建信期货豆粕月报

2026年1月30日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635726hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 进口拍卖暂不及预期豆粕基差偏强 观点摘要 供给端，1月报告基本对25年美豆定产，从数据来看大幅不及市场预计，报告中给出的单产仍然维持在53蒲式耳的历史高位，进而整体产量达到42.62亿蒲，虽然同比去年的43.74亿蒲降幅有2.6%，但在种植面积大幅下降的25年，这一数据无疑让多头十分失望，考虑到后续几个月基本不会对这一数据进行调整，我们可以认为本年度美豆产量端的题材基本告一段落。南美方面，巴西大豆的丰产预期也在逐步走向现实，当前中部主产区已经开始收割，由于天气情况良好，整体单产预期较高，不少机构已经将产量预估抬高至1.8亿吨甚至以上，本年度有大约700-1000万吨的产量增长，这一压力会在2-3月巴西大豆大量收获时集中体现。唯一相对利多的是阿根廷，当前处于阿根廷大豆生长的关键期，但目前高温干旱正在席卷主产区，大豆单产或受到一定影响，未来关注2月降雨能否及时回归，但综合来看新年度供应压力依旧偏大。 需求端，在经历了不温不火的四季度后，今年1月豆粕成交再度放量，一方面有春节休息前的提前备货需求，另一方面市场开始逐步担心3-4月份的供应问题，虽然当前港口大豆及豆粕库存均处于偏高水平，但由于进口大豆拍卖力度暂不及预期，为了防范后续潜在的缺豆风险，部分中下游提前采购锁定基差，另外也有部分头寸锁定远月基差。而终端需求方面相对平稳，生猪绝对存栏量还是比较高，虽然远期有去产能的预期，但不影响中短期饲料端的需求。 观点，现货基差方面，2月05基差或偏强运行，主要也是当前进口大豆拍卖频率偏低，在季节性去库周期中，现货有持续挺价的基础。期货方面，外盘CBOT大豆在1月报告公布后向下考验1050美分的支撑，后续在周度出口数据好转及阿根廷天气出现隐忧的背景下小幅反弹。从基本面来看，供应大格局将会限制内外盘上方的空间，而由于美豆今年库存压力没有去年一开始这么高，故1000-1050美分存在较强支撑，未来一个月美豆或窄幅运行，主要驱动在于阿根廷降雨影响及中国在买完美豆额度后是否会继续采购。国内豆粕大方向由进口成本而定，05合约在巴西大豆丰产的背景下上方空间有限，向上的驱动除了上述提到的外盘潜在利多外，还有国内现货是否会在3月变得紧张。操作上，节前以窄幅震荡对待，节后波动率或有所抬升，在大豆拍卖数量及阿根廷天气维持中性预估的假设下，以反弹后谨慎偏空对待。 策略：（1）现货商：基差在2月偏强运行；（2）期货投机者：节前窄幅震荡，节后波动率抬升，在大豆拍卖数量及阿根廷天气维持中性预估的假设下，以反弹后谨慎偏空对待。 重要变量：中国是否继续采购美豆、阿根廷天气、进口大豆拍卖频率及数量。 目录 一、上游：种植及出口..............................................................................................-4-1.1大豆供给端...........................................................................................................-4-1.2主产国出口..........................................................................................................-5-二、中游：我国大豆进口及压榨.............................................................................-7-2.1我国大豆进口.......................................................................................................-7-2.2我国大豆压榨及库存...........................................................................................-9-三、下游：饲料养殖................................................................................................-10-3.1豆粕成交及库存.................................................................................................-10-3.2生猪养殖.............................................................................................................-11-3.3家禽养殖.............................................................................................................