家电材料基石稳固，AI算力开启第二增长曲线

投资逻辑： 家电用外观复合材料龙头，积极布局AI算力第二成长曲线。公司深耕家电用外观复合材料领域二十余年，产能与规模行业领先，与海内外诸多家电品牌合作关系稳定。行业需求回暖叠加智能化产线升级，公司主业有望实现收入稳健增长与利润率改善，为AI转型提供利润与现金流基石。26年2月5日公司完成控制权变更，控股股东变更为摩尔智芯，实控人变更为谢海闻，有助于在芯片与算力领域整合资源，推动AI战略落地。在主业基石稳固的前提上，公司顺应人工智能算力需求爆发的产业趋势，于24年3月投资成立海曦技术，注册资本2,000万元整，公司持股60%；于25年8月签署对外投资暨签署增资协议，拟以2.5亿元人民币向熠知电子增资，投资完成后持有熠知电子10%股权，围绕算力服务器与大模型一体机+CPU芯片+产业资源整合多点切入，积极布局AI算力第二成长曲线。 Agent驱动CPU密集型任务井喷，国产AI CPU迎来需求拐点。Agentic AI推动大模型从单次生成工具向自主任务执行系统演进，多线程推理、任务调度与持续计算需求显著提升，CPU密集型任务随之井喷。在此背景下，熠知电子作为国内AI CPU重要参与者，有望受益于AI CPU需求加速释放。熠知电子最新推出的第三代AI CPU产品TF9000在性能层面已对标英伟达Grace，商业化与生态验证进展顺利，在售芯片已获得多家互联网、运营商及金融客户认可。 多产品线协同推进，“芯片+一体机”带动海曦逐步放量。以DeepSeek为代表的大模型应用加速私有化部署需求释放，“开箱即用”的一体机在政务、金融、医疗、教育等行业加快渗透，市场有望进入规模化阶段。海曦技术已陆续斩获订单，如2024年11月与途耀信息签署两年内交付800台一体机的框架协议。同时，公司已开发基于熠知电子CPU的DeepSeek一体机方案，协同效应逐步显现并推进客户导入。 盈利预测、估值和评级我 们 预 测 ，2025/2026/2027年 公 司 实 现 营 业 收 入 27.71/32.22/36.83亿元，同比+9.7%/+16.3%/+14.3%；归母净利润分别为1.66/2.86/3.68亿元，同比+69.2%/72.5%/28.8%，采用市销率法，给予公司2026年7倍PS估值，目标价91.12元，给予“买入”评级。 风险提示 AI业务拓展不及预期的风险，原材料价格波动风险，汇率利率波动风险，家电行业景气度不及预期的风险。 内容目录 一、禾盛新材：家电用外观复合材料龙头，积极布局AI算力第二成长曲线..............................31.1家电材料主业：深耕家电用外观复合材料领域二十余年，产能与规模行业领先...................31.2股权结构：控制权变更，摩尔智芯入主.....................................................31.3 AI业务第二曲线：投资成立海曦技术、战略增资熠知电子，“芯片+服务器/一体机”协同加速.......41.4财务分析：主业稳健经营，系公司AI转型的利润与现金流基石................................5二、Agent带来CPU密集型任务井喷，熠知电子新一代AI CPU性能对标英伟达Grace.....................62.1 Agent工作负载引发CPU密集型任务井喷，CPU或成为制约新瓶颈............................62.2熠知作为国内AI CPU重要参与者，将受益于CPU需求井喷大趋势............................8三、多产品线协同布局下，海曦一体机有望迎来逐步放量.............................................8四、盈利预测与投资建议........................................................................104.1盈利预测..............................................................................104.2投资建议及估值........................................................................11五、风险提示..................................................................................12 图表目录 图表1：PCM及VCM应用案例..................................................................3图表2：股份转让前后相关方持股比例............................................................4图表3：海曦技术、熠知电子业务简介及核心财务指标..............................................4图表4：行业需求回暖背景下公司营收稳健增长....................................................5图表5：盈利能力改善，25年前三季度净利润增长68%.............................................5图表6：公司主业利润率显著好转................................................................5图表7：公司收入以家电用复合材料为主（25H1数据）.............................................5图表8：三费费率控制良好，研发费率略有提升....................................................6图表9：历史现金流表现优异....................................................................6图表10：Agentic