1-2月经济数据前瞻：中游出口强劲增长

【宏观快评】 中游出口强劲增长——1-2月经济数据前瞻 核心观点：展望开年经济表现，较为亮眼的或是中游出口，受益于全球制造业景气上行、AI投入增加以及企业海外毛利率超过国内继而出口动能更强等因素影响，1-2月多个维度的数据表明中游出口较为强劲，继续看好中游高景气。内需方面，在央企投资带动下，固投增速或略有回升。社零预计将出现分化，补贴类商品有下行压力，非补贴非价格影响商品增速或回升。 华创证券研究所 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 一、外需：外需韧性支撑出口，中游制造或显著偏强 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 预计1-2月美元计价出口同比7%左右，进口9%左右。 出口依然偏强，主要的高频包括：1）1月摩根大通全球制造业PMI为50.9%，较去年12月50.4%回升0.5个点；2月美欧英日制造业PMI均值52.08%，高于1月均值51.3%和去年12月均值50.3%。2）日本、韩国、越南、马来西亚等四国，1月合计出口增速升至27.7%，较去年12月13.8%显著提高。3）开年前九周（截至3月1日），我国港口集装箱吞吐量同比高达12.4%，去年同期10.7%，去年12月四周同比7.2%。 证券分析师：文若愚邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 证券分析师：付春生邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 中游或是主动驱动：1）AI投资需求或大幅提振电子出口。1-2月韩国出口增速高达31.4%，远高于去年12月13.4%，其中，受益于人工智能投资带动的旺盛需求及存储芯片价格的大幅上涨，半导体和电子产品（包括半导体、手机、计算机、家居电子设备）出口增速高达115.2%，去年12月为17.5%。2）机械设备出口普遍偏强。1月，日本、韩国、越南、马来西亚等四国，机械电子电气设备（机械设备、电子、电气设备、光学和科学仪器等）合计出口增速达45%，较去年12月16.9%大幅提升，也显著好于去年同期-0.2%。 证券分析师：夏雪邮箱：xiaxue@hcyjs.com执业编号：S0360524070004 二、内需：固投小幅回升，社零结构分化 1、固投：1-2月固投增速回升至2%左右。对于固投，回升的动能或主要来自中央/央企主导的投资增加。例如，电网“今年1月，国家电网固定资产投资累计完成308亿元，同比增长35.1%。”铁路“1月，全国铁路完成固定资产投资463亿元人民币，同比增长5.5%，有效发挥对全社会投资的拉动作用，实现全年良好开局”。 相关研究报告 《【华创宏观】正确政绩观有新部署——政策周观察第69期》2026-03-02《【华创宏观】汇率出招了，怎么看？——远期售汇风险准备金率下调分析》2026-02-27《【华创宏观】退税“红包”与AI投资：美国经济的增长续航——美国四季度GDP点评》2026-02-25《【华创宏观】今年经济工作的“新”部署——政策周观察第68期》2026-02-23《【华创宏观】如何规避基数影响评估1月金融数据？——2026年1月金融数据点评》2026-02-22 2、社零：结构分化，预计1-2月社零增速在2.4%左右，其中必选消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为5.0%，补贴六项增速为-8.0%，金银珠宝类增速为13%，石油制品增速为-14.0%。 3、工增：预计1-2月工增增速在5.5%左右。一方面，货运较强。截止至3月1日，高速公路货车通行量9周合计同比为5.6%，去年同期为5.1%。结合出口的数据来看，预计出口带动货运走强，开年生产不弱。但另一方面，受补贴政策调整影响，汽车生产或偏弱。 三、物价：春节错位带动CPI同比明显回升 预计2月份CPI环比约0.5%，同比从0.2%升至0.9%左右。预计PPI环比约0.1%，同比从-1.4%回升至-1.2%左右。PPI方面：1）有色链条由涨转平，1月份有色链条对PPI环比的拉动约0.38个百分点。2）需求淡季，黑色链条价格明显走弱。边际改善的是原油链条。 四、金融：社融同比小幅回落 预计2月新增社融预计1.2万亿，较去年同期少增8800亿。社融存量增速预计回落至7.9%左右。2月M2同比预计在8.8%左右；新口径M1同比预计4%左右。 风险提示：耐用品消费增速回落，地缘政治冲突带来大宗商品价格持续上涨。 目录 1-2月经济数据前瞻...........................................................................................................3 （一）物价：春节错位带动CPI同比明显回升.............................................................3（二）生产：出口带动或有所走强.................................................................................3（三）外贸：外需韧性支撑出口，中游制造或显著偏强.............................................3（四）固投：或略有回升.................................................................................................4（五）地产销售：或偏弱运行.........................................................................................4（六）社零：补贴类商品形成拖累.................................................................................4（七）金融：社融同比小幅回落.....................................................................................5 1-2月经济数据前瞻 （一）物价：春节错位带动CPI同比明显回升 预计2月份CPI环比约0.5%，同比从0.2%升至0.9%左右。