转债市场点评：转债投资者该如何应对后续市场波动？

转债市场点评 固定收益快评 执证编码：S0980522100006执证编码：S0980525080001执证编码：S0980513080004 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cn 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cn 评论：转债投资者该如何应对后续市场波动？ 转债投资者总是面临既要做到绝对收益，又要做出相对收益的难题：在牛市期间，负债端希望产品能跑赢至少跟上指数，在市场下跌时则被期望有“债底”保护，做到净值回撤小。本轮权益上涨持续时间和幅度较为可观，如果刻舟求剑的降低转债仓位（比如按前几年经验，在市场价格中位数超过125元、溢价率超过90%分位数等时降仓），则已错失较大幅度的盈利。目前权益市场仍处于上涨加速阶段，不妨开始思考如何调整仓位，以应对阶段性见顶后的震荡期，在保住“绝对”的前提下，如何最大程度不错失“相对”。我们从怎么调整仓位，怎么切换结构两个维度进行讨论。 仓位层面如何操作？ 资金流入难言顶，右侧降仓更合理。本轮上涨从4月7日汇金坚定加仓宽基ETF护盘开始，到5-6月保险等绝对收益资金在欠配压力下坚定买入红利资产，再到赚钱效应建立后居民财富流入，由于当前账户盈利比例高于亏损比例，与2024年10月8日各类资金解套后，多头所面临的极大抛盘力量不同，本轮“慢牛”行情之下筹码分布更加均匀，市场很难急转直下。此外，目前也很难判断边际资金会在哪个时间点或者价位选择停止买入，以及是否会有降温手段（如重启转融通）。若左侧降仓且权益继续上涨，那么后续会很难找到买点，徒增交易成本，故右侧降仓是合理的选择。 需结合关键时间节点和账户盈亏状况综合判断。目前市场较为关注下月初关键节点，参考历史类似时间节点后股市表现，事件后一周内市场涨跌均有发生过，比如2015年9月3日后一交易日指数为3080.42，下跌2.52%；一周后指数较事件前涨1.19%；2017年7月30日后一交易日指数为3273.03，涨0.61%，一周后指数较事件前下跌0.88%；2019年10月1日前一交易日指数为2905.19，后一交易日涨0.29%，一周后较事件前涨1.46%。若本轮积累浮盈不多，也可考虑提前降仓以保收益。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 怎么切换结构-若市场阶段性调整，什么转债抗跌？ 历史来看110-115元低价品种最抗跌，但需警惕债市压力传导。复盘2022年1-4月、2022年8-12月、2023年8-2024年2月期间，在权益市场下行时，几乎没有转债可以做到正股跌转债不跌，而跌幅较小的品种集中在100-110元。今年3月18日-4月7日的调整期间则是高评级的底仓品种表现较为稳健。 然而这类品种中机构可配置的当前已不存在，截至8月25日收盘，低于110元的转债均存在一定信用风险。投资者如果有最低仓位需求，可以退而求其次选110-115元转债。但是，债券型基金面临赎回压力时倾向于抛售流动性较好的转债以应对现金需求，考虑到近期债市波动加剧，此类个券可能受债市压力影响，抗跌性也有限。 投资者会惜售的品种，可能是转股诉求强/正股逻辑强/持有体验好。 我们认为在存款搬家大趋势下，权益长期预期向好，资产荒仍是固收投资者面临的主要矛盾，对于仍有较高胜率的个券，在积累较多浮盈后，投资者会产生较强的惜售心理，主要包括三个方面。 首先，若公司有强烈转股诉求，若市场变盘时距离触发赎回价格不大，发行人或通过持续释放业绩利好等方式延续股价强势，以促成转债转股。主要关注历史曾经下修到底，剩余期限较短，资产负债率高（化债诉求强）的个券。 其次，历次权益市场调整调整过程中也有正股逻辑较强、保持上涨的细分板块，一方面是业绩兑现度高的海外算力主线和“反内卷”逐步推进后盈利逐步改善的板块，比如炼化、长丝、瓶片、农药、光伏组件、生猪养殖等，另一方面是正股高波动率待补涨的品种，比如固态电池、风电、AI应用等。 再有，可以关注今年以来顺畅上涨，持有体验较好的个券。 其他选择：大类资产上做分散，比如快速增加纯债仓位，适当增加组合久期。债市的调整主要是受到预期和情绪的影响，过去两月中股债跷跷板进一步强化；我们认为随着资金转松，债券市场最恐慌的时候过去，提高债券组合久期可降低组合净值整体波动。 风险提示 海外市场动荡，存在不确定性。 相关研究报告： 《可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250818-20250822）》——2025-08-24《可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250811-20250815）》——2025-08-17《可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250804-20250808）》——2025-08-11《可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250728-20250801）》——2025-08-04《可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250721-20250725）》——2025-07-27 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032