-12-四、后期展望及策略................................................................................................-12- 一、上游：种植及出口 1.1大豆供给端 产量库存方面，USDA1月报告基本对25年美豆定产，其中新季美豆种植上涨10万英亩至8120万英亩，同比上年度的8730万英亩减610万英亩，降幅7.0%；收获面积上涨10万英亩至8040万英亩，同比上年度的8620万英亩减580万英亩，降幅6.7%；单产维持12月预估的53.0蒲式耳，也是历史最好的单产水平，同比上年度的50.7蒲式耳增幅约4.5%；需求方面来看，虽然中美达成阶段性的贸易协议，但由于美国对比巴西当下没有什么性价比，其余国家同样采购美豆的意愿下降，故出口项反而继续下调0.6亿蒲至15.75亿蒲的低位，而压榨势头较好，本次上调0.15亿蒲至22.7亿蒲，由此美豆25/26年度的期末库存落在3.5亿蒲，较上月预估的2.9亿蒲及去年度的3.25亿蒲有所上升，美豆供求关系再度转向偏宽松。南美方面，USDA预估未来一季巴西大豆产量将达到1.78亿吨，阿根廷大豆产量将达到4850万吨。本次报告整体偏空，主要也是单产并未下调且期末库存再度上涨，由于后续巴西丰产的逐步临近，或再度考验下方支撑力度。 生长进度及优良率方面，巴西大豆逐步进入收获期，其中中部主产区最早收获，截至1月24日，马托格罗索州收获率19.7%，五年均值14.63%；南马托格罗索州收获率2%，五年均值2.75%，整体进度正常。除了最南部的南里奥格兰德州的大豆还处于关键生长期外，其余主产州基本已经定调，新年度巴西大豆丰产预期渐浓。阿根廷方面，截至1月22日，大豆播种率约98%，上周为95%，去年同期为99%，五年均值为97.8%，当前基本已经完成所有区域的大豆播种工作，2月也将逐步进入关键生长阶段。 天气方面，巴西逐步进入收获期，由于生长期整体天气情况不错，中部及中南部主产区今年丰产预期较浓，而最南部南里奥格兰德州近两周降雨量偏少，且未来两周降雨仍然不多，后续或有一定压力。阿根廷方面，过去14天降雨量不均，但整体水平尚可，而由于温度相对偏高一些，未来还需要更多的降雨来提升作物的生长情况，未来两周阿根廷主产区降雨量略偏少，降雨主要集中在2.5号前后，预计近期作物可能会面临第一波生长压力。 图2：巴西未来15天气温预估 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 图4：阿根廷未来15天气温预估 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 1.2主产国出口 巴西豆出口方面，美国农业部预计2025/26年度巴西将出口11400万吨大豆，较12月预估的11250万吨继续上调，而相对应的24/25年度巴西大豆出口量约10314万吨，预计新季巴西大豆出口仍然会刷新历史记录。主要原因还是去年四季度中后期开始，我国逐步采购美国大豆，而巴西新季大豆丰产预期渐浓，导致巴西FOB报价相比美国有显著优势，其余国家采购增多，而今年2-3月收获后， 预计我国仍将会大量采购巴西豆，整体出口预期向好。根据相关数据，12月巴西出口大豆338.3万吨，较去年同期的200.6万吨增加129.4万吨，同比增幅21.2%。截至12月底，2025/26年度（10月起）巴西累计出口大豆1448.2万吨，较去年同期累计值926.9万吨增长521.3万吨，同比增幅56.2%，主要是前期中国暂停对美豆的采购，进而巴西豆收到更多的出口订单。另根据ANEC预计，巴西1月出口或在323万吨，同比去年的112万吨仍然有较大增幅。综合来看，巴西大豆本年度出口预期较好，预计仍然能刷新历史年度出口记录。 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 美豆出口方面，美国农业部预计2025/26年度美国将出口4286万吨大豆，较12月预估的4450万吨继续下调，相对应的2024/25年度出口约5123万吨，同比降幅约16%，同比的下降主要是前期中国没有采购美豆、后期巴西大豆更具性价比导致。25年10月，美国出口大豆536.4万吨，较去年同期的942.7万吨下降406.3万吨，同比降幅43%。截止10月末，2025/26年度（9月起）美国累计出口大豆822吨，较去年同期累计值1240.4吨减少418万吨，同比降幅33.7%。中美双方在去年10月末大致达成一份协议框架，美方称我国会在26年1月前采购1200万吨美豆，而后三年每年采购2500万吨大豆，当前我国基本已经完成1200万吨的美豆采购，但由于巴西豆在商业性采购领域更具性价比，后续是否继续采购美豆、采购的量又有多少还需要持续跟进。 根据USDA，截至1月22日当周，美豆25/26年累计出口销售量3385.4万吨，较去年同期的4262.6万吨减少877万吨，同比降幅20.6%，其中近一个月对中国出口大豆出口销售量约为323.1万吨，主要也是我国在执行前期对美豆采购的协议，目前来看基本完成采购目标。1月美豆装运量属于正常水平，报告的前三周共装运424.5万吨，截止1月22日，美豆目前年度总装运量2054.3万吨，去年同 期总装运量为3294.4万吨。美豆本年度出口累计尚未装运量约1331.1万吨。总体来看，本季美豆销售情况偏差，虽然1月有过两次单周出口销售超过200万吨的佳绩，但难以弥补前期中国采购的缺失，从出口目标完成度来看，本年度为79%，去年同期为83.2%，五年均值为87.4%，出口仍然有一定压力。 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建