禾赛科技（HSAI.US）：交付量继续高速增长，利润表现好于市场预期

禾赛科技（HSAI.US）研报总结

核心观点与评级

• 重申禾赛科技“买入”评级，上调目标价至28.0美元，对应2025年经调整目标市盈率70.6x。
• 预计公司2025年全年毛利率保持在40%左右，逐步完成估值体系切换。

业绩回顾及预测

• 二季度业绩表现：
  • 营收7.06亿元人民币，同比增长54%，连续5个季度实现营收同比增长。
  • 交付激光雷达35.2万台，其中ADAS激光雷达30.4万台，同比增长276%。
  • 二季度获得9家国内外车企、20款车型定点，海外市场与欧洲OEM客户项目进入C样阶段，获丰田合资品牌车型新定点。
  • 综合毛利率42.5%，表现好于预期；GAAP层面净利润4,409万元，好于盈亏平衡指引。
• 全年预测：
  • 维持公司全年毛利率40%左右的预测，对盈利能力持续性持乐观态度。
  • 激光雷达出货量高增长预测大体维持。

机器人领域进展

• JT系列激光雷达累计交付量突破10万台，二季度交付广义机器人激光雷达4.9万台，同比增长逾7倍。
• 近期与维他动力、星动纪元等多家身智能企业达成深度合作，机器人领域新场景、新应用将为公司打开想象空间。

估值方法与目标价

• 采用DCF估值法，假设2030-2033年营收成长率30%，永续增长率3.0%，WACC为16.3%。
• 目标价28.0美元，潜在升幅20%，对应2025E经调整市盈率70.6x。

投资风险

• 宏观环境变化，整车市场销量不及预期。
• 行业竞争加剧，影响毛利率表现。
• 下游客户车型量产进度/实际销量不及预期。
• 行业智能辅助驾驶功能普及进度不及预期，乘用车加速标配激光雷达趋势不明显。
• 广义机器人市场需求增长不及预期。

情景假设

• 悲观情景：收入增长不及预期，毛利率受竞争影响，车型量产/销量不及预期，智能驾驶普及不及预期，机器人市场需求不及预期。
• 乐观情景：全球汽车市场需求增速高于预期，公司维持份额优势，销量规模扩大，业务进展顺利，机器人市场需求快速放大。