PVC2月报：PVC供需弱势难改，关注宏观政策

PVC2月报 PVC供需弱势难改，关注宏观政策 研究员：周琴 期货从业证号：F3076447投资咨询证号：Z0015943联系方式： 第一部分报告摘要 【综合分析】 1月PVC在出口驱动下边际去库，但春节前PVC社库和厂库开始累库，当前库存仍处在历年同期高位，库存压力仍大。按照往年季节性看，春节至3月中上旬，PVC会面临季节性累库，届时库存压力更大。当前PVC开工处于偏高水平，后期检修计划偏少，国内PVC91%产能配套烧碱，烧碱供需格局偏好，当前仍在以碱补氯当中，近期氯碱综合利润提升，冬季受天气影响PVC开工一般会处于高位。需求端，内需现实偏弱，主要关注宏观政策影响，出口阶段性放量难以扭转供需过剩格局。PVC高库存持续，中长期仍是供需过剩，节后面临持续的季节性累库预期，中短期价格预计偏弱运行。 :zhouqin_qh@chinastock.com.cn 【交易策略】 1.单边：中长期仍是供需过剩，中短期价格预计偏弱运行。关注国内宏观政策及印度反倾销。 2.套利：PVC3-5反套继续持有； 3.期权：暂时观望。 第二部分1月PVC价格震荡走势 2025年1月初PVC在基本面偏弱、宏观偏弱下延续跌势，随后近端去库、宏观政策预期以及黑色系等品种上涨、PVC出口成交放量，驱动PVC价格有所反弹，随着出口走弱以及库存转为累库，高库存及后续的累库压力下，PVC盘面下跌。1月PVC主力05合约在5040-5360元/吨之间运行。 数据来源：银河期货，文华财经 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，wind，卓创 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众，卓创 第三部分内需主要关注政策，出口关注反倾销 （一）内需：现实偏弱，关注宏观政策 2024年PVC消费几乎没有增长，全年消费量2102万吨，同比增长0.2%。下游制品开工整体也基本处于历年低位，软制品和硬制品开工有所分化。2024年PVC下游制品周均开工43.5%，环比下降2.5个百分点，管材行业周均开工40.2%，环比下降4.7个百分点，型材行业周均开工36.8%，比2023年提升1.3个百分点，薄膜行业周均开工672%，比2023年上升13.1个百分点。 PVC终端需求主要用在房地产，2024年房地产表现仍弱，2025年地产预计仍有拖累。 2024年商品房销售面积累计同比下降12.9%，房屋新开工面积累计同比下降23%，房屋竣工面积累计同比下降27.7%。本轮新开工面积自2021年开始下降，目前已经连降4年，2021年-11.4%，2022年-39.4%，2023年-20.4%，2024年1-11月-23%。本轮商品房销售面积自2021年7月以来连续下降，也是连降3年半，2021年+1.9%，2022年-24.3%，2023年-8.5%，2024年1-11月-14.3%。PVC下游主要用于房地产竣工端，从房屋新开工向竣工面积的传导时滞看，2025年终端地产对PVC的需求仍有拖累。 不过PVC受宏观预期影响仍大，需要关注宏观政策动向。2024年4月底至5月房地产政策密集出台，PVC因需求与房地产关联大，受政策预期强推动，5月PVC价格大涨，涨幅较其他商品更大。随着政策预期交易走弱，需求弱现实凸显，前期涨幅大的PVC跌幅也比其他商品更大。9月24日随着降准、降息、降存量房贷利率以及支持股市等一系列政策发布，加上9月26日政治局会议强调要加大财政政策逆周期调节力度，“促进房地产市场止跌回稳”，宏观政策驱动下，PVC强势反弹。但10月宏观驱动整体有所降温，包括10月8日国新办发布会，发改委政策不及市场预期，大部分商品价格高位回落。10月12日国新办发布会，财政部在政策方向上比较积极，市场情绪有所回暖，10月17日住建部政策不及市场预期，宏观情绪再度降温。 由于PVC绝对价格低，又跟地产紧密相连，2024年PVC两次跟随宏观政策急速大幅反弹，因此在重大会议节点前可以考虑择机布局看涨期权，2025年重点关注3月初两会，4月、7月、10月、12月政治局会议以及12月中央经济工作会议等。 数据来源：银河期货，国家统计局 数据来源：银河期货，国家统计局 数据来源：银河期货，国家统计局 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 （二）出口主要关注反倾销 PVC出口重要性进一步提升。2021年我国再次转为PVC净出口国，出口成为缓解国内供需压力的重要渠道。2024年PVC出口量262万吨，同比增长15.1%，占产量比重11%。 近年来出口至印度的占比显著提升，出口增量主要由出口印度贡献。2020年出口至印度的PVC占比仅7%，2023年上升至48%，2024年占比进一步提升至51%，出口印度增量24万吨，占中国出口增量70%。 