1-2月中国经济数据前瞻：经济平稳开年

2018-03-04 快 评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 经济平稳开年 ——1-2月中国经济数据前瞻 钟正生 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 张璐 lzhang@cebm.com.cn 结合PMI和高频数据的变化来看，我们预计1-2月中国经济表现总体平稳，3月开工季的需求复苏情况才是决定经济方向的关键。不同于相对平稳的工业增加值和固定资产投资增速，2月进、出口增速或将明显回落，净出口对总需求的支撑力度有所下降。社会消费品零售总额同比或将再度呈现出年初最低的统计现象，但并不代表消费需求出现实质恶化。预计2月的物价组合依然不利于通胀预期降温。在金融监管和货币政策保持中性的情况下，预计社融存量同比将进一步下降，从而可能威胁到后续经济增长的稳定性。 图表1：2018年1-2月中国宏观经济数据预测 预测2月 18-01 17-12 17-11 17-10 17-09 17-08 CPI（%） ↑ 2.6 1.5 1.8 1.7 1.9 1.6 1.8 PPI（%） ↓ 4 4.3 4.9 5.8 6.9 6.9 6.3 工业增加值（当月，%） ↓ 6.1 #N/A 6.2 6.1 6.2 6.6 6.0 固定资产投资（累计，%） - 7.2 #N/A 7.2 7.2 7.3 7.5 7.8 消费品零售（当月，%） ↓ 9 #N/A 9.4 10.2 10.0 10.3 10.1 出口（以美元计，%） ↓ 9 11.1 10.8 11.5 6.2 7.9 4.9 进口（以美元计，%） ↓ 14 36.8 4.5 17.7 17.2 19.0 13.7 贸易顺差（亿美元） ↓ 184.6 203.5 546.6 388.0 370.8 276.9 404.2 M2（%） ↓ 8.5 8.6 8.2 9.1 8.8 9.2 8.9 新增人民币贷款(亿元) ↓ 10000 29000 5844 11200 6632 12700 10900 社会融资规模（当月，亿元） ↓ 14000 30603 11398 16195 10356 18335 14894 来源：Wind ，莫尼塔研究 1、预计2018年中国经济平稳开年 2月统计局与财新PMI走向出现大幅偏差，我们认为主要是今年特殊的春节时点加大了季调数据的波动。从制造业PMI分项中，生产经营活动预期指数高位上扬，原材料库存指数持续走高的情况来看，企业依然看好且积极备战3月开工季（图表2）。近期市场机构调研显示，尽管包含春节，但今年2月挖掘机销量预计仍达近1万台，且近期订单情况非常好，这也反映出企业的良好预期。此外，从高频数据来看，2月6大发电集团日均煤耗量同比虽显著回落，但考虑到去年2月极高的基数，今年煤耗量同比并不低（图表3）。因此，我们认为1-2月中国宏观经济尚未出现下行的拐点，3月开工季的需求复苏情况才是决定经济方向的关键。 基于上述判断，我们预计1-2月工业增加值累计同比小幅降至6.1%，固定资产投资累计同比持平于7.2%。 快 评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 图表2：2月PMI预期和原材料库存指数均向好 图表3： 考虑到高基数，2月发电煤耗量增速不低 来源：Wind ，莫尼塔研究 来源：Wind ，莫尼塔研究 2、预计2月进、出口皆有明显走弱 1月中国进口金额同比大幅蹿升，受到内需良好和人民币汇率升值的推动。2月人民币兑美元汇率进一步大幅升值，依然对进口有支撑，但2月春节拖累进口节奏，加之去年2月基数极高，即便内需如我们所料是平稳的，进口同比增速也会出现大幅回落。预计2月进口金额同比跌至14%。 1月中国出口金额同比略微上扬，与春节前集中安排出口的规律不甚相符，我们判断由于外需景气有所回撤，人民币对美元汇率大幅升值，1月中国出口实质偏弱。2月，美、欧、日三大经济体PMI同步回落（图表4），人民币兑美元进一步大幅升值，两项影响因素的持续将继续施压出口。且2月统计局PMI的出口新订单指数也持续走弱（图表5）。考虑到去年2月基数偏低，预计2月出口金额同比降至9%。出口对总需求的支撑力度有所下降。 图表4：2月主要经济体PMI均有所下降 图表5：2月PMI出口订单指数走弱 来源：Wind ，莫尼塔研究 来源：Wind ，莫尼塔研究 3、预计1-2月社会消费品零售总额进一步下滑 从社会消费品零售总额的主要分项来看：汽车方面，莫尼塔草根调研了解到，2月市场虽销售平淡，但同比没有明显弱化迹象；成品油方面，2月成品油均价较上月大幅下调，且去年同期基数大幅蹿升，预计成品油消费增速进一步下滑；房地产相关方面，考虑到去年11-12月全国房地产销售同比有所反弹，预计与房地产销售相关的装潢和家电消费也将止跌略增；日用品方 40455055606570464748495051131415161718PMI:原材料库存PMI:生产经营活动预期（右轴）-30-20-1001020304050131415161718当月同比，%6大发电集团耗煤量4045505560651314151617美国:Markit制造业PMI:季调欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI44464850525414/114/715/115/716/116/717/117/718/1PMI:新出口订单非制造业PMI:新出口订单 快 评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 面，1-2月制造业PMI从业人员指数回落，但非制造业从业人员指数回升，居民就业和收入状况预计持稳，从而日常消费增速或持平。 