长江电新晶科能源减值计提充分TOPCon龙头全球化优势显著

【长江电新】晶科能源：减值计提充分，TOPCon龙头全球化优势显著 事件：晶科能源发布业绩快报，2025年亏损67.86亿元，据此测算2025Q4亏损28.5亿元。 2025Q4，晶科组件出货24GW左右，环比Q3的20GW进一步提升，其中美国出货规模环比基本稳定在1.3GW 受原材料涨价以及汇兑损失影响，公司经营性亏损有所扩大。 储能方面，2025Q4公司储能确收1GWh，仍有一定亏损。 公司计提资产减值较为充分，预计在10亿＋，主要为电池设备减值，此外受产业链价格波动影响公司亦计提部分存货跌价。 2、展望后续，晶科能源26Q1有望量落地20GW飞虎3组件改造，实现650W以上的功率，同时导入高铜浆料实现降本，6-7月预计进一步落地20GW。 产业链报价整体上行背景下，高功率产品（溢价1美分/W）有望率先落地涨价保障公司排产出货，贱金属浆料的应用保证晶科成本更低(单面使用时目前银价下降本3分/W)盈利更优。 公司光储一体化企业布局初现，2026年储能发货规划12GWh以上，有望实现储能业务盈利。 3、晶科能源是TOPCon龙头公司，拥有专利数量行业第一，其中山西基地自动化程度最高，大幅节约了土地以及人员。 全球化层面，公司越南一体化成本较国内更优，美国拥有2GW组件产能，海外及北美产能建设及运营经验丰厚。 T规划3年内建设100GW光伏产能，近期对光伏产业链进行密集审厂，并在晶科越南以及太原工厂进行了参观交流，节后不排除晶科再去美国进一步交流。 4、看好公司TOPCon高功率产品溢价与成本优势，储能业务有望扭亏，北美若放量业绩弹性巨大，继续重点推荐。