豆粕期货月度报告：进口大豆集中到港，豆粕震荡偏弱

请务必阅读正文之后的免责声明报告要点全球特朗普政府上台后中美贸易关系持续恶化，5月中美达成短期协议，但未来变数仍大。新季美豆播种推进，短期天气良好压制美豆盘面。巴西大豆收割结束，阿根廷大豆收割天气正常进程加快，南美大豆丰产预期维持压制美豆期货盘面。国内进口大豆到港6月进入高位，国内豆类供应转向充裕预期，压制豆粕期货09合约价格预期。国内五一节后需求进入短期淡季，油厂大豆库存低位回升，受五一前备货影响豆粕库存处于低位，需求短期偏淡随着进口巴西大豆到港增多豆类价格继续承压。总结：豆粕供应端短期偏空中期利多，需求端短期利空中期利多，但如果新季美豆天气炒作或者中美关税谈判受阻将盖过供需基本面主导短期期货盘面。风险点：美国大豆产区天气和中美关税战变数，俄乌冲突加剧还是缓和，国内需求受关税战影响不及预期。进口大豆集中到港，豆粕震荡偏弱 研究员：TEL:E-mail:责任。 请务必阅读正文之后的免责声明一、行情回顾及逻辑梳理2025年特朗普政府上台，中美贸易关系面临巨大挑战。4月中美关税战继续升级，5月中美达成短期协议，但未来变数仍大。新季美国大豆播种推进，近期美豆播种天气良好，进程同比较快，但大豆优良率数据不及预期，整体而言美国新季大豆种植情况良好压制短期美豆盘面。新季美豆种植和生长天气成为未来美豆天气炒作的主要题材。5月美豆期货盘面维持震荡偏强格局，国内豆粕期货受菜粕带动探底回升维持区间震荡，短期受美豆影响有限，国内进口大豆集中到港预期压制豆粕期现价格预期。抛开中美关税问题，从大豆供需基本面看美豆期货受巴西大豆丰产逐步落地加上美国生物柴油政策影响回归区间震荡。巴西大豆产量同比增加，丰产预期下供应压力下美豆期货在千点关口上方震荡整理。国内豆粕期货5月探底回升，进口大豆到港增多和需求悲观预期压制盘面，但菜粕需求良好盘面反弹带动豆粕，豆粕期货短期维持区间震荡。进口大豆到港量6月开始进入高峰，叠加五一节后需求进入短期淡季，供增需弱预期下豆粕期现价格或维持震荡偏弱格局。品种合约2025年4月30日收盘价大豆25074188大豆现货价格4100豆粕25092920豆粕现货价格(华东）3270油厂大豆港口库存459.48万吨美豆连续1044二、市场供求分析全球大豆部分：1、全球大豆丰产预期逐步落地：5月美农报对巴西大豆产量预估继续维持高位，大豆供需数据未做调整，对新季美豆单产预估较高，但受新季美豆种植面积同比减少影响市场解读相对利多。2024-25年度巴西大豆丰产基本确认，产量再创历史新高。 表1：2025年5月30日收盘价涨跌幅4117-1.7%410002968+1.64%2860-12.54%560.63万吨+22.01%1042.25-0.17% 请务必阅读正文之后的免责声明阿根廷大豆产量变化不大，压制短期美国期货盘面。但5月美国生物柴油政策支撑油脂需求，推涨短期美豆价格预期，加上中美短期达成关税谈判协议，以及新季美豆种植天气尚有不确定性，美豆期货短期千点关口上方维持震荡偏强格局。表2：近半年美国农业部USDA月度报告表3：2025年巴西大豆收割进程巴西大豆收割进程去年同期五年均值阿根廷去年同期五年均值3月30日81.4%71%76%4月6日85.3%76.4%81%4月13日88.3%83.2%87%4月20日92.5%88%92%4月27日98%94%96%国内大豆供应和库存情况：国内2025一季度进口大豆到港量低于预期，支撑大豆和豆粕短期期现价格，但国内消费进入五一节后淡季，国内油厂豆粕库存6月低位回升。中国采购美国大豆数量不高，采购巴西大豆积极性增加，6月巴西大豆集中到多，国内大豆供应仍保持充裕预期，压制国内短期豆类价格预期。