四季度交付量保持高速增长

禾赛科技（HSAI.US）研报总结

核心观点与评级

• 重申禾赛科技“买入”评级，上调目标价至33.5美元，对应2026年目标经调整市盈率66.1x。
• 评级依据：禾赛已获得38家汽车品牌超过150款车型的量产定点，ATX焕新版累计获得超400万台订单，计划2026年4月启动量产交付。
• 盈利能力得到验证：3Q25提前完成全年GAAP净利润目标，维持毛利率40%左右的预测，对公司利润持续提升持乐观态度。

交付量与市场份额

• 2025年交付激光雷达超过160万台，四季度交付量超61万台，同比翻倍成长。
• 2025年交付ADAS激光雷达约140万台，市场份额超40%。
• 2026年预测：车载端激光雷达渗透率继续快速上扬，乘用车市场渗透率加速；机器人领域交付量预计翻倍成长。
• 整体维持2026年激光雷达交付量预测，快速增长将带动收入和利润扩张。

估值方法与目标价

• 采用DCF估值法，假设2030-2033年营收成长率35%-40%，永续增长率3.0%，WACC为16.5%。
• 目标价33.5美元，潜在升幅24%，对应2026E目标经调整市盈率66.1x。

投资风险

• 整车市场（特别是新能源车）需求不及预期。
• 行业竞争加剧，影响毛利率表现。
• 下游客户车型量产进度/实际销量不及预期。
• L3级自动驾驶落地进度不及预期，乘用车加速标配激光雷达趋势不明显。
• 广义机器人市场需求增长不及预期。