豆粕月度报告总结
上游：种植及出口
大豆供给端
- 南美：巴西进入收获期，节假日期间降雨不均可能导致南部主产区产量损失，但整体丰产预期不变，预计产量1.78-1.8亿吨；阿根廷降雨回暖缓解干旱压力，产量或小幅降低，对盘面影响有限。
- 美国：USDA预估2026年美豆种植面积8500万英亩，同比增4.7%，主要来自玉米减种；25/26年度美豆期末库存3.5亿蒲，较去年上升，供求关系转向偏宽松。
主产国出口
- 巴西：预计2025/26年度出口11400万吨大豆，刷新历史记录，主要因中国采购美国大豆减少，巴西豆更具性价比。
- 美国：预计2025/26年度出口4286万吨大豆，同比降16%，主要因中国采购减少；25年12月出口大豆446万吨，同比降44%；25/26年度累计出口销售量3565.1万吨，同比降18.9%。
中游：我国大豆进口及压榨
我国大豆进口
- 25年1-12月累计进口11181.9万吨，创历史之最；25/26年度（10月起）截止12月末累计进口2563.3万吨，同比增10.6%。
- 2月买船1051.8万吨，3月买船1158.8万吨，4月买船825.5万吨，预计3月到港量减少，港口库存将下降。
我国大豆压榨及库存
- 2月压榨量3.02万吨，开机率0.98%，春节后预计回暖至偏低水平。
- 截至2月20日，全国主要油厂大豆商业库存492.04万吨，较上周增7.7%，未来将进入去库阶段，关注3-4月进口大豆拍卖情况。
下游：饲料养殖
豆粕成交及库存
- 截至2月20日，国内主要油厂豆粕库存77.25万吨，较上周增1.6%，同比增幅73%。
- 1月豆粕成交放量后，2月现货市场冷清，未来关注进口大豆拍卖情况，可能刺激一波安全备货及投机需求。
生猪养殖
- 截至2月27日，自繁自养生猪头均利润-159.65元/头，外购仔猪养殖利润20.83元/头。
- 2-5月生猪出栏量环比基本持平，同比2-4月或有1%左右的增幅。
家禽养殖
- 肉鸡价格小幅偏弱，短期市场供应充足，需求偏弱。
- 蛋鸡养殖利润处于季节性下跌通道，存栏量较去年高点下滑，但近期存在反复。
后期展望及策略
观点
- 现货基差：3月05基差或先偏稳、后续存在走强的可能，主要因进口大豆拍卖频率偏低，关注巴西大豆收获及港口堵塞情况。
- 期货：外盘CBOT大豆近期走势偏强，预计3月高位震荡，主要因美国总统预计将于四月访华，且宣称中国将额外采购800万吨美豆。
- 国内豆粕：大方向由进口成本而定，本月在跟随外盘上涨后上方压力加大，中短期内有小幅走强的基础，但巴西丰产大局已定，高位价格难以持续。
策略
- 现货商：基差在3月先偏稳、后续存在走强的可能。
- 期货投机者：中短期内高位略偏强对待，关注现货未来是否存在阶段性紧张、中国额外采购美豆是否落地等重要变量，等待利多逐步落地后的4月中。
重要变量
- 进口大豆拍卖频率及数量、巴西收获及发运情况、特朗普访华。
