2025年四季度生物制药风险投资趋势（英）2026

新兴科技研究 生物医药风投趋势 生物制药生态系统中的风险投资活动 报告预览完整报告可通过PitchBook平台获取。 内容 机构研究组 4446789主要收获季度分析生物制药风险投资交易摘要 25风险投资退出活动显著的风险投资交易人工智能主题结论9其他重大事件风险投资活动 本·泽切尔高级研究分析师，生物技术与制药ben.zercher@pitchbook.com pbinstitutionalresearch@pitchbook.compbinstitutionalresearch@pitchbook.com 发布于2026年2月13日 生物医药格局 成熟方法、进展方法、新兴方法 季度分析 主要收获 风险投资活动 2025年生物制药风险投资（VC）活动有所增长，因为交易价值连续第二年上升，达到338亿美元。交易数量也有所增加，标志着自2021年以来首次同比增长。尽管仍低于2021年水平，但2025年在更少的交易中投入更多的资金，显示出市场从2021年收缩后的更为谨慎的投资姿态，而非狂欢。这次收缩由两个不同力量驱动：泛投资者将生物制药转向AI等高增长机会，以及对投资标准的收紧，以降低平台驱动叙事的优先级。市场活动在2023年触底，随后反弹越来越集中于本土AI生物制药公司，这些公司继续享有估值溢价。这些公司旨在压缩开发时间表，提高成功率，将潜在回报提前到以长期风险定义的领域。交易价值也得益于新兴的新公司成立趋势，经验丰富的领导团队围绕在许可的后期资产周围，重点关注临床和商业执行。因此，我们预计生物制药风险投资将继续复苏，由投向具有更明确回报路径的机会的坚定资本所驱动。 生物制药风险投资在2025年实现了温和的反弹，随着市场从2021年后的收缩中持续恢复，交易价值连续第二年增长。 选择性是此次复苏的显著特征，资本集中到更少但规模更大的融资中，反映了审慎的承销以及对去风险化资产持续偏好于平台叙事。 2025年第四季度关键风险投资活动主要集中在两种反复出现的投资模式上：围绕后期项目建立的以资产为核心的新公司，以及针对明确定义的生物或技术瓶颈的差异化平台。 • 市场退出重新开放不均衡，但在第四季度显示出改善的势头，战略并购推动价值增长，香港引领首次公开募股（IPO）活动。 • 这些第四季度的趋势共同支持了对2026年持续复苏的预期，尽管这种复苏是有所节制的。 早期风险投资（VC）交易最能清楚地展示这一转向选择的趋势。自2020年以来，早期交易的比例已从生物制药领域的43%下降到32%，反映了新公司成立和首轮融资数量的显著减少。在同一时期，中期早期交易的价值上升了约77%，到2025年左右达到约2700万美元的高峰。这些趋势共同表明，投资者在承担早期风险方面的方式发生了根本性变化。早期轮次原本资助的是专注于初步科学验证的临床前项目，而现在早期活动包括支持临床成熟资产和经验丰富的管理团队的整合大型融资轮次。在实践中，早期资本正在开发周期的后期部署，更加重视执行力。尽管选择性是纠正2021年资本错配所必需的，但持续的种子和早期投资对于推进新兴技术仍然至关重要。这一点在美国尤其如此，因为公共资金的压力正在威胁到创新。与拥有强大的公共资金倡议——以及其他结构性优势的中国相比，这些动态更加明显，中国的这些优势有助于加速早期创新。1 从季度视角看2025年，全年总额受到与食品和药物管理局（FDA）重大中断、公共资金终止和关税不确定性巧合的Q2低谷的阻碍。从Q3到Q4，交易价值持平，而交易数量下降了约10%，进一步强化了市场选择性。政府关门可能进一步抑制了Q4的活跃度，因为FDA的运营限制阻止了对新提交的审查和常规设施检查。2可能延迟基于里程碑的融资，该融资本可以推迟到2026年初。 显著的风险投资交易 在2025年第四季度最大的生物制药融资活动中，两种投资模式脱颖而出：以资产为中心的新公司，旨在快速商业化，以及基于平台且技术独特的公司。