美豆产量不及预期，南美丰产预期增强，供应压力偏大
上游：种植及出口
大豆供给端
- USDA 1月报告：美豆2025/26年度产量42.62亿蒲式耳，单产53蒲式耳，不及市场预期，但库存较上月预估上升，供求关系转向偏宽松。
- 南美大豆：巴西大豆进入收获期，丰产预期增强，产量预估可能达到1.8亿吨；阿根廷大豆生长关键期遭遇高温干旱，产量或受影响。
- 主产国出口：巴西大豆出口预期较好，预计刷新历史记录；美豆出口表现偏差，出口目标完成度仅为79%。
关键数据
- 美豆2025/26年度种植面积8120万英亩，同比下降7.0%；收获面积8040万英亩，同比下降6.7%。
- 巴西2025/26年度大豆出口量预计11400万吨，较12月预估上调。
- 美豆2025/26年度出口量预计4286万吨，较12月预估下调。
中游：我国大豆进口及压榨
我国大豆进口
- 2025年1月大豆进口777.6万吨，12月进口804.4万吨。
- 2025/26年度（10月起）截止12月末我国累计进口2563.3万吨大豆，同比增长10.6%。
- 1月买船470万吨，2月买船885万吨，3月买船1158万吨，预计到港量将逐步减少。
我国大豆压榨及库存
- 1月23日当周，111油厂大豆实际开机率为60.17%，实际压榨量为185.65万吨。
- 截至1月23日，全国主要油厂大豆商业库存为610.19万吨，较上周减少27.44万吨。
- 2月船期的美湾大豆现货压榨毛利为38元/吨，盘面压榨毛利为-296元/吨。
下游：饲料养殖
豆粕成交及库存
- 截至1月23日，国内主要油厂豆粕库存为81.56万吨，较上周减少2.56万吨。
- 1月豆粕成交放量，一方面有春节备货需求，另一方面市场担心3-4月份的供应问题。
生猪养殖
- 1月23日，国内自繁自养生猪头均利润43.35元/头，外购仔猪养殖利润115.84元/头。
- 2024年全国工业饲料总产量31503.1万吨，其中猪饲料产量14391.3万吨，下降3.9%。
家禽养殖
- 1月末白羽肉毛鸡价格7.96元/公斤，小幅偏强。
- 1月养殖利润大幅回暖，剔除季节性因素后，当前养殖利润略偏低。
- 在产蛋鸡存栏拐点已现，预计蛋鸡存栏量将缓步下行。
后期展望及策略
供给端
- 美豆产量端题材基本告一段落，南美丰产预期增强，新年度供应压力依旧偏大。
需求端
- 1月豆粕成交放量，市场担心3-4月份的供应问题，部分中下游提前采购锁定基差。
- 生猪及蛋鸡存栏在今年或出现拐点，但绝对基数较大，且亏损情况仍然有反复。
观点
- 2月05基差或偏强运行，主要也是当前进口大豆拍卖频率偏低。
- 未来一个月美豆或窄幅运行，主要驱动在于阿根廷降雨影响及中国在买完美豆额度后是否会继续采购。
- 国内豆粕大方向由进口成本而定，05合约在巴西大豆丰产的背景下上方空间有限。
策略
- 节前以窄幅震荡对待，节后波动率或有所抬升，在大豆拍卖数量及阿根廷天气维持中性预估的假设下，以反弹后谨慎偏空对待。
- 现货商：基差在2月偏强运行。
- 期货投机者：节前窄幅震荡，节后波动率抬升，在大豆拍卖数量及阿根廷天气维持中性预估的假设下，以反弹后谨慎偏空对待。
重要变量
- 中国是否继续采购美豆、阿根廷天气、进口大豆拍卖频率及数量。
