徽商研究 * 明道取势 - 0 - 豆粕期货月度报告 简述 Yuebao 徽商研究 * 明道取势 - 1 - 豆粕期货月度报告 简述 供应充足，需求偏弱，豆粕低位徘徊 成文日期:2020年05月22日 摘要 1、美豆开局良好，新季产量前景保持乐观，中国买盘对美豆市场能否走出弱势至关重要。 2、美豆低位运行与国内大豆供应宽松相叠加，在市场出现新题材之前，国内豆粕市场有望在震荡筑底过程中消化供应压力。 3、随着进口大豆陆续到港，预估国内油厂大豆压榨量及开机率将继续回升。 4、虽然生猪存栏环比增速持续增加，但是仔猪、小猪对豆粕的需求毕竟有限；禽类价格虽有所上涨，但是总体利润偏低，再加上食品端需求大幅降低，养殖企业补栏积极性不高。 徽商期货研究所 农产品部 张应钢农产品分析师 从业资格证号：F3009446 投资咨询证号：Z0012728 电话：0551-62883643 Email：zhangyg@hsqh.net 徽商研究 * 明道取势 - 2 - 豆粕期货月度报告 简述 一、 豆粕期现货市场行情回顾 进入5月份以来，国内豆粕期现货市场跟随美盘回落，主流油厂现货报价自五一长假以来平均跌幅达到10%，而连粕由于4月提前承压下行“释放预期”，因而相对现货略显抗跌。受进口大豆到港量持续攀升以及油厂开工率增加影响，国内豆粕供应形势不断好转，且伴随着下游执行合同和新成交疲软，以及油厂整体开工节奏恢复使得豆粕供应逐渐宽松，拖累豆粕现货价格不断下行。虽然现阶段国内油厂尚未进入实际库存压力阶段，但近远月豆粕基差反映出市场对未来供应压力的担忧。同时海外疫情仍在持续，CBOT大豆市场因需求压力而维持低位运行，另一方面，美豆开局良好，新季产量前景保持乐观，中国买盘对美豆市场能否走出弱势至关重要的因素之一。美豆低位运行与国内大豆供应宽松相叠加，在市场出现新题材之前，国内豆粕市场有望在震荡筑底过程中消化供应压力。面对未来三个月进口大豆的巨量到港，投资者需关注豆粕终端需求能否有效支撑供应，以及南方市场水产养殖的启动情况。 二、 供给及影响因素分析 1、 5月USDA供需报告偏空，美豆价格维持弱势 美国农业部于5月12日首次公布2020/2021年度大豆供需报告，预计美国大豆播种面积为8350万英亩，同比增加9.7%；美豆单产为49.8蒲式耳/英亩，同比增加5.06%，美豆总产量为41.25亿蒲式耳(合1.1226亿吨)，同比增加1547万吨，增幅为16%。从上述数据变化可以看出，新年度美国大豆面积和产量将恢复到正常水平。疫情影响方面，由于美国农业的机械化程度较高，农业生产人员较少，在新冠期间受到的冲击也较小。同时4月份美国总统特朗普宣布了一项190亿美元的救助计划，帮助农民应对新冠病毒大流行的影响，该计划将包括直接经济救助和大量购买农产品、肉类和其他产品。这项补贴也能够部分保证疫情期间的农业生产。 对于新年度全球大豆主要数据，美国农业部预计全球大豆产量将由上年度的3.3611亿吨升至3.6276亿吨，同比增加2665万吨，增幅为7.9%；全球大豆期末库存量为9839万吨，同比减少188万吨，预计未来全球大豆需求将有所回升。 徽商研究 * 明道取势 - 3 - 豆粕期货月度报告 简述 本次报告整体偏空，对美豆价格的提振作用有限。随着南美大豆收割结束，远期市场将围绕美国大豆产区天气及出口情况展开。 图1：全球大豆供需平衡表 图2：美豆供需平衡数据 数据来源：徽商期货研究所，USDA 2、 大豆到港回升，巴西新作出售进度加快 受春节后国内大豆较高压榨利润刺激，国内进口商大量购买巴西大豆。随着南美物流运输条件趋于正常，近期庞大的进口大豆陆续到港，3、4月间因进口大豆供应短缺造成的国内豆粕价格强势运行状态得到明显改观。根据船期估计，5-7月国内月均大豆到港量会保持在1000万吨上下，完全可以满足国内月度进口大豆消费需求。大豆进口量恢复推动油厂开工率逐步提升，近期国内油厂大豆压榨量已升至200万吨超高水平，为豆粕供应提供充足保障，也成为阻碍豆粕价格回暖的关键所在。 巴西方面，由于雷亚尔汇率持续贬值，促使农户加快出售新作。截止5月15日巴西农户已预售了30%的2020/2021年度大豆作物，远高于近年同期的正常水平，且预计到9月开始播种时，预售量可能升至50%。巴西豆出口强劲，打压美豆价格。 徽商研究 * 明道取势 - 4 - 豆粕期货月度报告 简述 三、 需求及影响因素分析 1、 油厂开机率回升，豆粕低位承压 据我的农产品网统计，截止5月15日全国主要油厂大豆、豆粕库存均增加，其中大豆库存为 333.7万吨，周度增加43.3万吨；豆粕库存37.71万吨，周度增加6.23万吨。