凯莱拉治疗公司是资产为中心模式的最佳例证，于2025年第四季度在2024年底首次融资4亿美元的基础上，由贝恩资本领投成功融资6亿美元。该公司基于从恒瑞医药引进的后期肥胖资产成立。类似地，雅罗生物科学和探险治疗也通过从中国合作伙伴那里引进的授权资产筹集了A轮融资。卡迪甘公司围绕从大型制药公司引进的心血管项目成立，在年初300亿美元的融资后，成功筹集了2.54亿美元的B轮融资。同样，勇敢心生物也通过一轮大额A轮融资来支持引进的后期临床资产。这些融资共同展现了投资者对具有明确通往临床和商业化可行路径的专注型开发策略的需求。 尽管第四季度的大规模融资偏向于以资产为中心的新公司，但一些早期阶段的融资表明投资者对差异化、基于平台的技术的信心持续存在。Solve Therapeutics和Adcytherix都在推进下一代抗体药物偶联物（ADCs），侧重于差异化的连接器和载荷化学。Soufflé Therapeutics筹集了2亿美元A轮融资，以支持其RNA递送平台，目标是肝脏以外的细胞——如免疫、肌肉和神经细胞——以解决当前基于RNA疗法的关键局限性。AAVantgarde专注于下一代病毒衣壳，旨在使大基因在遗传性视网膜疾病中得以递送。虽然广泛的、开放的平台叙事已不再受欢迎，但投资者继续支持解决明确定义的生物瓶颈的技术。 2025年第四季度，后期资本主要集中在生物验证的精准项目公司身边，尤其是在肿瘤学领域最为突出，而在皮肤科和神经病学领域的活动也在不断增加。在肿瘤学领域内，Tubulis继续推进围绕专有连接技术构建的ADC药物管线，旨在降低脱靶效应并提高疗效。BlossomHill制药正在开发针对治疗抵抗机制的药物，而Artios正在进行基于DNA损伤反应的抗癌治疗药物的开发。TRIANA生物医药正在推进分子胶降解项目管线，Electra制药则正在开发针对免疫疾病和癌症的单一克隆抗体。在肿瘤学领域之外，皮肤科也成为后期关注的领域，Pelage制药和Veradermics都在推进新型生发候选药物。尽管早期阶段的融资轮通常比后期阶段的融资轮规模大，但投资者对生物验证项目在整个2025年的兴趣保持稳定。 风险投资退出活动 与交易活动类似，2025年风险投资支持的退出估值温和增长，尽管连续第二年退出数量下降。与风险投资交易一样，退出越来越多地偏向于数量更少但规模更大的交易，进一步强调了生物制药风险投资生态系统中普遍存在的选择性主题。 公共上市活动连续第三年萎缩，降至五年来的低点，仅34笔交易。与2024年一样，通过交易数量来看，并购是最常见的退出途径，共有45笔交易完成。尽管交易数量较低，但公共上市产生了146亿美元的总退出价值，比2024年（105亿美元）增长了39%。这得益于少数成功的发行，表明即使更广泛的IPO窗口仍然受限，高质量生物制药公司的一条选择性通道已经重新开放。 季度分析 制药行业于2025年早些时候的公开亮相。综合考虑，第四季度的IPO群体表明，全球生物制药资本市场正逐步但并不均匀地重启，由香港引领，美国显示出新的活动迹象。2026年早些时候，这一趋势得到了显著的生物技术IPO活动上扬的支持，包括Aktis Oncology、Eikon Therapeutics、Agomab、Veradermics和SpyGlass Therapeutics的上市，预示着公众市场窗口的重启。 2025年季度退出趋势与风险投资交易活动紧密对应。第二季度的不确定性显著抑制了退出数量和价值，之后在第三季度和第四季度稳步提高。第四季度关键的风险投资支持退出交易增加了这一复苏的细节，并支持我们关于退出势头将继续改善到2026年的观点。 战略并购在退出格局中扮演着越来越重要的角色，其中前五大退出案例中有四宗是通过收购实现的。这些交易通常遵循基于平台的操作策略，提供可替代性以弥补预计的收入损失，因为在重磅药物专利期即将结束时。强生公司以31亿美元收购了哈达疗法，通过差异化的诱导邻近平台加强了其在前列腺癌领域的地位。