建信期货农产品研究团队：地缘冲突降温豆粕偏弱回归基本面
观点摘要
- 供给端：南美大豆产量稳定，巴西大豆丰产但到港节奏可能延迟，阿根廷产量小幅下滑但全局稳产。美国大豆种植面积有所回暖，但压榨需求强劲，整体库存压力中性。
- 需求端：豆粕成交不温不火，下游随用随买心态较重。生猪存栏量高但养殖利润极弱，豆粕添加比例下降抵消部分需求增量。家禽养殖利润偏低，存栏量短期存在反复。
- 观点：现货基差4月可能走强，期货外盘CBOT大豆震荡，国内豆粕大方向由进口成本决定，地缘冲突降温下偏弱下跌，波动区间逐步缩窄。
- 策略：现货商关注基差走强，期货投机者推荐虚值期权双卖策略，更远月合约关注我国是否额外采购美豆、美国总统访华及新季播种等题材。
上游：种植及出口
1.1 大豆供给端
- USDA报告：美豆种植面积8470万英亩，同比增3.0%；收获面积8040万英亩，同比增3.3%；单产53.0蒲式耳，同比增4.5%；期末库存3.5亿蒲式耳，同比增7.7%。南美大豆产量预估稳定，巴西收获进度略偏慢，阿根廷天气良好。
- 天气：南美天气好转，美国主产区土壤墒情偏低，未来两周降雨将改善。
1.2 主产国出口
- 巴西大豆出口：预计2025/26年度出口11400万吨，刷新历史记录。2月出口733.1万吨，同比增12.2%。3月出口预计1586万吨，同比增6.1%。
- 美国大豆出口：预计2025/26年度出口4286万吨，同比降16%。1月出口582.2万吨，同比增11.7%。3月累计出口销售量3761.0万吨，同比降18.3%。
中游：我国大豆进口及压榨
2.1 我国大豆进口
- 1-2月进口1254.7万吨，同比降7.81%。25/26年度（10月起）截止2月末进口3818万吨，同比增3.8%。3月买船1298.6万吨，4月买船1043.3万吨，5月买船644万吨。
2.2 我国大豆压榨及库存
- 压榨利润：4月巴西大豆进口现货压榨毛利187元/吨，美湾大豆现货压榨毛利-160元/吨。
- 压榨量及开工率：3月油厂大豆实际开机率51.35%，实际压榨量158.46万吨。
- 大豆库存：截至3月27日，全国主要油厂大豆商业库存451.32万吨，较上周减少5.5%。
下游：饲料养殖
3.1 豆粕成交及库存
- 截至3月27日，国内主要油厂豆粕库存61.99万吨，环比降0.6%。3月豆粕成交不温不火，下游随用随买。
3.2 生猪养殖
- 3月生猪头均利润-344.24元/头，出栏量环比增0.9%。
- 2026年1-2月全国工业饲料产量5185万吨，同比增长3.4%。
3.3 家禽养殖
- 白羽肉毛鸡价格7.32元/公斤，小幅偏弱。
- 蛋鸡养殖利润季节性回暖，3月末在产蛋鸡存栏约13.54亿只，环比增幅0.3%。
后期展望及策略
- 供给端：南美供应题材基本结束，市场关注美国播种情况。
- 需求端：豆粕需求受养殖利润影响，添加比例下降。
- 观点：现货基差4月可能走强，期货外盘CBOT大豆震荡，国内豆粕偏弱下跌，波动区间逐步缩窄。
- 策略：现货商关注基差走强，期货投机者推荐虚值期权双卖策略，更远月合约关注我国是否额外采购美豆、美国总统访华及新季播种等题材。
重要变量
