晨会纪要
东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-03-03 宏观策略 2026年03月03日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn 核心观点：2月28日，以色列与美国对伊朗发动联合军事打击，打击效率超市场预期，在“斩首”行动证实后，国际暗盘黄金、原油价格冲高回落，市场反应相对克制。向前看，我们预计基准情形下，美伊双方料控制冲突规模，实行有限军事打击（以空中力量为主），而其变数在于：霍尔木兹海峡是否实质性封锁，美国是否派出地面部队登陆作战、以色列对伊朗的敌对态度是否令美国陷入持久战，以及继任者对伊朗国家和革命卫队的掌控力度、对美国态度的不确定性。就策略而言，短期内海外市场预计先避险、后缓和，而长期风险犹存。基准情形下，我们预期冲突将在2-3周内缓和，届时避险情绪消退，油价料回落至60-70美元之间，金价料回落至5200美元附近。长期看，全球地缘冲突频次与烈度均在加剧，金、油作为对冲品，可作为底仓布局。 宏观点评20260302：伊朗问题对股债商汇等大类资产的影响 对外汇市场：短期市场避险情绪仍将持续存在，避险情绪或涌入美元和美债市场，但人民币或发挥“避风港”作用。对大宗商品：短期避险情绪推动金油共振上涨；中期供应链扰动和通胀压力或将重塑全球经济和金融格局；长期能源转型和地缘政治风险凸显能源和资源对于国民经济的战略意义。对股票市场：从成长风格到周期资源品的切换。 宏观量化经济指数周报20260301：开门红：工业、地产和出口 货币政策投放流动性期限拉长、国债买卖和“降准”仍是焦点。 金融产品周报20260301：2026年3月A股权益走势展望——先抑后扬市场行情展望：（2026.3.2-2026.3.6）观点：2026年3月A股权益走势展望——先抑后扬。3月整体走势判断：2026年3月，宏观择时模型的月度评分为-2分，历史上该分数万得全A指数后续一个月上涨概率为30.77%，平均涨跌幅为-1.58%。结合往年日历效应的数据统计，两会期间市场表现相对较弱，两会结束后至3月底市场表现相对较强，所以我们判断2026年3月A股大盘可能呈现全月小幅度调整，两会前后先抑后扬的走势。本周A股的日成交量逐步恢复至2.5万亿元。万得全A指数逐步爬升，但结构上呈现较为割裂的情况。同时近期美伊冲突、AI担忧等原因，可能会让投资结构上的分裂进一步走向极致。ETF资金流数据显示，本周电网设备ETF、有色金属ETF等基金规模增长较多，而港股通互联网ETF、港股通科技ETF等则基金规模减少较多。充分说明了近期市场正在进行持续的HALO交易（Heavy Assets, Low Obsolescence，2026年初由摩根士丹利、高盛等华尔街投行主推的重资产、低淘汰投资策略，核心是买入AI难以颠覆、刚需属性强、复制壁垒高的实体硬资产，作为AI时代的“避风港”）。所以后续我们持续推荐有色金属、化工、石油、电网设备等方向。相对而言，恒生科技等方向则建议保持谨慎。此外，我们观察到题材情绪方面，商业航天板块有重新企稳的迹象，我们的技术择时模型重新发出了看涨信号。结合3月份力箭二号首飞，深圳商业航天产业大会等事件，我们认为后续可以加大对商业航天的关注力度。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于 短期震荡的行情。因此从基金配置的角度，我们建议进行均衡型的ETF配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 祥和转债（113701）于2026年3月3日开始网上申购：总发行规模为4.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智能装备生产基地项目和年产1.8万吨塑料改性新材料生产线建设项目。 固收点评20260302：统联转债：高端精密制造引领者 我们预计统联转债上市首日价格在139.70~155.09元之间，我们预计中签率为0.0023%。 固收周报20260301：建议关注“困境反转”相关主题转债标的 建议关注“困境反转”相关主题标的，而高波标的一方面受再融资新规中期影响，一方面受海外地缘格局演化影响，估值未来或存在进一步回调压力。 固收周报20260301：周观：震荡格局延续，政策催化仍待确认 震荡格局延续，政策催化仍待确认 固收点评20260228：二级资本债周度数据跟踪（20260224-20260227） 一级市场发行情况：本周（20260224-20260227）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260224-20260227）二级资本债周成交量合计约1132亿元，较上周减少913亿元。 固收点评20260228：绿色债券周度数据跟踪（20260224-20260227） 一级市场发行情况：本周（20260224-20260227）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券2只，合计发行规模约7.50亿元，较上周减少32.51亿元。二级市场成交情况：本周（20260224-20260227）绿色债券周成交额合计514亿元，较上周减少56亿元。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：考虑资产减值及澳洲户储市场加速放量，我们下调25年盈利预测，上调26-27年盈利预测，预计公司25~27年归母净利润分别为1.2/8.1/12.8亿元，（25-27年前值为2.2/4.1/6.3亿元），同比-43%/+592%/+59%，对应PE分别为140/20/13x，考虑公司业务布局逐步完善，工商储及大储为重要增长极，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，竞争加剧，费用大幅提升。 