中国消费行业：当基本面滞后于市场情绪，行业后续该如何布局？

中国消费行业：当基本面滞后于市场情绪，行业后续该如何布局？ 林闻嘉首席消费分析师richard_lin@spdbi.com(852) 2808 6433 精准而全面的政策刺激驱动市场情绪大幅回升：国庆前，中国政府密集地出台了一系列宏观、金融、房地产及消费相关的政策（图5）。我们认为，与之前出台的政策相比，近期这一轮的政策（包括下调存量房贷利率、放开限购、发消费券等）对于消费行业的刺激更全面、更直接、更精准，且节奏快、力度大，为投资者带来较大的信心。这也是吸引海外资金近期大幅回流抄底中国消费行业的主要原因之一。过去两周（9月19日至10月2日），MSCI中国可选消费指数（MSCIConsumerDiscretionaryIndex）和MSCI必选消费指数（MSCIConsumerStaples Index）分别大幅上涨31.4%和36.4%，回到2023年2月初和2023年11月末的水平。 桑若楠，CFA消费分析师serena_sang@spdbi.com(852) 2808 6439 2024年10月2日 然而，本轮投资逻辑以“捡便宜”为主：我们认为市场本轮的投资逻辑以“捡便宜”为主（图1及图2）。之前跌幅较大的消费子板块（主要是传统认知中成长性较好的消费赛道，包括啤酒、白酒、乳制品、运动服饰等）在本轮行情里涨幅居前。同理，之前被市场普遍认为基本面和增速面临挑战的消费企业（包括不少连锁餐饮企业）成为了这波反弹的主力。相反，之前股价表现相对较强的子板块（包括家电和软饮料）以及以出海为主要增长动力的消费企业（泡泡玛特和特海国际）在近两周的牛市中涨幅相对较弱。基于这种投资逻辑，我们担心部分赛道和企业的股价在市场情绪回归理性后将面临较大的回调压力。 消费行业基本面短期可能大幅滞后于市场表现：尽管市场对本轮政策刺激较为乐观，但我们必须指出，政策刺激从政策面传导到终端消费需求通常需要一定时间。我们预计本轮政策刺激显著反映到消费数据的改善至少需要2-3个月。这表示消费行业基本面的恢复进程短期将大幅滞后于市场情绪的反弹，为后市表现带来较大的风险与不确定性。因此，对于那些中长期基本面恢复确定性不高的行业、赛道或企业，投资者应谨慎布局，不宜追涨。 消费行业后续要如何布局？经过本轮快速上涨之后，之前在经济下行周期不被市场看好、股价大幅下跌的消费子板块（比如餐饮、白酒、乳制品）在海外资金回流和逼空的影响下，估值都有较大程度的回升，性价比相较之前有所降低。考虑到政策对这些子板块的终端需求的帮助具有较大的不确定性，假若基本面短期内无法看到显著恢复，后续可能伴随较大的股价回调压力。因此，我们认为站在当前时点，投资者依然应该坚定选择基本面稳健、业绩确定性强的消费赛道与消费企业。我们重申我们在中期展望报告中的选股和投资逻辑： 1.通过出海驱动收入增长：尽管政策释放有望驱动内需边际改善，但有较强出海能力和潜力的消费品公司依然是我们的首选。出海不仅为企业打开发展和增长的空间，还能减小公司对单一市场的依赖，分散地域带来的政治与经济风险。 2.迎合低线市场消费需求：在高线市场消费需求日益饱和的情况下，低线市场不断提升的消费意识以及消费升级的需求为消费企业带来进一步的发展空间。消费企业必须在产品创新、性价比、营销、销售渠道等方面迎合低线市场消费者需求，才能有效拓展在低线市场的份额。 消费行业|行业点评 3.低估值叠加优厚的股东回报：较低的估值水平叠加较高的派息比例最终将为投资者带来丰厚的股东回报（表现为较高的股息率）。面对较大的市场不确定性，基本面稳健且股息率较高的投资标的能够更好地抵御股价的潜在下行风险 4.短期具有明显的业绩催化：在资金流左右行业整体表现的大背景下，短期基本面显著改善或品牌向上趋势明显的消费品企业有望录得好于市场预期的业绩表现，从而为投资者带来超额收益。 重点推荐股票：泡泡玛特（9992.HK）、中国飞鹤（6186.HK）、安踏体育（2020.HK）、巨子生物（2367.HK）、特海国际（9658.HK/HDL.US）。 投资风险：消费需求放缓；政策刺激效果减弱。 注：截至2024年10月2日收盘价。资料来源：Bloomberg，浦银国际 资料来源：Bloomberg，浦银国际 注：截至2024年10月2日收盘价。资料来源：Bloomberg，浦银国际 资料来源：Bloomberg，浦银国际 消费行业|行业点评 消费行业|行业点评 消费行业|行业点评 消费行业|行业点评 消费行业|行业点评 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 王玥emily_wang@spdbi.com852-2808 6468 杨增希essie_yang@spdbi.com852-2808-6469 浦银国际证券有限公司SPDB International Securities Limited网站：www.spdbi.com地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