利率债报告：利率低位震荡

2026年4月30日 利率低位震荡 ——利率债报告 [table_main]投资要点： e_invest]中山证券研究所 ◎利率低位震荡。当前利率已处于较低水平，1年期国债收益率在1.15%附近，10年期国债收益率在1.75%附近，均和政策利率相距不远，利率进一步下行的空间有限。一季度经济数据较好，政策进一步加码的必要性下降，同时，国内内需部分仍较疲弱，地产行业下行势头仍待扭转，外部环境不确定性较大，货币政策预计将维持宽松。综合来看，预计利率将呈低位震荡格局。 分析师：方鹏飞登记编号：S0290519010001邮箱：fangpf@zszq.com 风险提示：注意防范通胀压力超预期上行的风险。 目录 1.海外经济形势分析.................................................................................................................31.1美国经济动能处于较高水平，欧元区经济动能回落.....................................................................................31.2美国和欧洲通胀压力上行.............................................................................................................................31.3美联储和欧央行迎来新一轮议息会议...........................................................................................................41.4海外市场形势...............................................................................................................................................42.中国经济及市场形势..............................................................................................................52.1一季度国民经济实现良好开局......................................................................................................................52.2 1—3月份新建商品房销售面积和销售额降幅收窄，70城房价释放积极信号...............................................62.3 3月份居民消费价格同比上涨1.0%，生产者出厂价格同比由降转涨............................................................72.4 1—3月份全国规模以上工业企业利润增长15.5%.........................................................................................82.5 4月份，制造业PMI降0.1个百分点至50.3%，非制造业PMI降0.7个百分点至49.4%.............................92.6国内市场形势...............................................................................................................................................93.市场后续走势分析...............................................................................................................104.风险提示..............................................................................................................................10 1.海外经济形势分析 根据Wind资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.1美国经济动能处于较高水平，欧元区经济动能回落 美国4月标普全球制造业PMI为54.0%，较前值回升1.7个百分点；4月服务业PMI为51.3%，回升1.5个百分点，美国经济动能继续处于较高水平。劳动力市场表现稳定，美国3月失业率为4.3%，较上月回落0.1个百分点；平均时薪同比增速为3.5%，较上月回落0.2个百分点，较去年同期回落1个百分点，总体处于降温通道。3月，美国营建许可为137万套，较去年同期减少约11万套。3月，Zillow房价指数同比上涨0.8%，涨幅较上月回升0.4个百分点；Zillow房租指数同比上涨1.8%，较上月回落0.1个百分点。4月美国密歇根大学消费者信心指数为49.8%，较上月回落3.5个百分点，美以伊战争及油价上涨对美国消费者信心形成较大影响。4月，欧元区服务业PMI降2.8个百分点至47.4%；制造业PMI升0.6个百分点至52.2%；综合PMI降至48.6%，处于荣枯分界线下方，欧元区经济动能回落。4月欧元区消费者信心指数回落4.3个百分点至-20.6%，为多月低位。2月，欧元区失业率回升0.1个百分点至6.2%，整体仍处于多年来的较低水平。 