美国风险投资二级市场观察（英）2026

2025年美国风险投资二级市场观察报告 机构研究组 郑艾米高级研究分析师，风险投资emily.zheng@pitchbook.com 深入探讨风险投资二级市场及2026年展望 pbinstitutionalresearch@pitchbook.compbinstitutionalresearch@pitchbook.com 发布于2026年2月20日 PitchBook是晨星公司，为在私募市场从事商业的专业人士提供最全面、最准确且难以找到的数据。 内容 关键收获 1 主要收获 2026年将是对风险投资二级市场具有转折意义的一年，因为它将从证明其相关性转变为成为行业标准。 我们预计2025年通过美国风险投资二级市场交易的总价值将达到1063亿美元。二级市场正迅速接近首次公开募股和并购的规模。 二级市场是结构性的，而非周期性的。近期机构采用的兴起表明，二级市场正成为资本筹集、分配和返还的关键。 附录：直接方法学二级市场规模12 市场结构失衡，Hiive上排名前20的初创公司占据了2025年第四季度86.4%的二级交易价值。1因此，大规模首次公开募股将暂时形成真空。然而，从长远来看，更多的首次公开募股将通过改善价格发现和扩大可交易公司范围（超越顶级公司）来惠及二级市场。 政策一致的领域将继续主导一级和二级风险投资活动。由于联邦监管的顺风，人工智能、加密货币、国防和航空航天等领域正在吸引超出正常规模的二级交易量。 PitchBook 正在介绍我们的新PitchBook估值预估这是行业内首个每日、标准化的估值框架，旨在提高私募市场的透明度，并反映市场当前对公司的定价方式。 • 柔性股权收购已成为领先初创企业的标准做法。定期的公司主导的流动性计划能够改善员工招聘和留存，同时降低过早退出的压力。 由AI驱动的估值智能驱动，PitchBook估值评估结合机器学习以及一流的私募市场数据、公开市场指标和资本结构洞见，以支撑私募资本生命周期过程中的资源获取、尽职调查及投资组合监控。 特殊目的载体将继续存在，但面临更严格的监管。由于一些不良行为者，监管审查正在增加，发行方正在收回控制权以阻止一系列未经授权的交易。因此，特殊目的载体将更多地限制在既定玩家之间，投资者必须进行彻底的尽职调查，以确认实际持股所有权。 启动覆盖超过15,000家风险投资支持公司的估值估算，PitchBook为投资者、顾问和审计师提供了一个透明框架，他们可以一致地应用于投资组合、行业和市场周期。 买家基础正在扩大，新加入的大型投资者如Pinegrove机会伙伴的22亿美元风险投资二级基金。截至2025年6月，美国风险投资二级干粉达到118亿美元——自2022年以来增长了2.8倍——但仍然只占一级风险资本的3.9%，表明还有很大的扩张空间。 2026年的展望 2025年风险投资退出价值类型（亿美元） 2026年将是对美风险投资二级市场的关键年份，因为它正在发展成为行业标准。过去几年，随着初创企业保持私有状态时间更长以及退出事件稀少，风险投资二级市场得到了合法化。2026年的不同之处不仅在于增长量的增加，还在于行为方式的转变。风险投资领域的初创企业和投资者正在将二级市场整合到资本规划、薪酬策略和投资组合构建中。问题将不再仅仅是二级市场是否能成为实现回报的可靠来源，而是它们是否能建立一个能够为大量风险投资带来利益而非仅限于少数精英的持久基础设施。 我们估计，2025年通过美国风险投资直接二级市场交易了6250亿至12090亿美元。2这个故意广泛的范围反映了市场的透明度不足以及预计将于2026年上市的巨无霸企业异常影响，包括SpaceX、OpenAI和Anthropic。 在预测的中点（9170亿美元），年度化风险直接二级价值比上一个季度的8030亿美元增长了14.2%。这次加速很大程度上是由顶级表现的风险投资估值激增所驱动。