利率债市场月报：利率低位徘徊

证券研究报告·利率债市场月报 利率低位徘徊 ——利率债市场月报 [table_main]投资要点： e_invest]中山证券研究所 ◎11月海外债市利率下行，股市上涨。受欧美进入降息周期等因素影响，11月海外债市利率下行。11月，2年期和10年期美债收益率分别较上月末下行3BP、10BP至4.13%、4.18%；美国BBB级信用利差下行6BP，信用利差处于低位。欧洲方面，10年期德债收益率下行31BP至2.15%，德国-意大利10年期国债利差下行8BP。同期，11月美国和欧洲股市上涨，其中，标普500指数上涨5.7%，德国DAX指数上涨2.9%，处于历史较高水平。 分析师：方鹏飞登记编号：S0290519010001邮箱：fangpf@zszq.com ◎11月国内债市利率下行，信用利差收窄。11月，受支持性货币政策影响，1年期、10年期、30年期国债收益率分别较上月末下行6BP、13BP和13BP，收于1.37%、2.02%和2.20%。信用利差收窄，5年AAA信用债与同期限国债的信用利差收窄21BP，5年AA信用债的信用利差收窄11BP。11月，股市小幅上涨，沪深300指数上涨0.7%，由小盘股构成的国证2000指数上涨2.7%。 ◎利率低位徘徊。海外主要经济体进入降息周期，欧美央行调降政策利率，有利于国内货币政策空间打开。国内经济复苏的势头并不稳固，央行维持支持性货币政策立场不变。11月末市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，进一步疏通货币政策利率传导过程，推动社会融资成本下行。同时，国内利率已下行至历史低位，继续下行的空间减少，综合看来后续利率可能呈低位徘徊格局。 相关研究报告 风险提示：注意防范全球通胀压力超预期上行的风险。 目录 1.海外经济及市场形势..............................................................................................................31.1美国经济动能有所回升，欧洲经济下行压力较为明显.................................................................................31.2美国和欧洲通胀压力反弹.............................................................................................................................31.3 11月美国和英国降息25BP...........................................................................................................................31.4 11月海外债市利率下行，股市上涨..............................................................................................................42.中国经济及市场形势..............................................................................................................42.1 10月主要经济指标出现回升.........................................................................................................................42.2 10月地产整体仍延续下行，房价环比上涨城市数量增多.............................................................................52.3 10月，M2余额同比增长7.5%，前值6.8%；M1同比下降6.1%，前值降7.4%..........................................52.4 1—10月份全国规模以上工业企业利润下降4.3%，前值降3.5%..................................................................52.5 10月份CPI同比上涨0.3%，前值0.4%；PPI同比下降2.9%，前值降2.8%................................................62.6 11月份，制造业PMI为50.3%，前值50.1%；非制造业PMI为50.0%，前值50.2%..................................62.7货币政策报告要求理顺利率由短及长的传导关系........................................................................................62.8 11月国内债市利率下行，信用利差收窄.......................................................................................................73.市场后续走势分析.................................................................................................................74.风险提示................................................................................................................................7 1.