2018三季报点评：龙头投行市占持续提升，减值计提较为充分

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 12116 流通股本(百万股) 9815 市值(百万元) 197895 流通市值(百万元) 135199 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：17.3 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 研究助理：高崧 [Table_Report] 相关报告 1 中信证券(600030.SH）2018半年报点评：王者之师，机构化经营+投行传统优势持续凸显-20180824 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 38001.92 43291.63 41611.03 45502.10 49975.30 增长率yoy% -32.16% 13.92% -3.88% 9.35% 9.83% 归母净利润（百万元） 10365.17 11433.26 11234.79 12291.29 13504.90 增长率yoy% -47.65% 10.30% -1.74% 9.40% 9.87% 每股收益（元） 0.86 0.94 0.93 1.01 1.11 BVPS 11.78 12.36 12.82 13.73 15.04 净资产收益率 7.4% 7.8% 7.4% 7.6% 7.7% P/E 18.93 17.32 18.66 17.05 15.52 P/B 1.38 1.32 1.35 1.26 1.15 投资要点 【事件】 中信证券发布 2018年3季度业绩，累计实现营收272亿元，同比-5%，实现归母净利润73亿元，同比-8%，单季Q3营收环比Q2下降30%，归母净利环比-39%。 分业务条线来看：  自营受到会计准则变动，公允价值下降幅度较大：Q3公允价值变动环比-127%，预计受到准则变更影响，交易性金融资产波动增大，投资收益环比保持正增长,环比+4%，自营净收入环比-41%，累计净收入同比维持2%正增长；对比合并与母公司报表，单季度公允价值变动分别为-2.64亿元4.45亿元；从资产规模分析，Q3交易性金融资产环比+7%，FVTOCI环比-11%，上述两者变动方向与中报相反，衍生金融资产环比+6%。  投行规模增长良好，收入确认滞后，龙头优势延续：当期净收入环比-33%，根据wind数据，IPO承销收入环比-21%，再融资收入环比+34%，与规模增长趋势相反；我们认为，投行收入确认具有一定滞后性，从规模上看，根据wind发行日统计，公司Q3完成 IPO 承销36亿元，环比+182%，再融资494亿元，环比-77%，债券2433亿元，环比+53%，IPO呈现改善，债券延续Q2高速增长，预计Q4收入将有所回升，近期并购重组政策持续落地，公司龙头投行优势有望进一步巩固。  利息净收入环比显著改善，新增计提减值损失：Q3公司卖出回购资产环比-9%，应付债券环比-3%，利息支出压力减小，买入返售金融资产规模持续收缩，收缩力度加大，Q3环比-28%，较17年底-49%，主动压缩业务规模控制风险，同时Q3公司新增减值5.67亿元，计提进一步充分。  资管净收入环比-14%，经纪净收入环比-12%，较Q2下滑幅度均有所加深，预计受资管新规转型推进以及市场波动加剧影响。  投资建议：预计公司 2018年至2020年营业收入分别为416/455/500亿元，同比-4%/+9%/+10%，对应2018年至2020年归母净利润分别为112/123/135亿元，同比-2%/+9%/10%，对应EPS分别为0.93/1.01/1.11元，BVPS分别为12.82/13.73/15.04元。给予“增持”评级。  风险提示：二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年10月31日 中信证券(600030)/ 中信证券2018三季报点评: 龙头投行市占持续提升，减值计提较为充分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：三季度数据一览 来源：公司公告，中泰证券研究所 证券代码600030.SH中泰金融证券名称中信证券日期2018Q3备注除百分比外，其他都为人民币百万元利润表2018Q22018Q3QoQ（%）2017Q32018Q3YoY(%)总收入102817217-30%2849927209-5%经纪业务手续费净收入19781735-12%62715848-7%投资银行业务手续费净收入1014680-33%30482430-20%IPO承销金额12623564182%1458911514-21%市占率(累计）8.54%9.64%1.10%8.67%9.64%0.97%IPO承销收入10683-21%1024444-157%再融资承销金额404219386-77%742169265125%市占率(累计）13.61%11.98%-1.62%9.60%11.98%2.38%再融资承销收入162134%21284-160%债券承销金额15905624336653%34545750580146%市占率(累计）12.61%13.89%1.29%10.61%4.61%-6.00%资产管理业务手续费净收入14251231-14%390841426%利息净收入29556792%19521498-23%买入返售金融资产余额8104057953-28%10930757953-47%资产+信用减值损失709530-25%2461232401%自营业务净收入28361670-41%686870052%投资收益186419344%73384030-45%公允价值变动收益972-264-127%-4712975732%其他27331334-51