AI工作负载系统级特征刻画，CPU密集型环节较多.................................7图表11：五个代表性Agentic AI工作负载特征.....................................................7图表12：五个Agentic AI工作负载的端到端运行时间:CPU上的工具处理显著影响执行延迟..............7图表13：熠知电子三代产品介绍.................................................................8图表14：熠知电子TF7000系列高性能核心处理器芯片参数展示.....................................8图表15：海曦技术主要业务介绍.................................................................9图表16：海曦技术DeepSeek一体机解决方案（以ARM版为例）..................................10图表17：盈利预测：主业利润率改善、AI业务放量，归母净利润实现较快增长........................11图表18：可比公司26年PS中位数约为7X......................................................12 一、禾盛新材：家电用外观复合材料龙头，积极布局AI算力第二成长曲线 1.1家电材料主业：深耕家电用外观复合材料领域二十余年，产能与规模行业领先 公司创建于2002年，已在家电用复合材料行业深耕二十余年。公司主营业务为家电用外观复合材料（PCM/VCM/PPM）的研发、生产及销售。截至25年中报，公司拥有四条PCM/VCM生产线、一条智能化复合材料生产线及一条3D打印生产线，在产能和规模方面均处于行业领先地位。凭借良好的产品品质、先进的生产工艺、深厚的技术储备、多样化的产品类型，公司成功与三星、LG、松下、博西华、美的、美菱等国内外诸多知名家电品牌建立长期稳定的合作关系，市场占有率较高。 PCM：公司生产的PCM具有良好的柔性塑形加工能力，可批量用于冰箱门板，侧板，后背板，洗衣机箱体，热水器外桶和微波炉外壳等家用电器的装饰，能满足家用电器使用环境和使用寿命的要求； VCM：公司生产的VCM表面纹样色彩丰富、光泽度好、质地坚实，不易变形、耐腐蚀、耐油渍、方便擦洗，装饰效果好； 3D打印：公司的3D打印产品具有强大的个性化定制能力，纹理多样细密、渐变色彩自然流畅、图案立体效果好，能够丰富用户的感官体验，满足客户高端定制需求。 行业需求回暖叠加公司智能化产线升级，公司主业有望实现收入稳健增长与利润率好转。在家电以旧换新政策持续推进、白电智能化与外观高端化升级的行业趋势下，家电外观复合材料作为直接绑定白电销量与产品结构升级的核心材料环节，需求确定性持续增强。根据公司25年中报，全国范围内持续推进的家电以旧换新补贴政策显著激活了存量市场，空调、冰箱等季节性刚需产品迎来需求高峰，2025年三批补贴资金累计2,310亿元，带动家电销售额超1.6万亿元。与此同时，公司合肥智能化复合材料生产线逐步放量，生产效率提升与成本结构改善开始显现，合肥禾盛智能化复合材料生产线投产后，2024年实现营收12.9亿元、净利润4,921.50万元；且带动毛利率水平自2025年起明显修复，25H1公司家电复材材料业务毛利率同比提升4.93pct至15.03%。 在主业基石稳固的前提上，公司顺应人工智能算力需求爆发的产业趋势，围绕算力服务器与大模型一体机+CPU芯片+产业资源整合多点切入，积极布局AI算力第二成长曲线。2024年3月，公司与上海超盘企业管理合伙企业（有限合伙）共同投资成立上海海曦技术有限公司，海曦技术产品包括面向智算中心的服务器、人工智能一体机、人工智能模型、人工智能数据中台以及人工智能相关云服务等；2025年8月，公司拟以自有资金或自筹资金25,000万元人民币向熠知电子增资，本次投资完成后，公司持有熠知电子10%股权，熠知电子定位高端服务器处理器芯片设计公司，已累计完成3代处理器芯片的设计。 1.2股权结构：控制权变更，摩尔智芯入主 26年2月控制权完成变更，控股股东变更为摩尔智芯，实际控制人变更为谢海闻先生。25年11月，公司发布关于公司股东签署股份转让协议暨控制权拟发生变更的提示性公 告，公司控股股东、实际控制人赵东明先生及其一致行动人蒋学元先生、公司股东上海泓垣盛于2025年11月20日签署了《关于苏州禾盛新型材料股份有限公司之股份转让协议》。赵东明先生、蒋学元先生、上海泓垣盛拟以协议转让的方式向上海摩尔智芯信息科技合伙企业（有限合伙）转让其持有的禾盛新材44,660,220股股份（占公司总股本的18.00%）。本次交易完成后，摩尔智芯持有禾盛新材18.00%的股份，赵东明先生及其一致行动人持有13.72%的股份。26年2月4日，公司发布股东协议转让公司股份完成过户登记暨控制权发生变更公告，控制权正式完成变更。 摩尔智芯入主有助于加速公司AI业务战略的推进。摩尔智芯成立于2025年8月，经营范围包括人工智能公共数据平台、人工智能公共服务平台技术咨询服务、软件开发、集成电路芯片设计及服务、集成电路芯片及产品制造等；谢海闻先生曾担任同创九鼎投资副总裁、董事会主席助理，慧博云通董事，正帆科技董事