预计PPI环比约0.1%，同比从-1.4%回升至-1.2%左右。重点关注CPI的波动，本月CPI同比的大幅回升，主要受春节错位和油价上涨带动，与1月份的回落是“镜像”。第一，春节假期在2月下半月，出行和娱乐需求增多而劳动力供给减少，预计相关服务价格仍趋于上涨，而去年同期基数较低（2025年春节在1月，2月节后价格已回落）。第二，受国际油价带动，国内汽油零售价上涨约3.2%。 此外，对PPI环比较1月份涨幅明显回落的估算，主要基于：1）有色链条由涨转平，1月份有色链条对PPI环比的拉动约0.38个百分点。2）需求淡季，黑色链条价格明显走弱。边际改善的是原油链条。 （二）生产：出口带动或有所走强 预计1-2月工增增速在5.5%左右。 一方面，货运较强。2025年1-2月，公路货运量同比增长5.7%，对应彼时1-2月工业增加值同比增速达到5.9%。今年1-2月，从高频数据来看，截止至3月1日，高速公路货车通行量9周合计同比为5.6%，去年同期为5.1%。结合出口的数据来看，预计出口带动货运走强，开年生产不弱。 但另一方面，受补贴政策调整影响，汽车生产或偏弱。根据上市公司公告，部分车企1-2月产量降幅较大。如比亚迪1-2月汽车产量同比为-38.4%，长安汽车1-2月产量同比为-20.85%。预计汽车对工增带来一定的拖累。 （三）外贸：外需韧性支撑出口，中游制造或显著偏强 预计1-2月美元计价出口同比7%左右，进口9%左右。 出口方面，外需韧性或构成出口的基础支撑，中游制造有望显著偏强。量的因素方面，外需韧性或依然偏强，对出口量形成提振。其一，1月摩根大通全球制造业PMI为50.9%，较去年12月50.4%回升0.5个点；2月美欧英日制造业PMI均值52.08%，高于1月均值51.3%和去年12月均值50.3%。其二，日本、韩国、越南、马来西亚等四国，1月合计出口增速升至27.7%，较去年12月13.8%显著提高。其三，高频来看，开年前九周（截至3月1日），我国港口集装箱吞吐量同比高达12.4%，去年同期10.7%，去年12月四周同比7.2%。价格因素方面，PPI改善或带动出口价格降幅继续收窄。1月PPI超预期回升至-1.4%，较去年12月改善0.5个点。 结构方面，预计中游制造有望维持双位数增速，成为出口最主要的增长亮点。其一，AI投资需求或大幅提振电子出口。1-2月韩国出口增速高达31.4%，远高于去年12月13.4%，其中，受益于人工智能投资带动的旺盛需求及存储芯片价格的大幅上涨，半导体和电子产品（包括半导体、手机、计算机、家居电子设备）出口增速高达115.2%，去年12月为17.5%。其二，机械设备出口普遍偏强。1月，日本、韩国、越南、马来西亚等四国，机械电子电气设备（机械设备、电子、电气设备、光学和科学仪器等）合计出口增速达45%，较去年12月16.9%大幅提升，也显著好于去年同期-0.2%。 进口方面，受电子进口拉动，增速或明显提升。其一，1-2月韩国对中国出口增速飙升至 40.3%，较去年12月9.9%大幅提高约30.4个点，其中估计主要是电子产品的贡献。其二，1月中国制造业PMI进口指数边际改善，升至47.3，去年12月47。 （四）固投：或略有回升 预计1-2月固投增速回升至2%左右。 对于固投，回升的动能或主要来自中央/央企主导的投资增加。例如，根据2月9日国资委的报道，“今年1月，国家电网固定资产投资累计完成308亿元，同比增长35.1%。”根据中新社的报道，“1月，全国铁路完成固定资产投资463亿元人民币，同比增长5.5%，有效发挥对全社会投资的拉动作用，实现全年良好开局”。 实物工作量来看，有所好转。水泥发运率7周同比均值为24.09%，去年同期为18.41%。螺纹钢表观消费量7周合计同比为8.4%。 （五）地产销售：或偏弱运行 预计1-2月地产销售面积增速为-15%左右。从高频数据来看，30大中城市数据，1-2月商品房成交面积同比为-24.4%，去年四季度同比为-29.2%。 资料来源：Wind，华创证券 （六）社零：补贴类商品形成拖累 预计1-2月社零增速在2.4%左右，其中必选消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为5.0%，补贴六项增速为-8.0%，金银珠宝类增速为13%，石油制品增速为-14.0%。 影响因素来看：1）非补贴类消费或偏强。从假期情况来看，2026年春节假期，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期增长5.7%，增速加快1.6个百分点。春节假期国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假日8天增加1264.81亿元。 2）石油制品或受油价高基数影响，同比走弱。根据汽油(95#,全国VI)价格数据，1月同比为-14.36%，2月同比为-13.86%，去年12月为-6.94%。 3）补贴类商品，增速或偏低。例如，根据部分上市车企公告数据，1-2月销售偏弱，如比亚迪，1-2月，销量同比为-35.8%。 （七）金融：社融同比小幅回落 预计2月新增社融预计1.2万亿，较去年同期少增8800亿。社融存量增速预计回落至7.9%左右。2月M2同比预计8.8%左右；新口径M1同比预计4%左右。 贷款层面，2月针对实体的贷款预计增长1500亿，较2025年少增5000亿。2月大多数时间处于过年期间，这客观