白糖：供应充足郑糖或仍偏弱运行：白糖期货及期权2026年2月报告

白糖期货及期权2026年2月报告 白糖：供应充足郑糖或仍偏弱运行 方正中期研究院农产品团队王亮亮（Z0017427）2026年1月31日 ICE糖期货价格主连回顾 1月份国际市场供应依旧充足，原糖期价偏弱运行，ICE原糖主力合约14.96美分/磅，收盘价14.57美分/磅附近，当月跌幅近2.5%。 ICE糖持仓 近期ICE糖11号期价整体维持窄幅区间震荡，主要原因在于全球糖供应较为充足而需求相对疲软。目前虽然巴西处于停榨期，但印度糖丰产预期较强，国际糖整体依旧处于过剩状态，原糖价格走势持续低迷。目前市场空头情绪依旧较为浓厚，截至2026年1月20日当周，ICE糖非商业净多持仓为-178348张，上周非商业净多持仓-165711张。 郑商所糖期货价格主连回顾 1月郑糖价格低位震荡，南方蔗糖厂处于压榨旺季，供应整体较为充足。郑糖主力合约开于5226元/吨，月底暂收于5248元/吨。 郑糖成交持仓情况 第一部分市场行情回顾 全球糖供需阶段性偏紧 据USDA供需数据，较去年相比，2025/26年度全球食糖增加829万吨至1.893亿吨，2025/26年度全球糖期末库存增加214.3万吨至4454.3万吨，目前全球糖依旧处于供应过剩状态。新年度来看，澳大利亚糖和生物燃料分析机构Green Pool近日发布报告，预计2026/27榨季全球糖市将连续第二年出现过剩，食糖供应过剩量将降至15.6万吨，低于2025/26榨季的274万吨，主要原因是食糖产量下降。 巴西糖步入停榨季 据巴西蔗糖工业协会Unica称，12月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为217.1万吨，较去年同期的171.4万吨增加45.7万吨，同比增幅26.60%；甘蔗ATR为127.49kg/吨，较去年同期的123.33kg/吨增加4.16kg/吨；制糖比为21.24%，较去年同期的32.68%减少11.44%；产乙醇5.61亿升，较去年同期的4.88亿升增加0.73亿升，同比增幅14.91%；产糖量为0.56万吨，较去年同期的0.66万吨减少0.1万吨，同比降幅达14.93%。2025/26榨季截至12月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60039.7万吨，较去年同期的61438.9万吨减少1399.2万吨， 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理同比降幅达2.28%；甘蔗ATR为138.35kg/吨，较去年同期的141.46kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为50.82%，较去年同期的48.16%增加2.66%；累计产乙醇308.38亿升，较去年同期的324.8亿升减少16.42亿升，同比降幅达5.06%；累计产糖量为4022.2万吨，较去年同期的3988.1万吨增加34.1万吨，同比增幅达0.86%。 巴西制糖比大幅走弱 甘蔗ATR为127.49kg/吨，较去年同期的123.33kg/吨增加4.16kg/吨；制糖比为21.24%，较去年同期的32.68%减少11.44%。目前巴西糖进入停榨季，受糖醇比的影响，近期巴西甘蔗更多是用于制醇，因此减少了白糖的产量。巴西停榨在情绪上抑制国际原糖价格进一步下跌。 榨季进入尾声巴西糖出口放缓 尽管本榨季巴西食糖产量预计增加，但7月份以来巴西食糖出口波动较为剧烈。2025年8月美国对巴西进口产品加征50%关税，直接打击巴西对美食糖出口，叠加国际糖价低迷与需求疲软，美元计价的巴西食糖出口利润被显著压缩，抑制出口积极性，巴西食糖出口价格与数量均承压。10月份原糖期价大幅下挫，国际买家逢低采购，出口一度放量，随着压榨季节进入尾声，12月以来巴西糖出口逐步放缓。 巴西期末库存走低 尽管停榨季以来巴西糖出口环比放缓，但依旧处于历史同期高位，主要原因在于国际糖价走低，巴西原糖价格优势凸显，年内出口放量，有效消化了其国内糖库存。 巴西原糖升贴水 8-11月进入中南部地区压榨生产高峰，升贴水报价大幅走弱，加速了巴西糖的出口。随着巴西进入停榨期，国际原糖价格止跌企稳。 配额上调但出口量预计受限 2025/26榨季，印度糖大幅增产，据USDA数据显示，当前榨季印度糖产量预计将达到3525万吨（转产乙醇前），同比增长预计超过15%。1月27日，印度食品部宣布2026年2月的食糖内销配额为225万吨，较1月的220万吨增加5万吨，该配额将从2026年2月1日起生效。该举措有助于稳定其国内糖价，但出口倒挂使得印度糖出口难有放量，对国际市场糖价影响有限。 