2025年1-2月经济数据前瞻：增长无忧，物价仍低

宏观专题 证券分析师 张浩资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 1月中旬以来，受益于国内需求回升和外部风险缓释，股票、商品、汇率企稳回暖，债券利率适当上行，考虑前期政策逐步落地部署见效，广义财政扩张带动经济、金融数据改善，预计1-2月经济、金融数据整体表现较强，推动“弱现实”进一步延续改善势头。相比之下，物价水平维持相对较低态势，走出“低价环境”需要更进一步的消费、地产等宏观需求侧政策支持。 研究助理 陈冠宇邮箱：chengy＠tebon.com.cn戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn连桐杉邮箱：liants＠tebon.com.cn 生产端，关注新一轮十大工业行业稳增长政策，预计1-2月工业增加值累计同比增长5.2%。需求端，从春节高频数据来看，“以旧换新”政策持续见效，文旅、出行持续升温。预计1-2月社零增速在5.0%左右。财务支出法下，投资开年易形成数据跳点。出口方面，外需景气度提升，高频数据指向出口或强势延续。进口方面，PMI和进口干散指数或指向进口增速有所回落。金融数据方面，预计2月新增贷款1.8万亿左右，贷款余额同比增长7.6%左右；预计2月新增社融3万亿左右，社融存量同比增长8.4%左右。 相关研究 （1）工业生产：关注新一轮十大工业行业稳增长政策。高频数据整体偏弱；新一轮十大重点工业行业稳增长政策落地或在两会后，预计政策对工业生产的支撑力度仍然不小；AI工具有望大规模应用于工业生产活动中，“AI+”对生产效率的提升有望提高生产端的增长动能。预计1-2月工业增加值累计同比增长5.2%。 （2）社零：1-2月，从春节高频数据来看，“以旧换新”政策持续见效，文旅、出行持续升温。我们预计1-2月社零增速在5.0%左右。 （3）投资：①基建投资：财务支出法下，基建投资开年易形成数据跳点。基建开工方面，春节后工地开工率和资金到位率较去年农历同期略有下降，预计1-2月基建投资累计增速为8.0%左右；②房地产投资：建安投资视角，建筑工程、安装工程投资增速降幅与前值基本持平。量价高频视角，新房成交回升至节前，二手同比正增6%。土地市场视角，TOP100企业拿地建面总价门槛上升，热点城市开门红，整体市场待修复，预计2025年1-2月地产投资累计同比-10.0%；③制造业投资：宽信用、两新加力推动制造业投资高增。1月企业中长期贷款创历史单月最高水平，企业融资意愿回升或指向资本开支扩张；“两新”加力有望推动制造业投资继续较高；制造业投资持续性高增根本原因或还是我国制造业产业升级、结构调整的空间足够大，足以支撑制造业投资中期维度较高速增长。预计1-2月制造业投资累计同比增长9.1%左右。 （4）进出口：预计2025年1-2月以美元计价的出口同比为7.0%，进口为4.6%，贸易顺差约为1432.5亿美元。出口方面，外需景气度提升，高频数据指向出口或强势延续。进口方面，PMI和进口干散指数指向增速或有所回落。 （5）物价：预计2月CPI同比0.0%（前值为+0.5%），2月PPI同比-2.2%（前值为-2.3%）。2月生活资料价格大多呈现下跌态势。国内需求方面，截至2月21日，Q5500秦皇岛动力煤价719元/吨，较上周下跌约22元/吨（环比-2.79%）。产业需求方面，2月铜金比达到13.7，环比下降0.4个百分点；供给因素方面，2月螺石比达到4.1，环比下降0.2个百分点，铜金比和螺石比目前均未出现回升迹象，或指向PPI继续磨底。 金融数据前瞻：2月贷款投放、社会融资规模或均同比多增。信贷方面，2月国股半年期票据转贴现利率较1月有所回落，但仍高于去年下半年水平，在1月信贷社融“开门红”过后，2月信贷投放或边际放缓，但仍强于去年同期；社融方面，排除特殊再融资债后2月政府债券净融资约1.2万亿，同比多增6000亿左右；非金融企业债净融资约2500亿，同比多增1100亿左右；股票融资约28亿，同比少 增约86亿。预计2月新增贷款1.8万亿左右，贷款余额同比增长7.6%左右；预计2月新增社融3万亿左右，社融存量同比增长8.4%左右。 风险提示：政策不及预期；房地产超预期下行；大国博弈超预期。 内容目录 1. 2月经济数据预测.........................................................................................................52.工业生产：关注新一轮十大工业行业稳增长政策........................................................53.社零：预计1-2月社零增速在5.0%左右.....................................................................74.投资：制造业投资是核心支撑.....................................................................................74.1.基建：财务支出法下，预计1-2月基建投资累计增速为8.0%..........................74.2.房地产：预计2025年1-2月地产投资累计同比-10.0%....................................84.3.制造业：宽信用、两新加力推动制造业投资高增..............................................95.进出口：1-2月贸易顺差预计约为1432.5亿美元.....................................................106.