转债高位，如何应对？——转债策略月报

转债高位，如何应对？——转债策略月报 权益走强，转债跑赢。截至1月28日收盘，2026开年权益市场全面走强，上证指数月度上涨4.60%，中证1000、深证成指表现更优。转债方面，中证转债指数月度环比上涨8.45%，跑赢大盘指数3.85pcts，在权益高位且继续拉升情况下，转债股性强势，收益表现不俗。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 转债价格继续高位上行。2026年1月（截止1月28日，下同），可转债算术平均价格为169.06元，环比上涨10.97%。全市场可转债平均转股溢价率为46.07%，分位数位于2023年1月以来的18.60%。余额加权的平均转股溢价率为42.76%，分位数位于2023年1月以来的17.30%，现存转债的算术平均转股溢价率和加权平均转股溢价率差值不大，整体仍处于2023年以来的低位区间。与12月底数据相比，本月转债的加权转股溢价率环比上升3.01pcts。 分析师王素芳执业证书编号：S0680524060002邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：物价上涨一定伴随利率上升吗？》2026-02-112、《固定收益点评：重结构，重传导——读Q4央行货币政策执行报告》2026-02-113、《固定收益点评：详解股债恒定ETF——产品特征、海外经验与国内前景》2026-02-11 公募基金连续增持转债。据上交所披露的主要券种投资者持有结构数据，2026年1月上交所可转债市场总计3340.4亿元，环比增长405.7亿元。在可转债持有机构类别中，公募基金转债持有金额有增加90.5亿元，但持有比重环比下降了3.2pcts，企业年金、保险在转债市场的份额也分别下滑了3.5、1.6pcts。深交所方面，深交所可转债市场总计2998.9亿元，其中前五大可转债持有者分别是公募基金、企业年金、自然人投资者、私募基金和一般机构，分别持有1254.1（可可转公公债债券持有市值总额的41.8%，后同）、433.4（14.5%）、318.6（10.6%）、248.8（8.3%）、215.3（7.2%）亿元，与12月相比，1月自然人投资者减持规模较大，为25.9亿元，企业年金增持23.4亿元，一般机构减持4.2亿元。 关注条款变动，期待新发预案。截至1月28日，共有18只转债发布了提前赎回公告，12只转债发布了不提前赎回公告，强赎比率为60%。下修方面，有10只转债发布了预计触发向下修正条件及董事会提议向下修正的公告，16只转债发布了不向下修正的公告，向下修正比率为38.5%。发行进度方面，博士眼镜、长高电新、海天股份、统联精密、祥和实业可转债发行已获证监会同意注册批复，发行上市在即。截至1月28日，还有10家转债预案在股东大会通过，5家主体发行了转债预案。 沿用非典型哑铃配置策略，重点配置科技成长，辅以低位顺周期品种，以应对权益市场继续走高或扰动回撤。上期我们的转债优选组合期间平均收益率为29.22%，同期中证转债指数涨幅为9.88%，组合收益大幅跑赢指数，所有持仓均获得正向收益，主要是科技、有色行情带来的个券超额收益，如华懋转债、豫光转债、道通转债等。在当下权益慢牛与转债供需矛盾深化背景下，固收+配置需求有望继续推高转债价格和估值。我们建议沿用非典型哑铃配置策略，继续聚焦政策支持和产业创新共同推动的科技成长板块，并加入化工低位顺周期品种，以应对权益市场继续走高或扰动回撤。在上期组合基础上，我们剔除博23转债、豫光转债这两只强赎退市个券，加入阿拉转债、和邦转债，在增强防御的同时，静待行业复苏带来的超额收益。 风险提示：关税政策变化，波及进出口行业；行业复苏不及预期；债市超预期调整，压缩转债估值。 内容目录 一、市场回顾....................................................................................................................................................31.权益走强，转债跑赢..............................................................................................................................32.转债价格、估值均有拉涨.......................................................................................................................43.关注转债持有人结构变化.......................................................................................................................64.一级市场动态&条款跟进........................................................................................................................7二、策略布局....................................................................................................................................................9风险提示.........................................................................................................................................................10 图表目录 图表1：1月中证转债指数跑赢大盘指数%）................................................................................................3图表2：1月权益及转债分行业走势情况..........................................................................................................3图表3：12月权益及转债分行业走势情况........................................................................................................4图表4：全市场可转债算术平均价格 元）......................................................................................................4图表5：全市场可转债余额加权平均价格 元）...............................................................................................4图表6：全市场可转债约算术平均转股溢价率..................................................................................................5图表7：全市场可转债余额加权平均转股溢价率...............................................................................................5图表8：不同平价区间的余额加权转股溢价率%）........................................................................................5图表9：万得可转债风格指数价格....................................................................................................................5图表10：万得可转债评级指数价格..................................................................................................................6图表11：万得可转债行业指数涨跌幅%）....................................................................................................6图表12：2026年1月上交所可转债持有人结构 亿元）.................................................................................6图表13：上交所可转债前5大可转债持有人持有面值 亿元）........................................................................6图表14：2026年1月深交所可转债持有人结构 单位：亿元）......................................................................7图表15：深交所可转债前5大可转债持有人持有市值 单位：亿元）.............................................................7图表16：2026年1月转债上市情况................................................................................................................7图表17：2026年1月转债预案进度................................................................................................................7图表18：公告提前赎回的转债.........................................................................................................................8图表19：公告下修的转债................................................................................................................................8图表20：上期推荐转债组合....................................................................................................