PVC月报：库存高位难改，弱势震荡

能源化工团队郭建锋Z0022887郭艳鹏Z0021323李倩F03134406时间2026/2/27 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2025]75号 库存维持高位，弱势震荡 本月复盘 本月PVC冲高回落。月初低开在5040，随后延续1月22日以来的涨势，领涨化工板块，2月4日最高冲至5178，创近四个月新高，较前期低点涨幅达10%；但未能持续，便随整体商品氛围冲高回落，重回下跌趋势。节后归来，电石连续下跌叠加出口签单量转弱，高库存与弱成本共振下，盘面加速下跌至月内低点4758。全月在4758至5178间运行，振幅400点。 下月展望 库存高位难改，关注出口及成本变动。节后上中游库存较节前增加28万吨至185万吨（同比+33万吨），其中大样本社会库存为134万吨，创历史新高。从供需两端来看，预计一季度高库存格局依旧难改。一方面，2月检修力度不足，预计日均产量同比增加6.1%至7.1万吨；3月仅计划新增济源方升、齐鲁石化、广州东曹合计64万吨装置检修，随着液碱反弹叠加电石跌价，氯碱综合利润较前期有所修复，生产企业超预期检修概率较低，预计供给端仍承压运行。另一方面，受船期紧张、部分企业订单量饱和等因素影响，抢出口效应有所减弱，2月周均出口签单量环比下滑63%至2.3万吨。综合来看，上游高开工叠加抢出口存转弱预期，产业链高库存格局难改，预计盘面偏弱震荡。 策略 1）单边：震荡偏弱。V2605关注区间4600-5000元/吨。2）套保：盘面维持升水结构，产业客户可逢高卖保。3）套利：暂无。 风险提示：1）上行风险：宏观利好政策超预期、春季检修超预期；2）下行风险：出口转弱、氯碱成本支撑不足，装置投产超预期。 1.1.行情回顾：2月盘面冲高回落 •本月PVC冲高回落。月初低开在5040，随后延续1月22日以来的涨势，领涨化工板块，2月4日最高冲至5178，创近四个月新高，较前期低点涨幅达10%；但未能持续，便随整体商品氛围冲高回落，重回下跌趋势。节后归来，电石连续下跌叠加出口签单量转弱，高库存与弱成本共振下，盘面加速下跌至月内低点4758。全月在4758至5178间运行，振幅400点。 1.2.资金 来源:同花顺,中辉有限公司 •截至本周四，主力持仓量为122万手，处于同期高位。 1.2.基差 来源:同花顺,中辉有限公司 •截至本周四，V05基差为-175元/吨，产业可关注逢高卖保机会。 来源:同花顺,中辉有限公司 •截至本周四，V5-9价差为-137元/吨，节前一周抢出口效应有所减弱，社会库存屡创新高，5-9月间价差重回跌势。 来源:同花顺,中辉有限公司 •截至本周四，西北氯碱一体化利润为1092元/吨，处于同期中性偏低水平。•截止本周四，山东氯碱一体化利润为-722元/吨，依旧处于同期低位。 1.3.估值：产业链格 来源:上海钢联,中辉有限公司,同花顺 来源:上海钢联,中辉有限公司 •近期烧碱现货价格低位反弹，主要因为液氯价格开始倒贴，成本支撑凸显。•2026年2月山东工商业用电为0.63元/度（月环比-0.02），连续三个月下滑；蒙西工商业用电为0.45元/吨（月环比+0.01），连续2个月回升。 2.1.供给：产维持高位 来源:中辉有限公司 •本周PVC产量为50万吨，创年内新高，累计同比+4.0%。•根据统计，3月仅计划新增济源方升、齐鲁石化、广州东曹合计64万吨装置检修，预计供给延续承压运行。 来源:上海钢联,中辉有限公司 2.2.内需：地产仍处于调整 来源:中辉有限公司,同花顺 •2025年房地产新开工/施工/竣工/销售面积累计同比-20.4%/-10.0%/-18.1%/-8.7%。销售面积连续8个月跌幅扩大。•房地产成交面积处于同期低位。•2025年房地产新开工面积为5.9亿平米、施工66亿平米、竣工6.0亿平米、销售面积8.8亿平米。 2.2.内需：地产格仍处于跌 来源:同花顺,中辉有限公司 •2025年12月70个大中城市新建商品住宅、二手住宅价格指数当月同比分别为-3.05%、6.07%。•2025年12月70个大中城市新建商品住宅当月环比为-0.37%，自23年6月起连续31个月环比下跌。•2025年12月70个大中城市二手住宅价格指数当月环比为-0.70%，自23年5月起连续32个月环比下跌。连续4个月70城全线下跌。 2.3.外需：金格继续上涨 •本期亚洲市场价格维持坚挺。中国计划4月1日取消出口退税，抢出口热潮带动亚洲地区价格上涨，加之印度需求陆续好转，亚洲PVC价格高位运行，截止目前，CIF印度在720美元/吨，CFR中国主港在720美元/吨。 来源:上海钢联,中辉有限公司 2.2.外需：出口签高位滑 来源:中辉有限公司 •2025年PVC出口量为382万吨（同比+121万吨，累计同比+46%）。•本周PVC生产企业出口签单环比节前增加2.75%在1.92万吨，累计待交付维持22.4万吨附近。整体签单量较前期高点显著回落。 2.3.厂内库存处于中偏高水 来源:中辉有限公司 •截至本周四，PVC企业库存为50万吨。 2.3.社会库存高位9连增 来源:中辉有限公司 •截至本周四，PVC上中游库存为185万吨（较节前累库29），连续9周上升。•截至本周四，PVC大样本社库为135万吨；根据季节性规律，预计3月底社会库存维持运行。 二、烧供需据 来源:同花顺,中辉有限公司 1.2.基差& 1.3.倒挂，ECU压缩极低位置 来源:中辉有限公司 来源:中辉有限公司 •截至本周四，山东氯碱毛利为-211元/吨。•截至本周四，液氯价格为-100元/吨。 2.1.处于同高位 2.2.出口维持高增速 •2025年烧碱出口量为410万吨（累计同比+34%）。 2.3.库存维持高位 •本期烧碱厂内库存为54万吨，累库幅度略弱于季节性，但绝对位置依旧偏高。