通胀：生活资料下跌→CPI同比预计回落，黑色系、铜金比和螺石比→PPI预计磨底107.金融：预计2月新增贷款1.8万亿左右，新增社融3万亿左右................................118.就业：关注青年人就业，关税冲击或有限.................................................................129.风险提示....................................................................................................................13 图表目录 图1：1-2月石油沥青装置开工率较去年同期基本持平....................................................6图2：1-2月汽车半钢胎开工率平均水平较去年同期大体持平.........................................6图3：1--2月螺纹钢开工率较去年同期基本持平.............................................................6图4：1-2月纯碱开工率低于去年同期.............................................................................6图5：1-2月PTA开工率低于去年同期............................................................................6图6：1-2月山东地炼开工率低于去年同期......................................................................6图7：2025年2月海南3星级以上酒店散客住宿价格指数和团队住宿价格指数均值较2024年同期分别变动-8.6%、-8.7%................................................................................7图8：2025年2月汽车经销商库存预警指数为56.9点，指向汽车市场库存压力边际下行......................................................................................................................................7图9：2月水泥发运率有所下行：2月13.7%（前值为22.3%）.....................................8图10：2月水泥价格指数有所下行：2月119.9（前值为125.8）..................................8图11：1月PMI建筑业指数49.3%边际下行（前值为53.2%）.....................................9图12：1-2月BCI投资前瞻指数先下后上.......................................................................9图13：各航线出口集装箱运价综合指数（1998年1月1日=1000）...........................10图14：1月义乌小商品指数先上后下，月内高点为101.98...........................................10图15：“铜金比”对PPI具有较好的指示作用...............................................................11图16：“螺石比”对PPI具有较好的指示作用...............................................................11图17：2月国股转贴现利率有所回落............................................................................12图18：2月政府债与非金融企业债合计净融资同比多增...............................................12图19：预计2月城镇调查失业率将小幅升至5.3%.......................................................13图20：青年人失业率依旧高企.......................................................................................13 表1：2月经济数据预测...................................................................................................5 1.2月经济数据预测 2.工业生产：关注新一轮十大工业行业稳增长政策 预计1-2月规上工业增加值同比累计增长5.2%左右。 数据逻辑方面，考虑到春节错位因素，今年1-2月，石油沥青、汽车半钢胎、螺纹钢开工率基本持平去年同期水平；纯碱、PTA、山东地炼开工率低于去年同期；焦化开工率好于去年同期。年初到2月20日，生铁、粗钢产量分别同比上升2.9%和2.2%。 政策支持方面，2023-2024年，十大重点工业行业稳增长推动了工业生产持续较快增长，工信部已经明确2025年将实施新一轮十大重点工业行业稳增长，我们认为政策落地或在两会后，预计政策对工业生产的支撑力度仍然不小，且“制造立国”持