一个典型的例子是SpaceX，其估值从2025年初的3500亿美元飙升到2026年2月的12.5万亿。 Combined with ourGP领导的二次股权交易预计2025年美国二次创业市场规模将达1063亿美元，其中估计为146亿美元。二次创业市场正迅速接近上市和收购的规模，巩固了其作为关键流动性提供者的地位。 二级结构是结构性的，而非循环性的 在疫情时代的繁荣时期，二级市场为投资者提供了进入热门初创企业的机会，在供不应求的融资轮中占据一席之地。最近，它们为干旱的市场提供了迫切需要的流动性。在极端情况下的相关性进一步强化了二级市场结构而非周期性的观念。 自10月以来，收购和合作浪潮不断涌现，这标志着风险投资基金的二叉收购已成为全球最具影响力的金融机构的战略重点。高盛收购投资者产业风险投资就是一个例证，它延伸了公司对创业全生命周期的覆盖，并使财富管理客户能够通过二叉收购途径获得风险降低的创业投资。随后，摩根士丹利和查尔斯·施瓦布也迅速跟进，分别收购了EquityZen和Forge Global平台，通过二叉收购途径减少风险，扩大对风险投资资产的零售接入。最近，纳斯达克私人交易平台与投资者G Squared的合作反映了交易流量的战略协调，使得G Squared能够优先获得要约，便于初创企业向员工和投资者提供持续的流动性。 除了收购之外，主要银行正积极通过内部建立私募市场能力来制度化风险投资二级市场。摩根大通在其投资银行内部成立了一个专门的私募资本团队，而皮柏桑德勒在聘请了Forge Global的高级人才后推出了私募市场交易。 巨型IPO将造成暂时的真空 与往年不同，当年SpaceX、Anthropic和OpenAI等公司似乎能够筹集几乎无限的私人资本，而许多风险投资中最有价值的初创公司现在正积极准备在2026年上市。在资本密集、竞争激烈的人工智能和航天技术等领域，保持领导地位所需的基础设施、计算能力和人才越来越使得公开市场变得必不可少，即使对于资本实力最雄厚的企业也是如此。 然而，今天的二级市场仍然高度集中。在Hiive平台上，2025年第四季度前20家初创企业的二级交易额占到了86.4%。3仅前五名就代表了55.6%。OpenAI在十月初完成的66亿美元要约收购凸显了这种集中度，占年度二级交易价值的6.2%。SpaceX在2025年第四季度是Augment平台上交易最为活跃的名称，占总交易量的12.5%。4 如果这些引人注目的初创企业中有几家上市，二级市场的短期交易将明显下降。这与其被视为市场的收缩，不如看作是一种转变。在中长期内，一个更健康的首发市场环境对风险投资二级市场来说是一个总体积极的因素。与投资十年或更久的初级投资者不同，二级投资者更喜欢更清晰、更短的四到六年退出时间表。首次公开募股活动的增加增强了正反馈循环：更新的定价基准、更紧凑的买卖价差以及买卖双方信心不断增强，这将使二级交易超越一小群精英公司，欢迎新来者，并最终扩大市场。在Caplight上，这一趋势已经启动：到2025年，70家公司经历了首次二级交易，总额达到4.92亿美元。5 政策一致的行业将继续主导次级活动 2025年定义了次级活动的行业级顺风预计将延续至2026年，需求越来越集中在与美政策优先事项和针对性联邦投资对齐的行业。人工智能、加密货币、国防和航空航天业成为明显的受益者。在2025年，数据、人工智能和加密货币公司在Caplight的交易量中占比达到42.8%。6在Sydecar，人工智能、航空航天和国防以及金融科技分别代表了41%、23%和7%的二级特殊目的车辆（SPV）规模。7 初级风险投资活动强化了买方涌入处于技术领导力和政策支持交汇点的行业的动态。仅AI在2025年就占据了初级风险投资交易价值的65.4%和交易数量的39.4%，巩固了其主导地位。与无AI同行相比，AI初创公司估值提升，为员工和早期投资者创造了显著纸上收益，增加了通过二级市场追求部分流动性的动力。这种反馈循环使我们预计，2026年二级市场将继续在狭窄的行业群体中过度集中。 