2025年美国风险投资估值和回报报告（英）2026

赞助商为 准备好公开上市还是保持私密？从您的409A开始。 重新审视你的估值 Sponsored by 赞助商： 4市场概览 机构研究组 交易6 凯尔·斯坦福，CAIA主任，VC研究 kyle.stanford@pitchbook.com 人工智能11 郑艾米高级研究分析师风险投资emily.zheng@pitchbook.com 一篇来自摩根士丹利在职场的话语 12 生命科学 14 苏珊·胡定量研究分析师 susan.hu@pitchbook.com 15投资者趋势 流动性 17 pbinstitutionalresearch@pitchbook.compbinstitutionalresearch@pitchbook.com 发布于2026年2月10日 退货 20 PitchBook 正在介绍我们的新PitchBook估值预估这是行业首个每日、标准化的估值框架，旨在提高私募市场的透明度，并反映当今市场是如何对公司进行定价的。 由AI驱动的估值智能驱动，PitchBook估值估计将机器学习与一流的私募市场数据、公开市场信号和资本结构洞察相结合，以支持私募资本生命周期中的资源获取、尽职调查和投资组合监控。 启动时覆盖了超过15000家风险投资支持的公司，PitchBook估值估算为投资者、顾问和审计员提供了一个可以持续应用于投资组合、行业和市场周期的透明框架。 赞助商为 市场概览 估值更新的频率较低，因为平均独角兽上一次融资已经超过2.5年前。综合独角兽后估值（亿美元） 价值高度集中在前10个名字之中 The 10家最大独角兽公司价值占所有独角兽公司价值的比例 （这/那）美国风险投资市场越来越集中在一个被认为获胜的小群体中，而初创企业的长期尾部仍然承受着压 力。风险投资（VC）一直遵循幂率法则，少数项目推动着大多数回报，但最近的市场动态加剧了这种效应。人工智能成为了这种集中的主要推动力，因为投资者竞相获得对被广泛视为下一个大科技浪潮的关注。如果人工智能实现广泛的生产力增长和持久的经济价值，这种集中度可能会得到证明是有道理的。否则，存在一种风险，即风险投资家过度分配资本，损失将被放大。 实际上，风险投资市场现在分为两个独立的生态系统；一方面，最大的公司频繁地进行高估值的新一轮融资，另一方面，市场的大部分公司却在努力筹集新鲜资金。独角兽企业就是这一差距扩大的一个很好的例子。截至2025年底，根据每家公司的最新一轮主要融资后的估值或公开披露的信息，全球共有价值4.7万亿美元的857家独角兽企业。 随着主要估值变得越来越过时，折扣增加。 风险投资交易份额按上升、下降和平稳轮次划分 2025年，20.9%的轮次呈现下降或持平状态。 二级交易。然而，这个市场规模并没有考虑到这些估值平均是在两年半前，在市场条件实质性不同的情况下设定的。从那时起，资本可用性的收紧已经重塑了投资者的期望。因此，许多私营公司的估值都没有根据当前的基本面进行调整。 达到历史高点。自那时起，宏观经济条件发生了实质性的变化，更高的利率和持续的创业僵局从根本上改变了估值。因此，在2021年和2022年最后一次融资的初创公司在2025年的交易中分别以平均68.2%和52.1%的折扣进行交易。 相比之下，那些在2023年最后一次融资的公司已经吸收了许多这些宏观经济变化，并在更严格假设下（如增长预期放缓和资本成本上升）确定了自己的估值。虽然许多这些初创公司仍然面临估值下调，但重新定价的幅度明显小于疫情期间的版本。2023年最后一次融资的初创公司在2025年的交易平均折价19.4%。 PitchBook估值预估考虑到当前情况，导致独角兽市场规模略小且更集中，达到44万亿美元。前10家公司占据了51.8%的价值，比2022年的18.5%大幅上升。像OpenAI和Anthropic这样的突出企业已经进行了多轮融资，其估值增加了几倍。