建信期货豆粕月报
2026年4月3日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635726hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 地缘冲突降温豆粕偏弱回归基本面 观点摘要 供给端，南美方面，巴西进入收获中后期，整体丰产格局不变，但由于今年收获进度相对偏慢且前期有部分大型粮商暂停对华装运，或造成后续巴西豆到港节奏的延迟；阿根廷方面降雨有所回归，产量预期虽较去年小幅下滑，但全局稳产，南美供应题材基本告一段落，市场逐步关注美国播种情况。3月末USDA公布了新季面积预估，其中大豆种植面积约8470万英亩，较25年的8121.5万英亩有所回暖，但低于展望论坛上预估的8500万英亩，另外玉米大豆小麦合计面积有所下降，主要也是受到近期化肥农药价格上涨的影响，而大豆增的面积更多是玉米转种，后续关注落地情况，虽然今年美国大豆种植面积同比有所增幅，但由于压榨势头较好以及美国访华预期等，整体库存压力也基本处于中性水平。 需求端，3月豆粕成交依旧维持不温不火的态势，随着中东战争的爆发，原油价格上涨带动农产品种植成本提升，豆粕价格同样上涨，但由于库存仍然有一定压力，下游对涨价并不太认可，随用随买谨慎的心态比较重。另外虽然生猪存栏量依旧处于非常高的位置，饲料总产量继续维持偏高，但当下生猪养殖利润极弱，1-2月豆粕在饲料中的添加比例有所下降，变相抵消了部分需求增量。 观点，现货基差方面，4月05基差或存在走强的可能，主要也是近一段时间进口大豆及豆粕库存处于季节性去库周期，而巴西大豆3月中上旬的延迟发运叠加进口大豆在年后并未拍卖，现货存在阶段性紧张的可能。期货方面，外盘CBOT大豆近期窄幅震荡，供应上南美的压力逐步显现，且新季美豆面积有一定恢复，压制市场，但由于5月美国总统有访华预期，而生柴政策相对利好美豆压榨，下方支撑也强劲，预计后期外盘继续在平台附近震荡。国内豆粕大方向由进口成本而定，月末地缘冲突有所缓和，偏弱下跌，未来若地缘持续降温，豆粕或回归基本面定价。下方种植成本抬升，上方宏观带动减弱，波动区间预计将逐步缩窄，关注期权双卖策略，比例上推荐更多卖出看涨期权。更远月合约关注我国是否额外采购美豆、美国总统访华及新季播种等题材，但暂无炒作热点。 策略：（1）现货商：基差在4月存在走强的可能；（2）期货投机者：短期内波动区间或持续缩窄，推荐虚值期权双卖策略，卖出更多看涨期权，未来关注巴西大豆实际到港节奏。更远月合约的变量在于我国是否额外采购美豆、美国总统访华及新季播种等题材，短期暂无驱动。 重要变量：巴西豆到港节奏、地缘冲突持续性、中美贸易关系。 目录 一、上游：种植及出口..............................................................................................-4-1.1大豆供给端...........................................................................................................-4-1.2主产国出口..........................................................................................................-5-二、中游：我国大豆进口及压榨.............................................................................-7-2.1我国大豆进口.......................................................................................................-7-2.2我国大豆压榨及库存...........................................................................................-8-三、下游：饲料养殖................................................................................................-10-3.1豆粕成交及库存.................................................................................................-10-3.2生猪养殖.............................................................................................................-11-3.3家禽养殖.............................................................................................................-12-四、后期展望及策略................................................................................................