图1：中国大豆月度到港（2020-2025）图2：国内油厂大豆库存（2020-2025）收割面积单产产量(亿蒲式耳）期末库存陈豆出口压榨巴西大豆（亿吨）阿根廷大豆（亿吨）2024.12863051.744.614.718.324.11.690.522025.1861050.743.663.818.324.11.690.522025.2861050.743.663.818.324.11.690.492025.3861050.743.663.818.324.11.690.492025.4861050.743.663.818.324.11.690.492025.5835052.543.43.518.1524.91.690.49 请务必阅读正文之后的免责声明来源：我的农产品，大越期货整理图3：进口大豆入榨量（2020-2025）我的农产品，大越期货整理从国内进口大豆成本和压榨利润来看，5月美豆期货偏强震荡，受加征关税影响美豆进口成本相对较高压榨利润维进入亏损，而巴西大豆进口成本相对美豆较低进口大豆盘面压榨利润维持相对良好。图5：2019-2025年进口大豆完税成本 来源：我的农产品，大越期货整理图4：油厂豆粕库存（2020-2025）来源：我的农产品，大越期货整理图6：2019-2025年进口大豆盘面压榨利润 请务必阅读正文之后的免责声明3.国内需求国内生猪价格今年春节后整体仍维持低位，五一假期前需求有所好转，价格小幅回升，仔猪价格跟随小幅反弹。但五一后国内需求进入短期淡季，国内生猪价格相对弱势，但供应偏少和养殖利润仍存部分补栏支撑生猪和仔猪价格底部。图7：全国生猪价格（2020-2025年）来源：我的农产品，大越期货整理 图8：全国仔猪价格（2020-2025年）来源：我的农产品，大越期货整理 请务必阅读正文之后的免责声明下图是国内生猪和母猪月度存栏量数据。国内生猪和母猪存栏2025年春节后小幅回升。养殖利改善支撑养殖企业补库意愿，春节后生猪价格小幅波动，国内大猪集中出栏后生猪和母猪存栏量预计不会继续保持增长，而进入小幅波动阶段。图9：全国生猪存栏（月度2020-2025年）图10：能繁母猪存栏（月度2020-2025年）来源：大越期货下图是生猪养殖利润和120KG生猪二次育肥成本，春节后国内生猪养殖利小幅改善，但仍处于低位。5月生猪养殖利润预计低位回升，关键看生猪价格能否回升。生猪二次育肥成本受春节后成本回落影响小幅降低，但波动不大。图11：生猪养殖利润（2020-2025）图12：生猪二次育肥成本（2021-2025）来源：布瑞克，大越期货整理来源：我的农产品，大越期货整理 请务必阅读正文之后的免责声明下表是国内饲料年度产量。2024年饲料总产量同比增长良好，生猪饲料产量增速受生猪存栏回升和普遍压栏影响回升，禽蛋饲料重回升势，肉禽和水产饲料增速尚好，支撑饲料总产量保持增长。2025年生猪饲料增速预期或将放缓，因养殖利润缩减产能扩张速度放缓，加上国内消费信心或受外部环境影响而不足。水产饲料增长预期相对良好，进口水产被国内水产养殖进一步替代。表4：国内饲料年度产量时间饲料总产量生猪禽蛋肉禽水产反刍饲料其他15/16年度20009.218343.63019.765514.761893.14884.21353.7416/17年度20918872630056011193088036617/18年度22316896832886686206891039618/19年度22437864234266859215293042819/20年度23270925434526892224698044620/21年度236849328354869862468106048420/21年度246599685368678822626115452621/22年度2855912628356477682812128248822/23年度2949713076343679863093138052623/24年度30809134963668816233261496662综合需求端看，国内春节后消费进入短期淡季，五一假期期间需求端有所回升。但五一节后国内整体需求仍偏淡，短期相对利空。