24Q3业绩点评：利润超预期，三季度汽车交付量增长转正

主要观点与关键数据

1. 整体业绩

   • 24Q3特斯拉收入251.82亿美元（同比增长7.8%），略低于彭博预期；毛利49.97亿美元（同比增长19.6%），大幅超预期，毛利率达19.8%（同比+2pct，环比+1.9pct）。
   • 费用端优化显著，研发/销售费用率分别同比/环比下降0.8pct/0.7pct及0.7pct/0.3pct。
   • 营业利润27.17亿美元（同比增长54.0%），超预期；OPM达10.8%（同比+3.2pct，环比+4.5pct）；GAAP归母净利润21.67亿美元（同比增长17%），超预期。

2. 分部业务

   • 汽车业务收入200.16亿美元（同比增长2.0%），略低于预期；储能业务收入23.76亿美元（同比增长52.41%），低于预期；服务及其他业务收入27.90亿美元（同比增长28.8%），超预期。
   • 各分部毛利率均提升：汽车业务20.1%（同比/环比+1.4pct/+1.6pct），储能业务30.5%（同比/环比+6.1pct/+6.0pct），服务及其他业务8.8%（同比/环比+2.9pct/+2.4pct）。
   • 利润提升主要源于原料价格降低及关税/运费等成本下降，单位车辆成本创历史新低，Cybertruck毛利率首次转正。

3. 交付量与未来展望

   • 24Q3交付量46.3万辆（同比增长6.4%），年内首次转正（前两季度同比为负）；Model 3/Y交付量44万辆（同比增长4.99%）。
   • 全年交付量略超去年，明年上半年推出超低价车型，自动驾驶技术改进（FSD 12.5参数量增5倍），预计明年交付量增长20%-30%。
   • 算力端：德州工厂提前部署2.9万套H100，预计10月底达5万套。

4. 投资建议与风险提示

   • 预计2024-2026年收入分别为1008.75/1180.40/1403.52亿美元（同比+4.2%/+17.0%/+18.9%），GAAP归母净利润71.91/100.62/152.03亿美元（同比-52.1%/+39.9%/+51.1%），维持“增持”评级。
   • 风险提示：宏观经济风险、竞争加剧、算力短缺、产能不及预期。

研究结论

特斯拉24Q3业绩显著超预期，核心驱动因素为成本优化及毛利率提升，各业务分部盈利能力增强。交付量同比转正，结合技术进展与产能扩张，公司未来增长潜力较大，但需关注宏观经济及行业竞争等风险。