在另一端，我们估计，自上次定价以来，超过四分之一的独角兽企业市值已跌至10亿美元以下，这导致了市场规模略有下降。 综合来看，这些模式表明，除顶级初创公司之外的企业估值问题，更多关于陈旧而非过分定价。由于交易并不频繁，流动性有限，时机已经变成一个关键的决定因素，影响私有估值如何紧密反映当前市场现实。随着更多公司重新回到市场并最终调整估值，我们预计将看到持续的平价和下降融资轮次以及温和的上升趋势，正如我们过去三年所观察到的。 即便超越独角兽，标称价值与可实现价值之间的差距分布也不均匀。近期没有融资的公司往往表现出报告估值与实际业绩之间最大的脱节，反映了过时的定价假设以及近期市场验证的缺失。这一差距在疫情期间繁荣时期最后一次融资的初创公司中最为明显，当时充足的流动性、低利率和高风险容忍度推动了估值。 赞助商为 谈判 尽管2025年的交易活动规模不及2021年，但其增长与市场日益激烈的竞争相吻合。所有系列的顶尖估值都大幅上涨，而中位数也达到了新高。与2024年相比，顶尖十百分之一的估值在种子轮增长了13%，在A轮增长了29%，在B轮增长了64%。这些轮次的估值增长被C轮和D+轮的137%和100%的增长所超越。这些轮次的估值提升进一步凸显了竞争激烈的投融资环境。顶尖十百分之一的A轮融资的中位数增长率为3.2倍，而顶尖十百分之一的B轮融资的中位数增长率为3.6倍。这两者都显著高于所有轮次的增长率，A轮和B轮均为1.8倍。在早期阶段的激烈竞争下，那些表现出异乎寻常的收入增长的公司能够推动价格谈判。我们的交易指标模型显示，市场已经迅速恢复对初创企业的友好态度。 高信心交易涉及高估值，这代表了人工智能在风险投资家眼中的吸引力。人工智能公司的平均前轮估值已达到非人工智能公司的39.3%溢价，在B轮融资中，这一数字达到56.4%。这些估值得益于愿意支付高价的大投资者、推动收入增长的企业支出，以及围绕人工智能的炒作。 赞助商为 人工智能高级版在后续系列中价格上涨 2025年人工智能交易和非人工智能交易的中位数VC前轮融资估值（百万美元）按系列对比 技术是经济进化的下一阶段。这导致人工智能公司估值增长迅速。对于2025年完成的A轮融资，人工智能公司的估值年增长率为42%，远高于整个市场24%的增速。到了B轮，估值同比增长109%，超过了整个市场49.6%的年化增长率。这些增长率并非微不足道，随着围绕人工智能的热度和速度持续发展，这一趋势将在2026年继续。 中值步进对AI要求更高 2025年系列人工智能风险投资估值中位数提升步骤 随着人工智能推动风险市场定价，各地区估值再次向中心地带集中。2025年，旧金山湾区代表美国完成的全部风险投资交易的近23%，这从2022年的低点有所回升，因为像Y Combinator、Andreessen Horowitz和Lightspeed Venture Partners这样的高量级、大投资者增加了他们的投资部署，并通过新的基金重新补充了现金储备。2025年，旧金山湾区的A轮融资估值比非湾区交易高出56.8%。尽管AI推动了收入增长，但导致旧金山湾区估值更高的简单原因指向了市场上竞争交易的公司数量众多，以及相对较大的基金规模，这有助于提高定价。 赞助商为 旧金山湾区房价明显更高 中值前轮风险投资估值（百万美元）按轮次和地区划分 市场叙事关注高价格和人工智能，却掩盖了事实：风险资本仍对大量公司难以获取。降价轮次继续占据完成交易的14.3%，仅比2024年的高点低1%。美国风险投资领域仍在经历相当大的调整。2025年IPO市场对这一问题提出了尖锐的质疑，17家独角兽中有14家在公开交易时的估值低于他们在私募轮次中获得的估值。快速且炒作的市场很少能带来合理的基本面。随着当前估值拉高，未来的流动性市场将需要更加泡沫化。 