泰国2025/26榨季产量同比或下降 2025/26榨季截至1月17日，泰国累计甘蔗入榨量为2926.43万吨，较去年同期的3487.99万吨减少561.56万吨，降幅16.09%；甘蔗含糖分11.95%，较去年同期的11.87%增加0.08%；产糖率为9.790%，较去年同期的9.814%减少0.024%；产糖量为286.51万吨，较去年同期的342.32万吨减少55.81万吨，降幅16.3%。其中，白糖产量47.1万吨，原糖产量229.74万吨，精制糖产量9.66万吨。Green Pool表示，展望2026/27年度，泰国糖产量可能下滑7.5%至990万吨，低于市场预期。 当前榨季全球糖过剩新榨季市场有分歧 第一部分市场行情回顾 第二部分国际基本面情况分析 广西糖销率同比偏低库存积累 截至12月31日，2025/26年榨季广73家糖厂已全部开榨，同比减少1家;累计入榨甘蔗1623.03万吨，同比减少525.15万吨；产混合糖194.19万吨，同比减少80.95万吨；混合产糖率11.96%，同比降低0.85个百分点;累计销糖88.48万吨，同比减少74.74万吨；产销率45.56%，同比下降13.76个百分点。其中12月份广西单月产糖180.8万吨，同比减少43.1万吨；单月销糖79.54万吨，同比减少55.18万吨；累计工业库存105.71万吨，同比减少6.21万吨。相比于产量而言，广西今年蔗糖效率更低，因此工业库存有所积累，节前备货或进一步提振糖销率，支撑广西糖价。主要原因在于三季度进口糖放量使得社会库存供应较为充足。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 云南销率预期较好 Mysteel：云南省2025/2026榨季生产从2025年10月30日英茂勐捧糖厂率先开榨，开榨时间同比上一个榨季推迟了1天。截至2025年12月31日，全省开榨糖厂36家(去年同期开榨糖厂36家)。截至2025年12月31日，全省共入榨甘蔗346.10万吨(上榨季同期入榨甘蔗281.35万吨)，产糖39.23万吨(上榨季同期产糖32.69万吨)，产糖率11.34%(上榨季同期产糖率11.62%)。生产酒精0.129万吨(上榨季同期生产酒精0.096万吨)。截至2025年12月31日，云南省累计销售新糖28.14万吨(去年同期销糖26.71万吨)，销糖率71.72%(去年同期销糖率81.70%)。单月销售食糖24.91万吨(去年同期单月销售食糖23.44万吨)，工业库存11.09万吨(去年同期工业库存5.98万吨)。资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 广东本榨季产糖同比下降产销率不佳 随着1月5日最后一家糖厂顺利开榨，2025/26榨季广东19家糖厂已经全部投入到榨季生产当中。2025/26榨季截至12月底广东累计产糖8.66万吨，去年同期11.63万吨。出糖率8.72%，去年同期9.397%。 2025年我国糖进口放量 2025年二季度以来国际原糖期价持续走弱，而彼时国内现货价格坚挺，原白价差走扩，配额外进口利润打开，进口买船放量。四季度以来，我国糖开榨，糖进口量递减。据海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨。2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨。2025/26榨季截至12月底我国累计进口食糖177万吨，同比增加31万吨。 配额外进口利润持续丰厚 近期国际原糖期价走弱，国内现货价格坚挺，原白价差走扩。2026年1月29日，配额内巴西糖加工完税估算成本3983元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为5058元/吨，与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1417元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为342元/吨，我国白糖商业进口驱动增强。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 我国糖供需趋于宽松 据农业农村部1月供需报告预计，2025/26榨季我国食糖丰产，进口量大幅增加，消费同比基本持平，期末库存回升，供需整体较为充足。 供应充足郑糖期价或继续偏弱筑底 白糖期权市场波动率情况 新榨季使得工业库存同比积累，供应阶段性充足，短期郑糖预计低位震荡，上行驱动不足，可考虑卖出虚值看涨期权操作。 白糖基差与期现参考策略 目前白糖现货小幅升水，近期有继续走弱趋势。现货供应整体较为充足，价格走势低迷，基差或继续维持偏弱运行。现货市场考虑随用随采为主，期货反弹则可考虑卖出套保操作。 郑商所白糖期货价格季节性走势图 资料来源：wind、方正中期期货 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！