5月豆粕盘面受进口大豆到港数据低于预期和菜粕反弹影响探底回升，5月进口大豆到港高峰期受港口通关影响推迟到6月，供应充裕预期压制6月豆粕期现价格。新季大豆种植稳步推进，种植开局天气良好令美豆期货承压。国内豆粕供应端短期偏空中期偏多，市场关注焦点集中在国内大豆通关和油厂累库情况以及6月美国新季大豆种植天气情况；需求端短期利空中期利多，国内豆粕下半年需求预期相对良好，支撑豆粕未来期现价格。豆粕09合约期货盘面6月受中美关税谈判进展和进口巴西大豆到港进入高峰交互影响，短期或会进入震荡偏弱格局，后续则关注新季美国大豆种植天气和国内需求能否消化集中到港的进口巴西大豆。 请务必阅读正文之后的免责声明三、价差分析2025年5月美豆期货偏强震荡，国内豆粕期货5月探底回升，6月进口大豆到港增多和需求尚处季节性淡季，豆粕盘面整体或呈震荡偏弱格局。豆菜粕价格09合约价差短期波动不大，6月或会维持300至500的低位区间震荡。图13：豆粕主力基差走势（2019.1-2025.5.30）来源：我的农产品，大越期货整理油粕比分析：关于油脂基本面可参考油脂分析报告。油粕比春节后高位回落，后随豆粕冲高回落而豆油探底回升，油粕比再度冲高回落，6月预期维区间持震荡。图15：09合约油粕比价（2025.3-2025.6.5） 图14：豆菜粕2509价差（2025.3-2025.6.5）来源：我的农产品，大越期货整理图16：01合约豆油和豆粕比价（2025.3-2025.6.5）来源：大越期货整理 来源：大越期货整理 请务必阅读正文之后的免责声明四、技术分析1．下图是黄大豆一号2507合约2025年3月至今的日K线走势。从大豆日K线走势看3月黄大豆一号回落调整，4月受中美关税战升级影响再度冲高，5月维持弱势震荡格局。下层MACD趋势线4月后冲高回落，短期回归震荡；中层KDJ指标近期低位交叉，短期技术性调整临近结束，回归区间震荡，指标处于中低位，是继续回落还是再度反弹需等待国产新季大豆种植情况和中美关税谈判后续进一步指引。图17：A2507走势（2025.3-2025.6.5）数据来源：博易大师2.下图是豆粕2509合约2025年3月至今的日K线走势。从豆粕日K线走势看4月豆粕受中美关税战影响短期冲高，但进口大豆增多和需求预期转弱下见顶回落。下层MACD4月冲高回落，价格创新高后回落调整，5月探底回升回归震荡整理；中层KDJ4月高位交叉回落，5月迎来弱势反弹，指标已处于中低位，短期继续回调空间或有限。豆粕是见底回升还是继续回落调整关键看进口大豆到港情况和中美关税谈判后续演变。 请务必阅读正文之后的免责声明五、总结整体而言，豆粕供应端市场焦点短期转向进口大豆到港情况和中美关税谈判后续演变预期。目前南美大豆产区天气正常和进口大豆集中到港压制国内豆粕期货盘面，但中美关税谈判注定一波三折，南美大豆丰产和进口大豆集中到港落地后豆粕继续调整空间也或有限。短期受进口大豆集中到港预期和中美关税战落地影响，豆粕期货短期或维持震荡偏弱格局并等待新季美豆种植和宏观层面指引。国内豆粕供应偏紧预期转向宽松预期压制大豆和豆粕期货盘面，但随着进口巴西大豆集中到港落地和需求下半年改善预期，豆粕期货短期下跌空间也或有限，6月豆粕期货或会维持区间震荡格局上涨和下跌空间均不大，豆粕09合约或会在2900至3100区间震荡运行。供需：豆粕中长期来看供需相对平衡，价格波动受供应端影响大于需求端。供 请务必阅读正文之后的免责声明应端短期利空中期利多，需求端短期利空中期利多。6月进口大豆到港进入高峰，供应偏紧预期转向充裕，压制豆粕短期期现价格预期。库存：国内油厂大豆库存低位回升，而豆粕库存近期处于低位，但随着进口大豆集中到港，供应增多或见底回升，油厂开机进入高位，国内油厂大豆和豆粕6月累库预期压制短期豆类期货盘面反弹高度。基差：现货相对期货贴水扩大，说明现货市场价格弱势，而期货受未来中美关税谈判不确定性以及潜在的美豆天气炒作等加上菜粕带动吸引买盘。价格走势分析：豆粕需求维持淡季，价格受成本支撑和交易预期为