珠海冠宇（688772）：2025年业绩快报点评：原材料价格上涨，叠加汇兑损失影响，四季度盈利有所下降 盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨、稼动率下降叠加行业竞争加剧，我们调整25-27年公司归母净利润为4.7/10.2/15.2亿元（原预期为7.3/14.6/18.3亿元），同增10%/116%/49%，对应PE为45/21/14倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及 预期。 天奈科技（688116）：2025年业绩快报点评：出货结构持续优化，26年单壁放量确定性增强 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们调整25-27年公司归母净利 润 为2.4/5.3/7.5亿 元 （ 原 预 测 值 为3.0/7.1/10.0亿 元 ）， 同 比-5.8%/+125.8%/+41.4%，对应PE为74/33/23倍，由于26年公司多壁碳管量价维稳，单壁碳管放量确定性强，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期，产能建设不及预期，竞争加剧。 伟创电气（688698）：2025年业绩快报点评：业绩符合预期，多方合力加大布局机器人 事件：公司发布2025年业绩快报，实现营业收入19.46亿元，同比+18.7%，归母净利润2.68亿元，同比+9.5%，扣非净利润2.55亿元，同比+6.4%。其中25Q4实现营业收入5.96亿元，同比+23.4%，归母净利润0.43亿元，同比+22.9%，扣非净利润0.42亿元，同比+23.5%。在工控行业逐步复苏趋势下，公司实现稳健增长，业绩符合市场预期。下游持续复苏、坚定推进“一核两新”。根据MIR，25Q4 OEM市场销售额同比+1.3%（25Q3为+2.2%），行业持续复苏中。公司坚定推进“一核两新”战略：1）核心根基业务-工业自动化：公司紧抓船舶、矿山、冶金、钢铁、机床、纺织等行业机会并持续推进中大型PLC等产品研发，布局项目型市场，不断提升解决方案能力，同时推进数字化产线建设，进一步提质增效。此外，公司持续布局一带一路&欧洲地区推广，推动变频器、光伏扬水等产品销售。2）新兴领域-绿色能源：公司围绕电源技术，推广通信基站/机房场景下的智慧能源综合解决方案。国内复苏节奏加快，海外加大推广。1）25Q1-3国内收入9.56亿元，同比+18.34%。核心下游机床、船舶等增势依旧，同时多行业需求复苏节奏进一步加快。全年看，传统下游复苏趋势进一步明确，公司不断拓宽新机型，市占率有望进一步提升，25年国内收入有望同比+10~20%。2）25Q1-3海外收入3.65亿元，同比+14.04%。公司于欧洲区成立意大利子公司，推动变频器、光伏扬水等产品销售，一带一路地区持续推广光伏扬水，25年海外收入有望同比+10~20%。加大机器人布局、打造行业生态、定位关节模组&灵巧手解决方案供应商。机器人业务作为公司两大新兴领域之一，公司充分发挥主业伺服/闭环控制技术优势，提供全套运动执行器解决方案，产品优势显著。同时与浙江荣泰于泰国成立合资公司，布局机电一体化组件等，与科达利、上海盟立成立伟达立布局关节模组，与科达利、银轮股份、开普勒机器人成立依智灵巧驱动，聚焦灵巧手业务。多方合力，充分发挥生态优势，未来空间广阔。 海底捞（06862.HK）：破局求变，征帆四海 公司主品牌企稳向好、第二成长曲线空间较大。 盛业（06069.HK）：与长飞光纤达成战略合作，创新业务发展超预期 公司与全球光通信行业的领军企业长飞光纤光缆股份有限公司达成战略合作，双方将围绕产业资源互补、生态数据链接与供应链创新服务三大关键领域展开深度合作，共同把握AI时代新型光网络基础设施建设的市场机遇。 龙净环保（600388）：水泥焦化超低排放改造目标明确，政策加码非电领域大气治理订单释放 盈利预测与投资评级：紫金矿业持续赋能，矿山绿电与矿山新能源矿卡双 证券研究报告 轮驱动，助力矿业持续成长与绿色转型。我们维持25-27年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元，25-27年PE 21.4/17.3/15.1x（2026/2/27），维持“买入”评级。风险提示：项目落地节奏不及预期、政策执行不及预期，竞争加剧等。 苏轴股份（920418）：新兴赛道+产能释放双轮驱动，高端轴承供应商成长可期 苏轴股份得益于轴承产品在新兴领域需求增长背景下产能释放与滚动体产品的稳健增长，预计2025-2027年归母净利润为1.53/1.96/2.73亿元（前值 分 别 为1.94/2.42/3.01亿 元 ）， 综 合 毛 利 率 分 别 为37.27%/39.20%/43.35%，对应动态PE分别为29.59/23.21/16.64倍，维持“买入”评级。 MINIMAX-WP（00100.HK）：M2.5对标Claude Opus 4.6，Agent原生设计重新定义编程智能体 盈利预测与投资评级：考虑到M2.5于2026年2月正式发布，对2025年收入无实质贡献，该模型发布后七天调用量即突破3.07T tokens，但这一增长将在2026年及以后逐步兑现。我们预计MiniMax 2025-2027年收入为0.7/1.9/4.0亿美元。我们认为M2.5凭借“编程+智能体”双轮驱动路径，叠加小参数高能效的成本优势，有望加速全球渗透，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：模型迭代不及预期，行业竞争加剧，地缘政治风险 宏观策略 （证券分析师：芦哲证券分析师：张佳炜证券分析师：韦祎证券分析师：王茁） 宏观点评20260302：伊朗问题对股债商汇等大类资产的影响 事件2026年02月28日，美国和以色列对伊朗发动军事打击，伊朗对以色列及中东地区多处目标予以还击，阿联酋、巴林、科威特、沙特等中东多国发生爆炸，中东地缘冲突正在加剧并扩散。观点2月份以来，地缘政治风险已悄然积聚，全球金融市场通过原油和黄金的联动上涨显现出强烈的避险情绪。2月28日伊朗地区军事冲突爆发，核心风险主要体现在三个层面：（1）“能源咽喉”阻塞风险，霍尔木兹海峡是全球石油运输的咽喉要道，运输量约2000万桶/日，约占 全球石油总消费量的20%，约占全球1/4的海运石油贸易量，
