2023年三季报点评：受锂电设备需求走弱影响，Q3业绩低于预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 怡合达（301029.SZ）2023年三季报点评 受锂电设备需求走弱影响，Q3业绩低于预期 2023年11月01日 ➢ 事件：公司披露2023年三季报，2023Q1-Q3，实现营收22.04亿元，同比+20.20%，归母净利润4.52亿元，同比+8.21%，毛利率39.36%，yoy-1.02pct，净利率20.49%，yoy+2.27pct；2023Q3，实现营收6.76亿元，同比+1.03%，归母净利润1.05亿元，同比-34.07%，毛利率35.60%，yoy-4.62pct，净利率15.56%，yoy-8.29pct。 ➢ 受锂电设备行业需求走弱影响，Q3业绩低于预期。2023Q3，公司营收同比略增1.03%，增速走弱，我们预计主要受锂电设备行业需求走弱影响。 ➢ 光伏行业增速较快，3c行业需求回升。通过多年的积累，公司已经在新能源锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业中，形成了较高的品牌知名度，积累了良好的口碑。截至2022年底，公司已成功开发涵盖210个大类、3539个小类、150余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，下游主要包括锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业。今年上半年公司主要下游中新能源、光伏增速较高，但3C存在一定压力，但到三季度后，锂电设备需求走弱，光伏保持高速增长，3C需求在手机的带动下开始回暖：①光伏：2023H1，收入1.53亿元，yoy+140.02%，3季度继续保持较高增速，根据中国光伏产业协会（CPIA）的预测，未来几年我国光伏新增装机量将持续增长，保守估计 2025 年我国光伏新增装机量将达到90GW，2021-2025 年年均复合增长率将达到 13.16%；②3C：2023H1，收入2.98亿元，yoy-1.94%，受行业需求偏弱影响，但进入3季度后，随着华为、苹果发布新手机，带动公司3C需求回升。 ➢ 线下销售同比增速可观。2023H1，线上销售2.47亿元，yoy-16.21%，毛利率43.83%，yoy+1.86pct；线下销售12.80亿元，yoy+47.36%，毛利率40.48%，yoy+0.52pct。线下销售同比表现好于线上。 ➢ 经营现质量相对稳健，现金流改善。①存货：2023Q3，公司存货周转天数同比提升1.59天至117.48天；②应收账款：2023Q3，应收账款周转天数提升至105.72天，同比提升38.04天；③现金流：2023Q3，销售商品提供劳务收到现金/营收提升至105.5%，经营活动现金流净额为1.38亿元，同比提升39.03%。 ➢ 投资建议：考虑到目前锂电设备行业需求情况，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别是5.67/7.57/10.03亿元，对应PE分别是30x/22x/17x，考虑到目前估值合适，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,515 2,962 3,802 4,835 增长率（%） 39.5 17.8 28.4 27.1 归属母公司股东净利润（百万元） 506 567 757 1,003 增长率（%） 26.4 12.0 33.4 32.6 每股收益（元） 0.88 0.98 1.31 1.74 PE 33 30 22 17 PB 6.3 5.4 4.6 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年11月1日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 29.01元 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 罗松 执业证书： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com 相关研究 1.怡合达（301029.SZ）2023年中报点评：业绩稳健增长，光伏占比提升-2023/08/31 2.怡合达（301029.SZ）2022年报点评：期间费用影响Q4利润，一站式服务稳步发展-2023/03/31 3.怡合达（301029.SZ）2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，下游景气度高-2022/10/28 4.怡合达（301029.SZ）2022年中报点评：业绩符合预期，产品种类持续扩容-2022/08/25 5.怡合达（301029.SZ）2021年报及2022Q1季报点评：2022Q1业绩超预期，高壁垒铸就高成长-2022/04/27 怡合达(301029)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,515 2,962 3,802 4,835 成长能力（%） 营业成本 1,532 1,833 2,319 2,901 营业收入增长率 39.49 17.78 28.38 27.15 营业税金及附加 17 19 25 32 EBIT增长率 22.18 13.08 33.82 32.89 销售费用 121 142 183 232 净利润增长率 26.40 11.95 33.45 32.61 管理费用 181 214 274 349 盈利能力（%） 研发费用 98 115 148 188 毛利率 39.08 38.10 39.00 40.00 EBIT 556 629 842 1,119 净利润率 20.14 19.14 19.90 20.75 财务费用 -15 -13 -15 -18 总资产收益率ROA 14.78 14.20 15.73 17.08 资产减值损失 -2 -3 -4 -5 净资产收益率ROE 18.99 18.37 20.55 22.45 投资收益 7 9 11 14 偿债能力 营业利润 578 647 864 1,145 流动比率 3.54 3.44 3.39 3.40 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.70 2.61 2.55 2.56 利润总额 578 647 864 1,145 现金比率 1.51 1.46 1.38 1.37 所得税 72 80 107 142 资产负债率（%） 22.18 22.68 23.46 23.91 净利润 506 567 757 1,003 经营效率 归属于母公司净利润 506 567 757 1,003 应收账款周转天数 117.76 117.76 117.76 117.76 EBITDA 610 685 904 1,186 存货周转天数 143.65 143.65 143.65 143.65 总资产周转率 0.81 0.80 0.86 0.91 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,115 1,293 1,526 1,898 每股收益 0.88 0.98 1.31 1.74 应收账款及票据 811 937 1,202 1,529 每股净资产 4.61 5.34 6.37 7.73 预付款项 8 10 12 15 每股经营现金流 0.44 0.88 0.97 1.30 存货 603 719 909 1,137 每股股利 0.30 0.28 0.37 0.50 其他流动资产 68 75 96 122 估值分析 流动资产合计 2,606 3,033 3,746 4,701 PE 33 30 22 17 长期股权投资 0 9 19 33 PB 6.3 5.4 4.6 3.8 固定资产 687 685 680 675 EV/EBITDA 25.89 23.05 17.48 13.32 无形资产 34 34 34 34 股息收益率（%） 1.03 0.96 1.29 1.71 非流动资产合计 820 958 1,064 1,172 资产合计 3,426 3,992 4,810 5,873 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 551 660 835 1,044 净利润 506 567 757 1,003 其他流动负债 186 223 271 338 折旧和摊销 54 56 62 67 流动负债合计 737 883 1,106 1,382 营运资金变动 -316 -128 -277 -342 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 255 507 560 752 其他长期负债 23 22 22 22 资本开支 -152 -201 -154 -159 非流动负债合计 23 22 22 22 投资 -11 0 0 0 负债合计 760 905 1,128 1,405 投资活动现金流 195 -181 -154 -159 股本 482 578 578 578 股权募资 49 -2 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 2 -8 0 股东权益合计 2,666 3,087 3,681 4,469 筹资活动现金流 -75 -149 -173 -220 负债和股东权益合计 3,426 3,992 4,810 5,873 现金净流量 371 178 233 373 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 怡合达(301029)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间