随着进口大豆陆续到港，预估国内油厂大豆压榨量及开机率将继续回升。目前豆粕期货7-9价差已跌至-130，在5-7月近2981万吨大豆进口量的冲击下，不排除后期出现胀库价差继续扩大的可能。目前华南豆粕价格较弱，同时具有全国价格风向标的意义，广东6-7月基差报价09-60，后续基差将继续走弱，可参考豆粕期货7-9价差，现货价格也将随之下行。目前大多养殖企业维持2-5天的豆粕库存，一方面反映了后续豆粕提货畅通，同时也反映了对豆粕价格的悲观态度。 图3：全国主要油厂大豆库存 图4：全国主要油厂大豆压榨 数据来源：徽商期货研究所，我的农产品网 2、养殖利润高位回落，豆粕需求难有明显改观 2月下旬以来，生猪养殖利润及猪肉价格均出现高位回调。生猪养殖利润方面，根据Wind统计数据显示，截止5月22日，外购仔猪、自繁自养生猪头均养殖利润分别为486.56元/头、1506.8元/头，较去年11月初2781.06元/头及 徽商研究 * 明道取势 - 5 - 豆粕期货月度报告 简述 3079.73元/头的盈利水平，分别回落2294.5元/头、1572.93元/头。猪肉价格方面，截止5月22日，中国22省市猪肉价格为42.21元/千克，较2019年10月底56.02元/千克回落13.81元/千克，回落幅度24.65%。受此影响，养殖户加速大猪出栏，恐慌性出栏明显增加。虽然生猪存栏环比增速持续增加，但是仔猪、小猪对豆粕的需求毕竟有限；禽类价格虽有所上涨，但是总体利润偏低，再加上食品端需求大幅降低，养殖企业补栏积极性不高。 图5：生猪养殖利润及猪粮比 图6：禽类养殖利润（单位：元/只） 数据来源：徽商期货研究所，Wind 四、 价差比价分析 价差方面，截止2020年05月22日，郑商所菜粕期货与大商所豆粕期货主力合约价差-448元/吨。菜豆粕价差处于相对高位。 比价方面，截止2020年05月22日，大连豆油豆粕期货主力合约比价1.96，从季节性来看，比价处于历史平均水平。没有明显的交易机会。 图7：菜粕与豆粕价差走势图 图8：豆油豆粕比价走势图 数据来源：Wind养殖利润及猪粮比养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪猪粮比价:全国(右轴)16-12-3117-12-3118-12-3119-12-3116-12-31-500050010001500200025003000元/头元/头6810121416182022数据来源：Wind中国22省市仔猪、生猪和猪肉价22个省市:平均价:仔猪22个省市:平均价:生猪22个省市:平均价:猪肉2016-122017-122018-122019-122016-122020404060608080100100120120140140元/千克元/千克元/千克元/千克 徽商研究 * 明道取势 - 6 - 豆粕期货月度报告 简述 数据来源：徽商期货研究所，Wind 五、 后市研判 综合来看，国内豆粕市场全面进入供应宽松主导的运行节奏，巴西大豆巨量到港，5-7月豆粕库存压力显著上升，市场看涨情绪不足，现货与期货价格连续回落向下寻找支撑。新季美豆开局良好，市场早期炒作题材缺失，中国买盘成为美豆市场的重要支撑。海外疫情尚未见顶，美国大豆需求难言乐观。在国内外豆类市场出现新的主导因素以前，国内进口大豆和豆粕供应压力有望继续主导豆粕价格维持偏弱运行。另一方面，豆粕期货主力09合约价格已回落至2700元/吨的重要支撑位，短期下跌空间有限，预计未来一段时间豆粕将维持窄幅震荡的走势。 【免责申明】本报告所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制，徽商期货并不保证报告所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本报告观点不应视为对任何期货商品交易的直接依据。未经徽商期货授权，任何人不得以任何形式将本报告内容全部或部分发布、复制。 数据来源：Wind豆油豆粕比价期货收盘价(活跃合约):豆油:/期货收盘价(活跃合约):豆粕19-05-3119-06-3019-07-3119-08-3119-09-3019-10-3119-11-3019-12-3120-01-3120-02-2920-03-3120-04-3019-05-311.81.81.91.92.02.02.12.12.22.22.32.32.42.42.52.52.62.6元/吨元/吨元/吨元/吨