比赛回合之间的时间缩短了 中位时间（年）系列之间的轮次间隔 下轮仍高 RNVV于2025年增加 累计股息在所有交易中所占比例下降 股份规模持续下降 中位数风险投资份额由系列获得 人工智能 竞争正在降低投资者持股比例 Median AI风险投资份额被系列收购 一份来自摩根士丹利的职场之声 通往AI驱动世界中的上市之路 并非所有后期阶段的民营企业都相同，尤其是在当今的环境下。 Rohan Mehra管理董事、摩根士丹利全球人工智能银行业务负责人 考虑到这一点：自2020年和2021年以来，IPO市场发生了显著变化，那时大多数IPO都集中在软件行业。这种情况在2025年不再成立，未来一两年内很可能也不会成立，因为特别是在软件公司，由于在人工智能驱动世界中上市的感知结构性劣势，它们面临更高的上市门槛。 罗汉是摩根士丹利科技公司投资银行部门的总经理，在那里他担任…… 他专注于在整个生命周期内为公司在AI基础设施、软件和互联网领域提供咨询。他在门洛帕克和纽约市摩根士丹利工作了近二十年，拥有投资银行和杠杆融资的经验。 至少目前来看，企业似乎并没有将他们的IT预算从传统软件解决方案重新分配到人工智能。相反，他们的预算正在扩大，以抓住人工智能的机会。尽管如此，现有的软件公司正面临越来越大的压力，需要展示他们如何计划在人工智能相关的颠覆面前加速或维持增长。如果没有这些公司成功的明确信号，投资者仍然保持谨慎，尤其是由于软件行业的增长速度已经从2021年预期的约20%（甚至对高增长公司而言是30%）放缓到现在的约10%。 刘斯泰摩根士丹利执行董事，估值服务（私募市场）负责人Steve负责领导私人市场估值团队。 摩根士丹利在职场工作，负责客户互动、战略伙伴关系和业务发展活动。他为初创企业到《财富》100强公司等国内外客户提供财务咨询服务。他获得了美国评估师协会授予的商业估值认证高级评估师称号。 与高绩效的AI公司相比，其中一些公司的收入迅速增长到1亿美元或更多。只要这些公司拥有以真实客户和收益为基础的AI解决方案，它们就会拥有一个有信服力的上市道路，并且可以以溢价估值倍数上市。目前的争议在于它们的增长是持久还是短暂，而现在还无法得出结论。 资本获取也不均衡。 相反，有一些中后期资本密集型公司，其资本需求超过了私营市场能够提供的范围。这些公司可能需要为了流动性而上市，即使它们尚未完全准备好运营。 谈到超级规模私营公司，那些能够持续获取资本的公司有选择何时、如何、是否上市的自由。对于这些公司，二级市场的演变增加了他们的工具箱，使他们可以通过进行员工股权激励计划或二级销售来推迟首次公开募股。这使他们能够推迟定价，以应对市场波动时期，并有可能通过控制首次公开募股的时间来优化他们的估值。 然后是那些可能经历适度增长或收入加速的晚期私营公司，它们正在评估是否上市、进行并购或安排额外的私募轮次。它们正在面临的一个挑战是： 确保他们保持竞争力。这涉及到分析股权授予的行业标准和总薪酬水平，这可以为员工提供合适的现金和股权组合的见解。此外，公司应组织其股权计划数据，确保其在人口统计、薪酬费用和所有权层面都是最新和准确的。与现有的人力资源和薪酬系统的自动化和集成可以帮助保持数据准确性，这对于估值目的至关重要。 在这样一个对未达成季度目标或执行不力实施实际惩罚的市场中运营上市公司的复杂性。 估值背景依然充满活力。 总体来说，2025年的IPO估值低于大约五年前的顶峰私募轮次。我们已经看到一些情况，IPO估值相对于上一轮私募轮次有所折让，尽管市场普遍认为IPO的价值是相对于之前发生的事情进行重置的，因此折让不会影响IPO的表现。 了解员工关于其股权的价值以及IPO后股权如何变化同样至关重要。这有助于员工保持参与度，并从其持有的股权中获得价值，这可以积极影响公司的估值。 尽管如此，市场决定的倍数只是影响估值的众多因素之一。公式中的其他关键组成部分包括公司整体价值、核心盈利和收入指标。预期有一定估值的公司应设定可实现的盈利和收入目标——然后实现这些目标——以便获得所谓“公允”的估值。 关于摩根士丹利及摩根