24Q4点评：业绩超预期，25年汽车交付量上调至35万辆

主要观点： 报告日期：2025-03-21 整体表现：收入利润均超出BBG一致预期，24Q4收入1090亿元(yoy+48.8%)，超BBG预期4.4%；Non-GAAP净利润83.2亿元(yoy+69.4%)，超BBG预期27.2%； 分业务来看：1）手机业务：收入录得513.1亿元（yoy+16.0%），高于BBG一致预期3.0%，毛利率为12.0%；2）IoT业务：收入录得308.7亿元（yoy+51.7%），高于BBG一致预期8.5%，毛利率为20.5%；3）互联网业务：收入录得93.4亿元（yoy+18.5%），高于BBG一致预期4.7%，毛利率为76.5%；4）智能汽车等创新业务收入录得167亿元，高于BBG一致预期5.2%，毛利率达20.4%，高于BBG一致预期的17.7%。 ⚫汽车销量及盈利能力均显著超预期，公司上调2025年汽车交付量 1）24Q4汽车共交付近7万辆，超过BBG预期的6万辆。同时随着四季度产能利用率的大幅提升，汽车业务毛利率迎来显著优化，毛利率环比提升3.3pct至20.4%，高于BBG预期的17.7%； 2）公司持续挖掘汽车产能潜力，此前小米汽车召开供应商动员大会以协商保障产能供应，同时小米汽车二期工厂预计在今年年中落地投产， 公司将2025年30万汽车交付量目标进一步上调至35万辆； 3）市场需求维持高热度，今年1月份SU7新增订单超4万辆，SU7 Ultra发布当天，大定突破1.5万台。小米YU7预计在今年年中上市，我们依旧看好YU7的市场热度。小米汽车业务有望在今年迎来销量、ASP和 执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com 利润率的三重提升； 4）汽车业务亏损显著缩小，24Q4汽车业务经调整净亏损录得7亿元，持续环比收窄（24Q1-Q3汽车业务经调整净亏损分别为23亿元、18亿元和15亿元），我们建议关注今年小米汽车业务盈利改善节奏。 ⚫手机高端化进展显著，ASP连续两季度双位数增长 1）24Q4手机ASP达1202元（yoy+10.1%，上季度yoy+10.6%），连续两季度同比双位数增长。2024年小米手机业务产品结构进一步改善，小米高端机（3000元以上）销量在中国大陆地区智能手机销量占比提升3pct至23.3%； 2）小米手机远期目标：①价格：未来5年小米手机全面实现6000元以上超高端市场突破；②出货量：2026-2027年实现2个亿以上的出货量目标；③市占率：未来三到五年，小米手机在国内市占率每年提升1%。 1.小米集团-W24Q3：利润超预期，汽车毛利率进一步改善2024-11-212.小米集团-W24Q2：利润大超预期，首次披露汽车业绩2024-08-27 ⚫IoT处于高速增长通道，出海前景广阔 1）24Q4小米IoT业务收入实现超过50%同比增长，主要源于家电、平板等核心品类的强劲增长，除了小米自身产品力得到消费者认可外，国补也是重要的催化剂之一。今年在提振消费的大背景下，国补持续发 力，小米IoT和手机业务有望持续受益于国补红利； 2）当前小米IoT业务海外收入占比仅1/3，横向对比手机业务，IoT在海外的出货量占比仍小，公司在业绩会表示从市场潜力来看海外IoT市场是国内的2倍，意味着海外具备4倍成长空间。预计今年二季度，海外多个国家地区的直营小米之家将会陆续开设。同时今年是小米大家电出海元年，目前已布局东南亚市场，这也将为小米IOT业务提供新的收入增量； 3）小米智能家电工厂预计将于今年下半年开始投产，最先量产空调品类，实现空调品类的自研自产，我们认为小米对技术的投入也将会是小米在家电市场竞争的核心所在。 ⚫今年研发投入预计300亿元，AI相关投入约占1/4 1）2024年小米CapEx超100亿元，预计2025年将进一步提升，增量主要围绕汽车和AI相关投入为主；2025年研发费用预计300亿元，其中AI相关投入约占1/4； 2）小米拥有海量的设备、用户、场景和数据，具备AI技术应用的基础，我们认为小米有望将AI技术部署在旗下各个终端产品上，建议持续关注小米端侧AI产品落地进展。 ⚫投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司收入4920/6264/7319亿元(2025-2026前值为4360/5157亿元)，实现同比+34.5%/+27.3%/+16.8%；预计实现经调整净利润383/542/673亿元(2025-2026前值为281 /357亿元)，实现同比+40.7%/+41.4%/+24.3%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 硬件业务原材料成本上升；汽车业务产能不及预期；端侧AI产品落地不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。