%64536287-3%净利润30251860-39%83387683-8%归母净利润28751749-39%79277315-8%EPS0.240.14-39%0.650.60-8%收入占比2018Q22018Q3QoQ（%）2017Q32018Q3YoY(%)经纪19%24%5%22%21%-1%投行10%9%0%11%9%-2%资管14%17%3%14%15%2%信用3%8%5%7%6%-1%自营28%23%-4%24%26%2%资产负债表2018Q22018Q3QoQ（%）2017Q32018Q3YoY(%)总资产657724614146-7%631773614146-3%总负债504269457783-9%481260457783-5%净资产1534551563632%1505131563634%归母净资产1500491527922%1470371527924%BVPS12.3812.612%12.1312.614%股东名称方向变动(股)占比(%)比例变动(%)香港中央结算(代理人)有限公司注2新进18.7900中国中信有限公司-016.50000.0000中国证券金融股份有限公司比上期减少-221,082,0002.9900-1.8200中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪-02.56000.0000中央汇金资产管理有限责任公司-01.64000.0000香港中央结算有限公司(陆股通)注3新进1.4100大成基金-农业银行-大成中证金融资产管理计划比上期增加22,108,2001.27000.1800华夏基金-农业银行-华夏中证金融资产管理计划比上期增加22,108,2001.19000.1800中欧基金-农业银行-中欧中证金融资产管理计划比上期增加22,108,2001.16000.1900广发基金-农业银行-广发中证金融资产管理计划比上期增加22,108,2001.16000.1900合 计-48.6700注：承销金额、收入来自wind5,897,779,653140,049,999持股数量(股)2,277,362,8171,999,695,746362,296,197310,054,938198,709,100171,233,542153,726,217144,472,197140,178,900 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：财务报表-年度 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表（百万元）2016A2017E2018E2019E2020E损益表（百万元）2016A2017A2018E2019E2020E总资产597438.84625574.64610474.03642841.18679454.32营业收入38001.9243291.6341611.0345502.1049975.30客户存款100994.2169477.4864122.5468712.6271804.02手续费及佣金净收入22443.6618957.0418663.1320719.4722900.70自有存款27544.6027544.6031676.2936427.7341891.89其中：经纪业务净收入9495.168045.237868.558839.179500.39客户备付金28882.5722908.8618836.2020184.5521092.66 投资银行业务净收入5388.624405.784116.124794.985593.33自有结算备付金4850.574964.335951.166843.837870.41 资产管理业务净收入6378.685695.395786.756015.276522.92融出资金65021.1973982.6175462.2676971.5178510.94利息净收入2348.152404.601610.73585.73489.09交易性金融资产159618.95178153.50231599.55243179.53255338.51投资收益10027.5112474.538041.269968.8110762.34买入返售金融资产59175.08114592.0346043.6550648.0255712.82公允价值变动损益-1413.03842.725348.886851.987402.17可供出售金融资产84878.5159226.930.000.000.00其他业务收入4476.068535.146828.116145.307067.09持有至到期投资0.000.000.000.000.00营业支出23799.7627043.3026915.7029432.6032326.05其他资产合计94017.75102268.90101246.21103271.13108434.69业务及管理费16972.0716992.7017273.5218888.7820745.69总负债451650.17472432.09451627.64472746.22493122.55营业利润14202.1616248.3314695.3316069.5017649.25卖出回购金融资产款121414.24111619.9390412.1494932.7599679.39归母公司净利润10365.1711433.2611234.7912291.2913504.90代理买卖证券款134397.6799854.89100446.66107636.93112479.55EPS0.860.940.931.011.11应付债券70552.17106219.66107578.61109326.80112071.39BVPS11.7812.3612.8213.7315.04其他负债合计125286.08154737.60153190.231608