贵金属数据周报：关税与鹰派纪要共振，贵金属震荡偏强

•研究员-郑浩霆•zhenghaoting@cmschina.com.cn•联系电话：13528869613•执业资格号：Z0021223 2025年3月1日 黄金： 政策面：本周美联储纪要偏鹰将首次降息预期后移，加之美国关税政策变化与美伊地缘紧张，提升避险溢价。基本面：全球央行持续购金，体现中长期配置需求，ETF持仓及国内投资热度维持高位。价格：金价高位震荡，下方受避险和购金托底支撑。后期仍看好上方空间风险提示：若通胀意外走强、降息预期落空，或地缘紧张缓和，金价或承压。 白银：政策面：美中贸易政策波动、美国将白银列关键矿产，新兴产业政策共振影响。 基本面：全球连续供应缺口，工业需求表现强劲，库存持续低位。价格：银价弹性大幅高于金价，周涨幅居前，波动剧烈，短线跟随大势强势震荡。风险提示：需求低于预期或技术替代加速，银价回调风险增加，需警惕高波动。 本周宏观事件及分析 本周（2/22–2/27）关税法理翻转后的“122条临时关税”落地与国情咨文前后的政策表述，将不确定性与再通胀预期同时推高，而FOMC纪要偏鹰与降息时点后移又抬升了美元与实际利率的定价锚；叠加美伊谈判与“有限打击”预期，避险溢价对黄金形成上方托举。综合看，美元高波动的区间博弈仍在，短线受通胀与纪要效应支撑但易受关税与财政担忧牵制；贵金属则维持震荡偏强、对数据与地缘高敏的特征：数据偏韧性则上行受限、回撤不深，数据转弱或地缘升温则弹性更足。中期层面，央行购金与避险配置逻辑未变，策略上以事件驱动的节奏交易和仓位机动为主。中长期看多贵金属的逻辑保持不变 黄金、白银金属产业链上下游 黄金与各品种估值与比较 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 美国宏观数据跟踪 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 美国宏观数据跟踪 COMEX金银：国际金期货合约价格及持仓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：管理基金基金多头及空头持仓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：租赁利率变化 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：黄金白银ETF数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 COMEX金银：交易所库存数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 SHFE金银：国内期货价格及现货基差 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 SHFE金银：国内期货持仓量 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 贵金属铂钯周度数据回顾 铂金 政策面：受美政策及氢能产业刺激影响，对汽车和氢能需求高度敏感。基本面：供需偏紧，结构性缺口支撑价格，氢能前景为远期看点。价格：本周反弹明显，有逼仓消退迹象，预计短期高位区间震荡为主。风险提示：需求兑现不及预期或交易所调控均存回调风险。 钯金政策面：全球电动化替代压力大，关税与产业政策影响负面。 基本面：面临需求萎缩，2026年或现供应过剩，结构性承压。价格：本周随板块反弹，但持续性不足，表现较其余贵金属稍弱。风险提示：基本面疲弱压制价格，跟随波动为主，单边机会有限。 铂金、钯金金属产业链上下游 NYMEX铂钯：期货合约价格及持仓 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：基金多头及空头持仓 NYMEX铂钯：1月期租赁利率 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：铂金ETF数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：钯金ETF数据 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：金铂比&铂钯比 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 NYMEX铂钯：铂金钯金库存 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 GFEX铂钯：期货价及期现价差 GFEX铂钯：金交所Pt现货价及成交情况 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 研究员简介 郑浩霆：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，香港理工大学硕士，专注铅、锌产业链研究及价格影响因素，包括宏观经济状况、国际贸易政策、环保法规以及技术创新等，拥有丰富的实地考察经验和与产业链上下游企业的交流经验。期货从业人员资格号（证书编号：F03105262）及投资咨询资格（证书编号：Z0021355）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