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 2015年以来印度PVC需求持续增长，而自身产能不足，产量保持相对稳定，需求的增长主要依赖进口去满足，印度PVC进口依赖度持续提升。2023年印度PVC进口量达320.5万吨，同比增长71%，进口依赖度达到68%，印度自中国进口PVC占比也逐步提升，2023年来自中国的PVC进口占比由2020年的2%提升至34%。2024年1-11月累计进口296万吨，来自中国的进口量118万吨，同比增长15.9%，占比进一步提升至40%。印度经济仍在增长当中，预计对PVC需求仍有增长，而中国作为印度重要的进口渠道，2025年预计仍有增量，但要关注印度反倾销和BIS进展。 2025年仍要关注印度BIS进展。BIS认证是指按照印度BIS标准对产品进行检测和审核，并获得符合性证书的过程，2024年2月26日印度发布聚氯乙烯（PVC）均聚物（质量限制）要求，要求自公布之日起一百八十天届满后生效，也就是2024年8月24日生效，要求生效后，进口到印度的PVC树脂必须获得BIS认证，截至到目前中国尚未有厂家通过BIS认证。2024年6-7月因为印度BIS认证政策延迟政策迟迟未落地，为规避风险国内PVC出 口维持清淡，2024年8月23日晚印度官方公布聚氯乙烯BIS认证由2024年8月24日延期至2024年12月24日执行，2024年12月26日印度官方发布BIS政策延期公告，原12月24日到期的PVC进口BIS政策延期六个月至2025年6月24日执行。 2025年仍要关注印度反倾销政策进展，若反倾销实施，利空中国PVC出口。2024年10月30日印度工商部公布了关于原产于中国、印尼、日本、韩国、中国台湾、泰国和美国的PVC粉反倾销情况的初步裁定。初裁结果对日、韩最有利，印尼及泰国反倾销税也相对偏低，但两国产能较小，对于中国台湾的反倾销税相对略高，尤其是对主要的出口企业台湾台塑反倾销税相对偏高，对于美国的反倾销税征收税额最高，对中国企业的反倾销税额在82-167美元/吨之间。印度曾于2011年、2014年、2019年施行过PVC反倾销政策，2019年实施的反倾销政策在2022年2月19日到期，2022年5月印度政府还将PVC的进口关税从10%降至7.5%。2024年1月，印度三家PVC生产商向印度商务部提交了一份请愿书，要求对从中国、印度尼西亚、日本、韩国、中国台湾地区、泰国和美国进口的悬浮PVC征收反倾销税。印度商务部2024年3月26日发布对原产于中国、印尼、日本、韩国、中国台湾、泰国和美国的PVC进口启动反倾销调查，2022年10月1日至2023年9月30日为此次调查期。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众资讯 单位：美元/吨 第四部分以碱补氯下PVC难以大量减产 2024年PVC产量仍在增长，全年产量2349万吨，同比增长2.4%，新产能在投放，存量开工并无明显下降。2024年PVC新增产能60万吨，包括陕西金泰30万吨和镇洋发展30万吨，有效产能增速2.5%，年度开工82.5%，环比提升0.1个百分点。 尽管PVC绝对价格已经降至低位，PVC自身利润步入亏损，但由于自2022年下半年开始烧碱利润持续给到综合利润正向贡献，氯碱行业处于持续的以碱补氯状态，而国内近90%的PVC产能配套产烧碱，因此PVC并未大规模的减产。自2022年以来，进入长期停车的PVC产能151万吨，但2022年至今PVC新投产的装置产能累计265万吨，新增产能显著高于长停产能，PVC产能仍在增长当中。 2025年PVC计划新增产能260万吨，包括新浦化学、青岛海湾、浙江嘉化、福建万华、天津大沽、陕西金泰、甘肃耀望。2025年烧碱供需格局偏好，预计仍旧维持以碱补氯格局，1月烧碱现货价格显著烧碱，烧碱利润明显回升，因此在烧碱偏强、综合利润支撑下，PVC难以大规模减产。 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，隆众，卓创 数据来源：银河期货，卓创 单位：万吨 第四部分PVC供需弱势难改，关注宏观政策 【综合分析】 1月PVC在出口驱动下边际去库，但春节前PVC社库和厂库开始累库，当前库存仍处在历年同期高位，库存压力仍大。按照往年季节性看，春节至3月中上旬，PVC会面临季节性累库，届时库存压力更大。当前PVC开工处于偏高水平，后期检修计划偏少，国内PVC91%产能配套烧碱，烧碱供需格局偏好，当前仍在以碱补氯当中，近期氯碱综合利润提升，冬季受天气影响PVC开工一般会处于高位。需求端，内需现实偏弱，主要关注宏观政策影响， 出口阶段性放量难以扭转供需过剩格局。PVC高库存持续，中长期仍是供需过剩，节后面临持续的季节性累库预期，中短期价格预计偏弱运行。 【交易策略】 1.单边：中长期仍是供需过剩，中短期价格预计偏弱运行。关注国内宏观政策及印度反倾销。 2.套利：PVC3-5反套继续持有； 3.期权：暂时观望。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799