赛诺菲公司以16亿美元收购维赛生物同样体现了管线多元化，公司在DUPIXENT预期在2031年失去专利权之前加强其疫苗业务。艾伯维收购吉尔伽美什的主要资产，是在2024年通过其87亿美元的收购Cerevel疗法获得的领先资产在二期临床试验失败后在神经科学领域进行的一次重复投资。百时美施贵宝公司收购奥博疗法进一步加强了对下一代平台的战略兴趣，奥博的环状RNA和靶向递送技术为将某些体外细胞疗法转变为体内方法提供了一条可能的途径。 人工智能主题 第四季度最显著的AI原生生物制药发展是Insilico于12月30日在香港联合交易所（HKSE）的上市，这表明AI驱动的生物制药平台受到当前市场动态的限制较少。更广泛地说，AI原生公司的融资倾向于更精简的融资轮次，相对于年初的大规模交易。然而，Iambic Therapeutics近1亿美元的融资使得其筹集的总资金达到约3.26亿美元，支持其AI生成资产向临床结果的发展。同样，AI Proteins和Peptilogics也筹集了额外资金以推进AI识别的生物分子管线，表明投资者对AI赋能的药物发现平台及其近期的开发里程碑持续保持信心。 人工智能战略继续受到大型制药公司的塑造。在推出TuneLab作为外部药物发现合作的AI平台后，礼来公司与美国Insilico Medicine公司签署了一项价值1亿美元、基于里程碑支付的合作伙伴关系。大型制药公司同时在内建立AI能力，同时追求合作伙伴关系以扩大发现范围。美国食品药品监督管理局（FDA）的监管信号支持减少对动物试验的依赖，进一步有利于在硅片上的方法，尽管动物研究仍然是大多数项目的必要要求。总体而言，公开市场仍然倾向于选择那些具有明确临床资产进展的AI驱动公司，而私营市场继续支持更广泛的AI平台和资产驱动策略。 首次公开募股（IPO）活动，尽管与历史高点相比仍然低迷，但仍显示出全球市场重开的迹象不均。第四季度IPO群体表明，香港证券交易所（HKSE）已经开始重开，领先于美国市场的进展。Insilico Medicine完成了该季度最大的首次公开募股，以推进其人工智能（AI）药物研发管线，而香港证券交易所的生物制药上市增加预示着发行环境的显著改善。这些动态与我们最近概述的趋势相一致。 中国生物制药市场在美国，MapLight的纳斯达克首次公开募股用于资助其发展在精神分裂症资产中突出了选择性重启，特别是在LB之后的神经精神病学领域。 其他重大事件 结论 在其他地方，人们关注的是蓬勃发展的GLP-1市场。辉瑞和诺和诺德之间的竞标战凸显了肥胖资产竞争的激烈，晚进入者试图与现有企业区分开来。12月22日，FDA批准了诺和诺德口服制剂Wegovy用于慢性体重管理。早期上市数据显示，对非注射类选项的需求显著，这强化了以便利性为导向的差异化作为在日益拥挤的GLP-1市场中的可行策略。投资者对这类方法仍保持高度关注，凯莱拉疗法公司的B轮融资和2026年1月初以1.6亿美元启动Alveus疗法公司，用于推进基于胰高血糖素样肽-1的资产管线，均凸显了这一点。我们预计这种势头将持续到2026年，因为持续的患者需求和投资者对差异化肥胖疗法的胃口支持着持续的交易活动。 尽管在经济宏观逆风中最为乐观的预测并未兑现，但生物药企风险投资活动在2025年仍持续增长。这种增长越来越集中在一小部分更高的确定性机会上，投资者更倾向于偏好执行准备好的资产，这在关键的四季度风险融资中得到了体现。与此同时，对真正早期创新技术的持续支持对于补充未来药管至关重要，尤其在美市场公共融资压力持续的情况下更是如此。类似的精选动态形成了退出活动，随着并购提供了流动性，IPO市场表现出不稳定但鼓舞人心的重新开市的迹象。展望未来，退出的动力提升以及AI实现早期收益的潜力，正创造更清晰的途径以实现流动性，支持了对2026年持续复苏的期望。 尼扎尔·塔尔胡尼执行副总裁，研究与市场情报 PitchBook为全球资本市场提供可操作