随着人才竞争的加剧，尤其是在人工智能领域，流动性已成为员工招聘和留存的关键因素。毕竟，48.5%的独角兽公司在2016年或之前完成了首轮融资，这意味着几乎一半最值钱的初创企业的早期员工和投资者已经等了十多年才能拿到薪水。那些定期发起股权收购的初创公司为员工和早期投资者提供了更可预测的实现价值的途径。因为股权收购由公司主导，初创公司在资本结构表、定价和规模方面比第三方交易拥有更大的控制权。纳斯达克私人市场报告称，2025年初创公司越来越多地利用股权收购进行资本结构表管理，通常要求前员工以0%、50%或100%的固定份额出售股份。8此外，投标要约通常与首轮融资相结合，这为市场提供了一个明确的价格基准，并简化了买家、卖家和公司之间的协调。随着时间的推移，常规流动性计划为初创公司提供了更大的灵活性，以便战略性地规划退出，而不是围绕股东流动性限制。 8: “纳斯达克私有市场”，纳斯达克私有市场，不详，2026年2月13日访问。 SPVs将持续存在，但将在更严格的控制下 2025年SPV的快速采用同时暴露了成长中的痛苦。SPV吸引了寻求比传统基金更快、更灵活地接触热门初创企业的投资者。在Sydecar上，2025年的中等二手SPV的募资周期仅为16天，从九个LP那里筹集了93万美元，并收取了2%的管理费和10%的业绩分成。10 随着需求的激增，越来越复杂的结构如多层SPV出现，使得确定谁真正支持一家公司以及以什么条件支持变得更加困难。监管机构已经注意到了这一点。《金融行业监管机构2026年度监管监督报告》指出，对IPO前投资的虚假陈述和披露失败存在担忧。11 2025年，包括Linqto的破产和一名Sestante Capital经理因欺诈投资者被起诉等几起高调执法案例，凸显了透明度不足可能带来的风险，尤其是对于经验不足的私募市场投资者。这些事件并非完全否定特殊目的实体（SPV），但强调了加强尽职调查和保障措施的需要。 在2026年，SPV预计将面临来自监管机构和发行人方面的更加严格的审查。为了限制未经授权的转让并重新获得对所有权控制，初创公司正在加强关于SPV参与的规则，包括限制哪些普通合伙人可以设立SPV以及谁可以投资这些工具。因此， 接入可能会进一步集中在知名、受信任的合作伙伴中，而机会主义或管理松散的集团将面临更高的进入门槛。 勤奋的负担也将更多地转移到买家身上。并非所有特殊目的载体（SPV）都同等，投资者需要更加仔细地审查结构，了解信息权利、费用层级，以及SPV能否核实底层股份的所有权。 更广泛的买家基础 2026年，我们预计将有更多投资者参与到美国风险投资二级市场中，利用二级市场来构建、保护或调整对具有高度信心投资组合公司的敞口，而不仅仅是依赖于首发融资。近期，PinegroveOpportunity Partners完成了其22亿美元的首支风险投资二级基金，而Insight Partners则挖角了Industry Ventures的资深人士，以创建其风险投资二级市场策略。我们预计，全年都将出现类似策略，投资者将利用这个快速发展的市场。 截至2025年6月，用于美国风险投资二级基金的干粉总计1180亿美元，比2022年增长2.8倍，显示出增长的胃口。尽管有这种增长，风险投资二级干粉仍仅占一级风险投资基金持有的资本总额的3.9%。预计随着市场的进一步成熟，这一差距将缩小，但就目前而言，风险投资二级市场仍处于初期阶段。 期待着 2026年的增长可能不会平稳或呈线性，但方向是明确的。风险投资二级市场正从证明其相关性转向成为基础设施的一部分。 随着更多参与者加入——从零售相关平台到机构分配者——审查将增加，治理标准将加强，弱点将被挑战。未来的波动性与其说是脆弱的迹象，不如说是成熟的证据。 今天，风险投资二级市场正处于其发展周期的正中央。2026年将检验市场是否能够高效运作、吸收波动并使得流动性在少数精英之外重新分配。 附录