成本支撑仍存，关注节后下游复工跟进节奏

市场要闻与重要数据 价格与基差方面，L主力合约收盘价6597元/吨（-71），PP主力合约收盘价6611元/吨（-64），LL华北现货6480元/吨（+30），LL华东现货6550元/吨（+10），PP华东现货6630元/吨（+0），LL华北基差-147元/吨（-59），LL华东基差-57元/吨（-49），PP华东基差19元/吨（+44）。 上游供应方面，PE上月产量291万吨（-15），LLDPE产量133万吨（-7），PE开工率88%（+4%）；PP上月产量311万吨（-33），PP开工率75%（+0%）。 生产利润方面，PE油制生产利润-554.7元/吨（-260.8），PP油制生产利润-704.7元/吨（-260.8），PDH制PP生产利润-650.4元/吨（-124.6）。 进出口方面，PE12月进口量133万吨（+27），出口量9万吨（+1）；PP12月进口量33万吨（+3），出口量27万吨（+1）。LL进口利润-256.6元/吨（-136.6），PP进口利润-455.5元/吨（-37.3），PP出口利润-59.5美元/吨（+4.8）。 下游需求方面，PE下游农膜开工率18%（-18%），PE下游包装膜开工率26%（-20%），PP下游塑编开工率29%（-13%），PP下游BOPP膜开工率53%（-10%）。 市场分析 聚乙烯PE 供应端：新增投产方面，26年上半年PE新投产暂时放缓并主要集中于下半年投产，一季度为聚烯烃投产真空期（山东裕龙石化新产能主要为EVA装置），LL2605合约前暂无面临新增投产压力；存量装置检修方面，3月新增计划检修量仍相对有限，近期惠州埃克森、齐鲁石化等装置计划重启，短期仅新增浙江石化计划检修装置，PE开工预期维持高位，进一步加剧国内供应压力。 进出口：12月份我国聚乙烯进口量在132.99万吨，同比+4.62%，环比+25.21%。2月LLDPE进口窗口关闭，美伊地缘冲突或影响伊朗PE货源到港，2025年我国自伊进口PE113万吨，占比8.4%，主要为非标品HDPE与LDPE进口，LLDPE占比在11.38%；进口货源收缩或部分减轻国内供应压力。 需求端：节后下游需求复工偏缓，终端多数于元宵节前后复工，2月下旬下游需求季节性偏淡，PE库存高企，价格重心下移；后期随着节后下游逐步复工，需求端进入“金三银四”传统旺季阶段，地膜旺季驱动逐步开启，包装膜开工逐步回升，关注开工后下游补库节奏。 库存：2月春节面临下游季节性淡季，PE上中游库存均季节性累库，但总体累库幅度同期中性；3月面临高开工与需求端逐步释放的格局，但下游开工回升偏缓情况下，库存去化通道或仍需等待； 总结：美伊冲突升级，伊朗最高领袖遇袭，地缘冲突加剧推升油价，推升PE油制成本，短期PE原料成本端支撑仍存。具体看供应端，PE现有装置一季度计划检修偏少，而计划开车装置较多，PE开工预期延续高位，整体供应压力维持增强，上游与中间贸易商库存预期维持上涨趋势；需求端，PE下游节后复工偏慢，多数于元宵前后复工， 现有需求端备货补库有限，关注PE地膜旺季复工后需求落地；库存端上游节后库存累积符合预期，下游复工缓慢市场交投清淡，以中间贸易商报盘为主，社会库存季节性累积。整体看塑料节后下游复工缓慢，上游供应充足，库存季节性累库高位承压，短期地缘扰动造成成本端抬升或持续影响塑料价格，同时关注节后下游复工后社会库存去化节奏。 聚丙烯PP 供应：新增投产方面，PP26年上半年基本处于投产间歇期，PP2605合约前暂无新增投产压力，最近明确新投产为6月镇海炼化50万吨油制PP产能。存量装置检修方面，PDH利润亏损程度仍处于深度亏损区间，包括青岛金能、东莞巨正源、中景石化等PDH装置检修延续，3月PP计划检修损失量偏多，开工预期环比下滑； 进出口：2025年12月中国聚丙烯进口量在33.24万吨，环比+9.02%，2025年1-12月累计进口量336.82万吨，同比-8.26%。出口量在26.78万吨，环比+4.04%，2025年1-12月累计出口量310.14万吨，同比+28.87%；2月PP进口窗口关闭，出口窗口暂未打开。 需求：节后下游开工预期缓慢抬升，多数企业陆续在正月十五后开工恢复；2月下旬下游春节假期需求偏淡，PP库存高企，价格中枢下移，节后逐步开工后等待下游需求跟进。 库存：春节下游假期，上游石化库存季节性累积，中间贸易商样本企业库存亦出现大幅积累上涨且同期偏高，节后库存升至年中高位。后期伴随节后下游复工，金三银四传统旺季到来，同时3月上游春季检修量偏多，下游复工后PP库存或进入高位消耗通道，关注下游需求跟进情况。 总结：地缘局势升温，国际油价预期上涨，助推丙烷价格提升，抬升油制与PDH制PP成本，支撑PP盘面价格。基本面看，供应端新增镇海炼化、中景石化等装置停车检修，3月计划检修量仍偏多，供应缩量短期缓解供应压力；且当前PDH利润小幅修复但仍处于亏损偏深阶段，巨正源、金能、中景PDH制PP装置延续检修，PP总体开工回升有限。需求端，节后下游逐步缓慢复工，多数终端下游元宵后开工，下游整体补库节奏一般，中间贸易商库存累积，后期伴随下游开工，关注下游需求跟进。综合来看当前PP上游供应端检修仍有支撑，上游库存压力中性，短期成本端抬升对价格仍有提振，后期关注地缘局势动向及下游复工后中上游去库节奏。 策略 单边：LLDPE观望，PP观望；受地缘冲突影响成本端支撑偏强，短期LL与PP盘面或跟随成本端及宏观情绪提振走强，初期谨慎逢低做多套保；后期继续关注下游跟进情况及库存去化通道何时打开。 跨期：无跨品种：短期美伊地缘冲突升级，LL-PP价差或走扩，待价差反弹后逢高做缩。 风险 地缘局势扰动减弱；丙烷价格示弱；上游检修装置不及预期； 目录 一、聚烯烃基差策略...................................................................................................................................5二、聚烯烃期现价格、基差、跨期...............................................................................................................5三、聚烯烃供应格局...................................................................................................................................6四、聚烯烃非标价差.................................................................................................................................10五、聚烯烃进出口....................................................................................................................................11六、聚烯烃下游需求.................................................................................................................................13七、聚烯烃库存.......................................................................................................................................15 图表 图1：塑料主力合约....................................................................................................................................................................5图2：LL华东基差.......................................................................................................................................................................5图3：聚丙烯主力合约................................................................................................................................................................6图4：PP华东基差.......................................................................................................................................................................6图5：L05-L09..............................................................................................................................................................................6图6：PP05-PP09.........................................................................................................................................................................6图7：PE产量...............................................................................................................................................................................7图8：LLDPE产量.......................................................................................................................................................................7图9：HDPE产量.............................................................................................................................................................