-12- 一、上游：种植及出口 1.1大豆供给端 产量库存方面，USDA3月报告变动不大，以延续前期的数据为主，其中新季美豆种植面积约8120万英亩，同比上年度的8730万英亩减610万英亩，降幅7.0%；收获面积约8040万英亩，同比上年度的8620万英亩减580万英亩，降幅6.7%；单产维持前期预估的53.0蒲式耳，也是历史最好的单产水平，同比上年度的50.7蒲式耳增幅约4.5%；需求方面来看，虽然中美达成阶段性的贸易协议，但由于美国对比巴西当下没有什么性价比，其余国家同样采购美豆的意愿下降，故出口项维持15.75亿蒲的低位，而压榨势头较好，小幅上调0.05亿蒲至22.75亿蒲的高需求，而由于进口项同步调增，美豆25/26年度的期末库存还是落在3.5亿蒲不变，较去年度的3.25亿蒲有所上升，美豆供求关系偏宽松。南美方面，USDA预估未来一季巴西大豆产量在1.8亿吨，没有变化；阿根廷大豆产量小幅下调50万吨至4850万吨。另外在3月末USDA发布种植面积报告，其预估2026年美豆种植面积为8470万英亩，较25年的8121.5万英亩有所增长，但低于展望论坛上的8500万亩，但基于需求端或同步增加，整体库存压力处于中性预估。 生长进度及优良率方面，巴西大豆逐步进入收获末期，根据CONAB，截至3月27日，巴西大豆收获率72%，一周前64%，去年同期83%，五年均值75.68%，整体进度略偏慢。阿根廷方面，截至3月25日当周，约82%的大豆作物评级正常至良好，一周前78%，去年同期76%；85%的种植区水分条件适宜到最佳，高于一周前的79%，去年同期85%，近期收割工作将全面展开。 天气方面，南美题材逐步落下帷幕，本季巴西及阿根廷天气整体来看是不错的，除了巴西南部及阿根廷中部在1-2月有小幅干旱外，并没有发生持续高温少雨的气候模式，故新季南美稳产的预期逐步落地，后续市场将逐步关注美国天气。美国方面，主产区近两周几乎没有降雨，土壤墒情偏低，但目前距离春播还有一段时间，预报显示未来两周降雨量将明显回暖，等待这波降雨结束后，美豆播种工作或陆续正常开展。 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 1.2主产国出口 巴西豆出口方面，美国农业部预计2025/26年度巴西将出口11400万吨大豆，较2月预估持平，而相对应的24/25年度巴西大豆出口量约10314万吨，预计新季巴西大豆出口仍然会刷新历史记录。主要原因还是去年四季度中后期开始，我国逐步采购美国大豆，而巴西新季大豆丰产预期渐浓，导致巴西FOB报价相比美国有显著优势，其余国家采购增多，而今年2-3月收获后，预计我国仍将会大量采购巴西豆，整体出口预期向好。根据相关数据，2月巴西出口大豆733.1万吨，较去年同期的653.5万吨增加79.6万吨，同比增幅12.2%。截至2月底，2025/26年度（10月起）巴西累计出口大豆2383万吨，较去年同期累计值1695.6万吨增 长687.4万吨，同比增幅40.5%，主要是年度前期中国暂停对美豆的采购，进而巴西豆收到更多的出口订单。另根据ANEC预计，巴西3月出口或在1586万吨，同比去年的1484.5万吨有一定增幅。综合来看，巴西大豆本年度出口预期较好，预计仍然能刷新历史年度出口记录。 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 美豆出口方面，美国农业部预计2025/26年度美国将出口4286万吨大豆，较2月预估持平，相对应的2024/25年度出口约5123万吨，同比降幅约16%，同比的下降主要是前期中国没有采购美豆、后期巴西大豆更具性价比导致。26年1月，美国出口大豆582.2万吨，较去年同期的521.2万吨回升61万吨，同比增幅11.7%。截止1月末，2025/26年度（9月起）美国累计出口大豆2279.5吨，较去年同期累计值3545.4吨减少1265.9万吨，同比降幅35.7%。中美双方在去年10月末大致达成一份协议框架，美方称我国会在26年1月前采购1200万吨美豆，而后三年每年采购2500万吨大豆，当前我国已经接近完成1200万吨的美豆采购，1月特朗普在社交媒体上称我国将额外采购800万吨美豆，我方暂未回应，从美国出口数据及第三方机构买船数据来看，我方暂未额外采购，二季度采购大头仍然在南美。 根据USDA，截至3月26日当周，美豆25/26年累计出口销售量3761.0万吨，较去年同期的4605.2万吨减少844.2万吨，同比降幅18.3%，其中近一个月对中国出口大豆出口销售量约为56.7万吨，主要也是我国在执行前期对美豆采购的协议，目前来看基本完成采购目标。3月美豆装运量属于正常水平，报告的前三周共装运293.3万吨，截3月26日，美豆目前年度总装运量2988.0万吨，去年同期总装运量为4077.9万吨。美豆本年度出口累计尚未装运量约773万吨。总体来看，本季美豆销售情况偏差，未来关注我国是否会额外多采购美豆，从出口目标完成 度来看，本年度为87.8%，去年同期为89.9%，五年均值为92.6%，出口仍然有一定压力。 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 二、中游：我国大豆进口及压榨 2.1我国大豆进口 大豆进口方面，今年1月大豆进口量为657.1万吨，2月大豆进口量为597.6万吨，均处于往年同期偏低位置。2026年1-2月进口大豆累计进口总量为1254.70万吨，较上年同期累计进口总量1361.00万吨，减少106.30万吨，降幅7.81%。25/26年度（10月起）截止2月末我国累计进口3818