但需要注意的一点是，近年来社会消费品零售总额增速都呈现出1-2月大幅回落的现象（图表6）。这主要与居民消费习惯的变迁有关：随着收入水平的提升，我国居民在春节期间集中消费的季节性规律越来越弱，导致年初的同比数据显著下滑。考虑到这一点，尽管实际消费水平保持平稳，但我们预计1-2月社会消费品零售总额同比或将显著下滑至9%。 4、预计2月通胀预期难有降温 2月PMI主要原材料购进价格指数大幅下行，工业品价格上涨压力有所缓释，但通胀压力并未消退。按照经验规律推测，并结合高频数据的价格表现（南华工业品价格指数持续处于高位，农产品指数显著上扬），我们预计2月PPI环比或将小幅回落至0.1%（图表7），叠加翘尾因素的变化，PPI同比将相应下降至4%，依然对不利于通胀预期的降温。特别是，由于春节错位因素，以及今年春节期间农产品价格强于去年同期，2月CPI同比很可能上行至2.5%以上。这一偏高的物价组合，仍会对货币政策和资本市场构成一定牵制。 5、预计2月资产回表继续影响金融数据 根据莫尼塔草根调研了解的情况，受春节因素影响，2月信贷投放量环比1月大幅下滑，这除了与春节放假有关外，也源于一些中小行新增项目信贷的额度紧张。但是，考虑到到期续贷与融资表外转表内的情况，新增信贷的读数可能依然不低，预计规模仍可达1万亿左右。2月信用债净融资额依然处于低位，预计金融严监管导致的表外融资低迷亦将持续，受此影响，预计新增社融规模在1.4万亿左右，社融存量同比进一步降至11.1%。这将对后续经济增长产生不利影响，也是我们一直强调的，2018年对金融监管冲击实体经济的可能性不宜低估。随着基数的下移，预计M2同比低位略增，在8.5%左右。 图表6：近年来社销同比存在年初最低的规律 图表7：预计2月PPI环比回落至0.1% 来源：Wind ，莫尼塔研究 来源：Wind ，莫尼塔研究 8101214161314151617%社会消费品零售总额:当月同比(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.035455565131415161718环比，%PMI:主要原材料购进价格PPI:全部工业品:环比 快 评 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 近期报告  2018年02月28日 债市久违大涨，拐点还是昙花？  2018年02月27日 “稳健中性”货币政策的四个层次  2018年02月07日 回眸1987年股灾：不全是坏消息  2018年01月26日 再论制造业复苏：辞旧迎新  2018年01月23日 “货币政策的逻辑”系列专题七：资管新规对货币政策的影响  2018年01月17日 “2018年通胀展望三部曲”之三：见证CPI与PPI的弥合  2018年01月15日 “当货币宽松渐行渐远”系列专题二：负利率的使命完成了吗？  2018年01月04日 期待响晴——2018年中国宏观经济展望  2018年01月03日 工业统计“缺口”透露了什么？  2017年12月19日 当货币宽松渐行渐远系列专题一：渐行渐远的QE  2017年12月18日 “2018年通胀展望三部曲”之二：“猪周期”不再  2017年12月05日 “2018年通胀展望三部曲”之一：OPEC延长减产对油价影响几何  2017年11月29日 中国经济的“近”与“远”  2017年11月23日 稳健中性货币政策的“底气”—— 2017年3季度《中国货币政策执行报告》点评  2017年11月16日 原油价格对2018年中国CPI影响几何  2017年09月27日 “2017年货币政策的逻辑”系列专题六： 人民币汇率的“新周期”？  2017年08月31日 “2017年货币政策的逻辑”系列专题五：详解人民币汇率的逆周期因子  2017年08月24日 “2017年货币政策的逻辑”系列专题四：中国出口“天花板”会否显现？  2017年07月29日 一叶知秋，秋未浓——某中部省份棚改与城投专题调研纪要  2017年07月21日“2017年货币政策的逻辑”系列专题三：去杠杆：金融为表，实体为里  2017年06月13日 中美货币政策还会“完美联动”么？  2017年05月26日 民间投资的活力恢复了么？  2017年05月18日 金融监管风暴来袭：银行如何参悟与应对  2017年05月04日“2017年货币政策的逻辑”系列专题二：“金融去杠杆”向何处去？  2017年04月26日 中国经济周期之辩：制造业复苏的故事有多真？ 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 上海 (总部) 北京 纽约 地址：上海市浦东新区花园石桥路66号东亚银行大厦7楼702室。