月房价仍处于普跌状态，上海出台地产放松政策.......................................................................................62.3政治局会议：继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策...........................................................62.4国内市场形势...............................................................................................................................................73.市场后续走势分析.................................................................................................................74.风险提示................................................................................................................................7 1.海外经济形势分析 根据Wind资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.1美国和欧洲经济动能总体稳定 美国2026年1月ISM制造业PMI为52.6%，较前值回升4.7个百分点，创多月新高；1月ISM服务业PMI为53.8%，回落0.6个百分点，仍处于近一年来较高水平。美国经济仍处于稳健走势，衰退风险较低。劳动力市场表现稳定，美国1月失业率为4.3%，较上月回落0.1个百分点，连续2个月出现回落；平均时薪同比增速为3.7%，和前值基本持平。12月，美国营建许可为145.5万套，较前值增加约7万套，创近一年新高。1月，Zillow房租指数同比上涨2%，较上月回落0.1个百分点；Zillow房价指数同比上涨0.2%，涨幅处于较低水平。2月美国消费者信心指数为56.6%，较上月回升0.2个百分点，为近半年来的高点。2026年2月，欧元区制造业PMI为50.8%，重返扩张区间，为2022年6月以来首次；服务业PMI回升0.2个百分点至51.8%，综合PMI升0.6个百分点至51.9%，创8个月新高。德国制造业显著回暖，是欧元区PMI回升的重要推动力。2月欧元区消费者信心指数回升0.2个百分点至-12.2%，整体呈持续回升走势。12月，欧元区失业率回落0.1个百分点至6.2%，处于多年来的低位。 1.2美国和欧洲通胀压力有所回落 美国2026年1月CPI同比上涨2.4%，较上月回落0.3个百分点；核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨2.5%，涨幅回落0.1个百分点。其中，CPI住宅分项同比上涨3.4%，涨幅回落0.2个百分点，后续仍有下行空间。欧元区方面，2026年1月消费者物价指数（CPI）同比上涨1.7%，与初步估值一致，低于2025年12月的2.0%；核心CPI（剔除能源、食品、酒精和烟草）同比上涨2.2%，符合市场预期，较上月值回落0.1个百分点。欧元区通胀持续回落，已接近欧洲央行2%的中期目标，其中能源价格下行是重要驱动因素。近期，受中东军事冲突影响石油价格出现明显上行，可能给欧美通胀带来冲击，后续需关注中东军事冲突的持续性。 1.3市场预计美联储将在年中降息 继1月议息会议维持利率不变之后，美联储将在3月迎来年内第二次议息会议。鉴于失业率数据表明美国劳动力市场稳健、通胀仍处于偏高水平，以及1月议息会议纪要显示美联储内部对于后续货币政策走势分歧较大，市场普遍预计美联储将在3月议息会议上继续按兵不动，年内首次降息可能在6月或7月。欧央行于2月召开年内首次议息会议，会议声明表示“经济在充满挑战的全球环境中依然保持韧性”，决定维持利率不变，符合市场预期。 资料来源：Wind，中山证券研究所 1.4海外市场形势 2026年2月，10年期美债收益率下行29BP至3.97%；2年期美债收益率下行14BP至3.38%；10年期德债收益率下行16BP至2.69%。美国BBB信用利差上行9BP至1.03%，较前期低位有所上行但仍处于历史较低水平。同期，美国标普500指数下跌0.9%，德国DAX指数上涨3%，欧美股市走势有所分化。 2.中国经济及市场形势 根据Wind资讯、国家统计局和中国人民银行等统计数据。 2.12026年1月份居民消费价格同比上涨0.2%，工业生产者出厂价格同比降幅收窄 2026年1月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%，涨幅较上月回落0.6个百分点。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.1%；食品价格下降0.7%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨0.3%，服务价格上涨0.1%。不包括食品和能源的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月回落0.4个百分点。1月份，全国居民消费价格环比上涨0.2%。1月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。工业生产者购进价格（PPIRM）同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.7个百分点；环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。 资料来源：Wind，中山证券研究所 2.21月房价仍处于普跌状态，上海出台地产放松政策 1月，70个大中城市中，新房和二手房房价同比下行的城市数量分别为65个和70个，均和去年12月持平，新房和二手房12月房价环比下行的城市数量分别为62个和67个，分别较12月增加4个和减少3个，房价处于普跌状态。2月25日，上海市住建委、市房管局等五部门联合出台《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，涉及住房限购、公积金贷款、房产税等7项调整。其中，限购政策大幅松绑，非沪籍家庭及单身人士持有居住证满5年即可购买一套住房，无需再同时满足社保或个税缴纳要求；适度提高住房公积金最高贷款额度，缴存人家庭购买首套住房的最高贷款额度从160万元提至240万元。 2.3政治局会议：继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 中共中央政治局2月27日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第四次会议审查的中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案稿和审议的《政府工作报告》稿。会议强调，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同。要着力建设强大国内市场，加紧培育壮大新动能，加 快高水平科技自立自强。持续深化重点领域改革，进一步扩大高水平对外开放，扎实推进乡村全面振兴，推动新型城镇化和区域协调发展。更大力度保障和改善民生，加快推动全面绿色转型，加强重点领域风险防范化解和安全能力建设。要加强政府自身建设，牢固树立和践行正确政绩观。 2.4国内市场形势 2026年2月，1年期、5年期、10年期国债收益率分别上行2BP、下行4BP和下行3BP，收于1.32%、1.54%和1.78%，曲线平坦化，收益率整体下行。同期，信用利差小幅波动并继续处于低位，5年期AAA中票与同期限国债收益率之差上行1BP，5年期AA中票收益率之差下行1BP。2月，沪深300指数上涨0.1%，中证2000指数上涨4.8%，股市情绪仍处于较高水平。 3.市场后续走势分析 利率低位徘徊。一方面，国内两会召开在即，市场担忧稳增长政策加码、债券供给加大，同时上海出台地产放松政策，对债市走势形成负面冲击；另一方面，内需疲弱、房价普跌的格局仍在，基本面仍处于偏弱状态，资产荒局面延续，配置资金成为债市重要支撑力量。由于利好和利空因素较为均衡，以及债市利率已从高位有所回调，预计后续利率将呈低位徘徊格局。 4.风险提示 注意防范通胀压力超预期上行的风险。 分析师介绍： 方鹏飞：中山证券研究所固定收益分析师、债券组主管。 投资评级的说明 －行业评级标准 报告列明的日期后3个月内，以行业股票指数相对同期市场基准指数（中证800指数）收益率的预期表现为标准，区分为以下四级： 强于大市：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在5%以上； 同步大市：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%～5%之间波动； 弱于大市：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%以下； 未评级：不作为行业报告评级单独使用，但在公司评级报告中，作为随附行业评级的选择项之一。 －公司评级标准 报告列明的发布日期后3个月内，以股票相对同期行业指数收益率为基准，区分为以下五级： 买入：强于行业指数15%以上； 持有：强于行业指数5%～15%； 中性：相对于行业指数表现在-5%～5%之间； 卖出：弱于行业指数5%以上； 未评级：研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况。 要求披露 本报告由中山证券有限责任公司（简称“中山证券”或者“本公司”）研究所