海外经济及市场形势 根据Wind资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.1美国经济动能有所回升，欧洲经济下行压力较为明显 美国11月Markit制造业和服务业PMI均走高。美国11月标普全球（Markit）制造业PMI初值48.8%，为4个月新高，符合预期，前值48.5%；服务业PMI初值57%，为32个月新高，预期55.2%，前值55%；综合PMI初值55.3%，为31个月新高，预期54.3%，前值54.1%。劳动力市场方面，美国10月失业率为4.1%，持平前值；时薪增速4.0%，较前值回升0.1个百分点；9月职位空缺数为744万人，为疫后新低。11月密歇根大学消费者信心指数为71.8%，回升1.3个百分点，创半年来新高。11月下旬美国30年期抵押贷款固定利率为6.8%，较前月上行0.3个百分点。10月Zillow全美房价指数环比回落0.3%，前值回落0.2%，同比回升2.4%，前值2.4%；10月Zillow全美房租指数环比回落0.2%，前值上涨0.1%，同比回升3.3%，前值3.3%。10月房地产市场营建许可为142万套，较前值减少约1万套。综合来看，美国经济动能稳定并有所回升。 欧元区方面。欧元区11月制造业PMI初值录得45.2%，前值46%；11月服务业PMI初值录得49.2%，前值51.6%；11月综合PMI初值录得48.1%，前值50%。欧元区制造业和服务业PMI均跌至荣枯分界线下方。11月欧元区19国消费者信心指数为-13.7%，回落1.2个百分点，结束了此前连续回升的走势。欧元区9月失业率为6.3%，持平前值，处于历史性低位。从PMI数据来看，欧元区仍面临较为明显的经济下行压力。 1.2美国和欧洲通胀压力反弹 美国10月CPI同比上涨2.6%，自3月以来首次出现同比加速，符合市场预期，前值为上涨2.4%；环比增速则持平于0.2%。其中，CPI住宅分项同比上涨4.2%，前值4.1%，预计后续有下行空间。10月核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%，均与前值持平，符合预期。10月，美国PCE同比上涨2.3%，涨幅扩大0.2个百分点；核心PCE同比上涨2.8%，涨幅扩大0.15个百分点。欧元区10月通胀率（CPI）按年率计算为2%，高于9月的1.7%，反弹幅度超出预期；10月核心通胀率年化同比增2.7%，持平前值。欧盟27个成员国中有19个成员国的通胀率出现了反弹，其中，德国10月CPI同比增2.0%，前值1.6%。 1.311月美国和英国降息25BP 美联储11月议息会议宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.5%~4.75%。这是继9月降息50BP之后的第二次降息。美联储主席鲍威尔表示，美国经 济整体表现强劲，近期指标表明经济稳健地扩张，消费者开支增速仍然保持韧性，供应条件改善，这已经支持经济。鲍威尔重申，美国通胀已经更加接近2%，核心通胀仍然在某种程度上偏高，降息将有助于保持经济的强度。美联储将继续逐次会议地做决定。11月议息会议之后公布的美国经济数据整体偏强，但市场预计美联储12月再次降息25BP的概率超过50%。11月英国央行宣布将基准利率下调25个基点至4.75%，符合预期。这是今年以来英国央行第二次降息。英国央行表示，控制通货膨胀继续取得进展，特别是随着先前的外部冲击已经消退，剩余的国内通胀压力也正在逐渐缓解。但英国央行警告称，政府预算案可能会进一步推高通胀率。欧央行方面，由于经济数据偏向负面，欧央行官员表示12月有充分理由降息。同时，货币市场加大了对欧洲央行明年降息幅度的押注。 1.411月海外债市利率下行，股市上涨 受欧美进入降息周期等因素影响，11月海外债市利率下行。11月，2年期和10年期美债收益率分别较上月末下行3BP、10BP至4.13%、4.18%；美国BBB级信用利差下行6BP，信用利差处于低位。欧洲方面，10年期德债收益率下行31BP至2.15%，德国-意大利10年期国债利差下行8BP。同期，11月美国和欧洲股市上涨，其中，标普500指数上涨5.7%，德国DAX指数上涨2.9%，处于历史较高水平。 2.中国经济及市场形势 根据Wind资讯、国家统计局和中国人民银行等统计数据。 2.110月主要经济指标出现回升 10月份，社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额40944亿元，增长4.9%。1—10月份，社会消费品零售总额398960亿元，同比增长3.5%。按消费类型分，10月份，商品零售额40444亿元，同比增长5.0%，前值3.1%；餐饮收入4952亿元，增长3.2%，前值3.3%。 10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，前值5.4%。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.41%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。分经济类型看，10月份，国有控股企业增加值同比增长3.8%；股份制企业增长5.9%，外商及港澳台投资企业增长2.9%；私营企业增长4.8%。 2024年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）423222亿元，同比增长3.4%，持平前值，其中，民间固定资产投资212775亿元，下降0.3%。从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%。 10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。本地户籍劳动力调查失业率为5.1%；外来户籍劳动力调查失业率为4.8%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.7%。31个大城