2023年三季报点评：下游需求持续偏弱，叠加计提减值，业绩低于市场预期

盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）同比 9,067 59%628 244%1.25 25.38 7,463-18%361-43%0.72 44.16 9,146 23%583 61%1.16 27.35 12,368 35%818 40%1.62 19.50 归属母公司净利润（百万元）同比 每股收益-最新股本摊薄（元/股） [投资要点 23年Q3业绩低于预期。23年Q1-Q3公司营收57亿元，同减12%，归母净利润2.75亿元，同减38%，扣非归母净利润2.44亿元，同减44%。 其中Q3公司营收14亿元，同减44%，环减27%，归母净利润0.23亿元，同减88%，环减66%，扣非归母净利润0.08亿元，同减96%，环减88%；Q3毛利率17.7%，同减3.1pct，环增0.4pct；归母净利率1.7%，同减6.5pct，环减2.0pct，储能下游需求偏弱，出货不及预期，叠加计提存货跌价，业绩低于市场预期。 储能出货环降超30%、产品价格持续下行、毛利率维持稳定。公司Q3储能我们预计收入5亿元左右，环降50%，对应出货1gwh左右，环降超30%，主要受户储需求持续偏弱、大储招标项目落地推迟影响，全年我们预计出货5.5gwh，同比下降近10%，其中户储+便携式我们预计占比60-70%，大储我们预计占比30%。价格方面，由于碳酸锂价格下行，价格持续传导，叠加行业竞争加剧，产品价格持续下行，Q3含税均价预计0.55-0.6元/wh，环降25-30%，毛利率我们预计18%左右，环比基本保持稳定，Q4价格我们预计进一步下探，全年毛利率我们预计维持18-20%。 消费保持稳定增长、动力客户亟待实现突破。公司Q3消费我们预计收入7亿元+，环比我们预计微增，毛利率接近20%，盈利水平保持稳定，明后年收入有望维持10-20%增长。Q3动力我们预计收入8千万元，五菱销量大幅下滑，公司下半年在北汽等客户开拓份额，但仍亟待持续增长点。Q3小动力我们预计收入8千万元左右，环比维持基本稳定。 23Q3存货上升、受锂价下跌影响、减值损失影响明显。23年前三季度公司期间费用率为11.27%，同增1.69pct，其中Q3期间费用2.18亿元，同减8.54%，环增17.42%，费用率15.94%，同环比+6.18/6.08pct，财务费用率环增1.47pct，研发费用率环减0.4pct。Q3末存货29.3亿元，较年初增长12.34%。Q1-Q3经营活动现金流4.11亿，同增117.02%，资本开支12.14亿元，同增72.6%。 盈利预测与投资评级：考虑下游需求放缓，储能电芯竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至3.6/5.8/8.2亿元（前值：6.5/9.2/12.9亿元），同比-43%/+61%/+40%，对应PE44/27/20x，考虑到工商储等产品放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 23年Q3公司实现归母净利润0.23亿元，环比减少66%，业绩低于市场预期。2023年前三季度公司营收57.39亿元，同比减少11.73%；归母净利润2.75亿元，同比减少38.02%；扣非净归母利润2.44亿元，同比减少43.58%；23年前三季度毛利率为18.58%，同比减少0.3pct；销售净利率为4.97%，同比下降2.01pct。2023年Q3公司实现营收13.65亿元，同比减少43.99%，环比减少27.37%；归母净利润0.23亿元，同比减少88.28%，环比减少66.06%；扣非归母净利润0.08亿元，同比减少95.51%，环比减少87.51%。盈利能力方面，23年Q3毛利率为17.73%，同比下降3.08pct，环比提升0.37pct；归母净利率1.71%，同比下降6.47pct，环比下降1.95pct；23年Q3扣非净利率0.6%，同比下降6.9pct，环比下降2.9pct。。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：公司分季度盈利情况 储能出货环降超30%、产品价格持续下行、毛利率维持稳定。公司Q3储能我们预计收入5亿元左右，环降50%，对应出货1gwh左右，环降超30%，主要受户储需求持续偏弱、大储招标项目落地推迟影响，全年我们预计出货5.5gwh，同比下降近10%，其中户储+便携式我们预计占比60-70%，大储我们预计占比30%。价格方面，由于碳酸锂价格下行，价格持续传导，叠加行业竞争加剧，产品价格持续下行，Q3含税均价我们预计0.55-0.6元/wh，环降25-30%，毛利率我们预计18%左右，环比基本保持稳定，Q4价格我们预计进一步下探，全年毛利率我们预计维持18-20%。 消费保持稳定增长、动力客户亟待实现突破。公司Q3消费我们预计收入7亿元+，环比我们预计微增，毛利率接近20%，盈利水平保持稳定，明后年收入有望维持10-20%增长。Q3动力我们预计收入8千万元，五菱销量大幅下滑，公司下半年在北汽等客户开拓份额，但仍亟待持续增长点。Q3小动力我们预计收入8千万元左右，环比维持基本稳定。Q3费用率环比大幅增加，经营性现金流环比下滑。 受锂价下跌影响、减值损失影响明显。2023Q3期间费用合计2.18亿元，同比减少8.54%，环比增长17.42%，期间费用率为15.94%，同比增6.18pct，环比增6.08pct；销售费用0.69亿元，销售费用率5.09%，同比增2.15pct，环比增3.12pct；管理费用0.64亿元，管理费用率4.69%，同比增2.24pct，环比增1.89pct；财务费用0.14亿元，财务费用率1.06%，同比增1.45pct，环比增1.47pct；研发费用0.7亿元，研发费用率5.1%，同比增0.35pct，环比减0.4pct。公司2023Q3计提资产减值损失0.56亿元；转回信用减值损失0.12亿元。 图3：公司费用情况 受下游需求影响，Q3存货有所增加。截至2023年Q3期末公司存货为29.3亿元，较年初增长12.34%；应收账款17.11亿元，较年初减少9.06%；期末公司合同负债5.9亿元，较年初增长62.88%。23年前三季度公司经营活动现金流净额为4.11亿元，同比上升117.02%；前三季度投资活动现金流净额为-14.17亿元，支出同比增长117.02%，资本开支为12.14亿元，同比上升72.6%；Q3末账面现金为27.33亿元，较年初增长116.59%，短期借款8.83亿元，较年初增长4.94%。 盈利预测和投资评级：考虑下游需求放缓，储能电芯竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至3.6/5.8/8.2亿元（前值：6.5/9.2/12.9亿元），同比-43%/+61%/+40%，对应PE 44/27/20x，考率到工商储等放量在即，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。