1.2美国和欧洲通胀压力上行 由于能源价格大幅上涨，美国3月CPI同比上涨3.3%，为2024年6月以来最高水平。环比则上涨0.9%，为2022年7月以来最大涨幅。3月能源价格环比上涨10.9%，为2005年9月以来最大单月涨幅。其中，汽油价格上涨21.2%，为1967年以来最大月度涨幅，对当月CPI涨幅贡献接近四分之三。3月，核心CPI同比涨幅扩大0.1个百分点至2.6%，CPI住宅分项同比涨幅扩大0.1个百分点至3.4%。欧元区方面，2026年3月消费者物价指数（CPI）同比上涨2.6%，涨幅回升0.7个百分点；核心CPI（剔除能源、食品、酒精和烟草） 同比上涨2.3%，较上月值回落0.1个百分点，欧元区通胀压力回升也主要受石油价格上涨影响。当前霍尔木兹海峡通畅程度仍处于低位，石油价格持续上行，欧美通胀压力仍有进一步抬升的可能。 1.3美联储和欧央行迎来新一轮议息会议 在4月议息会议上，美联储宣布将联邦基金利率维持在3.5%—3.75%区间不变，这是今年连续第三次按兵不动。美联储声明指出，“通胀仍处于较高水平”，并特别提到全球能源价格上涨对物价形成支撑，同时强调中东局势导致“经济前景存在较高不确定性”。声明显示，联邦公开市场委员会12名成员中当日有8人支持这一决定，出现四名官员持不同意见，为30多年来最多：1名投反对票的成员主张降息25个基点，另有3人支持维持利率不变但不支持在声明中体现放松货币政策的倾向，美联储的内部分歧增大了美联储后续决策的不确定性。此外，鲍威尔在议息会后的新闻发布会上明确表示，在其主席任期于2026年5月结束后，将继续以理事身份留在美联储一段时间。欧央行方面，市场普遍预计欧洲央行4月底会议将维持利率不变，但若形势恶化，5月或6月可能采取加息行动。欧洲央行行长拉加德在接受采访时表示，面对能源危机和通胀压力，欧洲央行保持“灵活”且“随时准备”采取行动，不排除任何利率选项。此前欧央行在3月议息会议上调了今年的通胀预测、下调了今年的经济增速预测。 1.4海外市场形势 2026年4月（截至4月29日），10年期美债收益率上行12BP至4.42%；2年期美债收益率上行13BP至3.92%；10年期德债收益率上行5BP至3.08%，受石油价格上行影响，欧美国债收益率持续上行。同期，美国BBB信用利差下行11BP至1.02%，市场对美国经济衰退风险定价仍低。同期，美国标普500指数上涨9.3%，德国DAX指数上涨5.6%，欧美股市对石油价格的上涨脱敏。 2.中国经济及市场形势 根据Wind资讯、国家统计局和中国人民银行等统计数据。 2.1一季度国民经济实现良好开局 初步核算，一季度国内生产总值334193亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。分产业看，第一产业增加值11941亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值116135亿元，增长4.9%；第三产业增加值206117亿元，增长5.2%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。 3月份，社会消费品零售总额41616亿元，同比增长1.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额37875亿元，增长3.2%。1—3月份，社会消费品零售总额127695亿元，同比增长2.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额117727亿元，增长3.6%。按消费类型分，3月份，商品零售额37257亿元，同比增长1.5%；餐饮收入4359亿元，增长2.9%。 3月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长0.28%。1—3月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%。分经济类型看，3月份，国有控股企业增加值同比增长5.9%；股份制企业增长6.2%，外商及港澳台投资企业增长3.7%；私营企业增长4.0%。分行业看，3月份，41个大类行业中有30个行业增加值保持同比增长，较1-2月份减少5个。分产品看，3月份，规模以上工业626种产品中有329种产品产量同比增长，1-2月份为397种。 1—3月份，全国固定资产投资（不含农户）102708亿元，同比增长1.7%，较1-2月份回落0.1个百分点。其中，民间固定资产投资同比下降2.2%。从环比看，3月份固定资 产投资（不含农户）增长0.52%。分产业看，第一产业投资2334亿元，同比增长15.9%；第二产业投资36765亿元，增长5.8%；第三产业投资63608亿元，下降1.0%。工业投资同比增长5.8%。其中，采矿业投资增长15.0%，制造业投资增长4.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长9.0%。 中国3月出口（以人民币计价）同比降0.7%，前值增36.1%；进口增23.8%，前值增10.9%；贸易顺差3547.5亿元，前值6375.5亿元。中国3月出口（以美元计价）同比增2.5%，前值增39.6%；进口增27.8%，前值增13.8%；贸易顺差511.3亿美元，前值顺差909.78亿美元。海关总署数据显示，2026年一季度我国货物贸易进出口总值11.84万亿元，历史同期首次超过11万亿元，同比增速保持两位数增长，达到15%。其中，出口延续增长态势，一季度出口6.85万亿元，同比增长11.9%；进口4.99万亿元，规模创历史同期新高，增速升至19.6%，高于出口7.7个百分点。 资料来源：Wind，中山证券研究所 2.21—3月份新建商品房销售面积和销售额降幅收窄，70城房价释放积极信号 1—3月份，新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比1—2月份收窄3.1个百分点；其中住宅销售面积下降13.1%。新建商品房销售额17262亿元，下降16.7%，降幅收窄3.5个百分点；