禾盛新材：家电用外观复合材料龙头，积极布局AI算力第二成长曲线
家电材料主业：深耕家电用外观复合材料领域二十余年，产能与规模行业领先
公司创建于2002年，深耕家电用外观复合材料领域二十余年，主营业务为家电用外观复合材料（PCM/VCM/PPM）的研发、生产及销售。公司拥有四条PCM/VCM生产线、一条智能化复合材料生产线及一条3D打印生产线，产能和规模行业领先。公司与三星、LG、松下、博西华、美的、美菱等国内外知名家电品牌建立长期稳定的合作关系，市场占有率较高。在家电以旧换新政策持续推进、白电智能化与外观高端化升级的行业趋势下，公司主业有望实现收入稳健增长与利润率好转。2025年上半年，公司家电复材材料业务毛利率同比提升4.93个百分点至15.03%。
股权结构：控制权变更，摩尔智芯入主
2026年2月，公司控制权完成变更，控股股东变更为摩尔智芯，实控人变更为谢海闻先生。摩尔智芯成立于2025年8月，经营范围包括人工智能公共数据平台、人工智能公共服务平台技术咨询服务、软件开发、集成电路芯片设计及服务、集成电路芯片及产品制造等。摩尔智芯入主有助于公司在芯片及算力领域整合资源，推动AI业务战略的推进。
AI业务第二曲线：投资成立海曦技术、战略增资熠知电子，“芯片+服务器/一体机”协同加速
公司围绕算力服务器与大模型一体机+CPU芯片多点切入，“芯片+服务器/一体机”协同布局。2024年3月，公司与上海超盘企业管理合伙企业（有限合伙）共同投资成立上海海曦技术有限公司，公司持股60%；海曦技术产品包括面向智算中心的服务器、人工智能一体机、人工智能模型、人工智能数据中台以及人工智能相关云服务等。2025年8月，公司拟以25,000万元人民币向熠知电子增资，本次投资完成后，公司持有熠知电子10%股权；熠知电子定位高端服务器处理器芯片设计公司，已累计完成3代处理器芯片的设计。
财务分析：主业稳健经营，系公司AI转型的利润与现金流基石
公司主业营收稳健增长，盈利能力显著改善。2025年前三季度公司归母净利润同比增长68%。公司主业利润率显著好转，2025年前三季度公司毛利率同比提升4.9pct至15.51%，净利率同比提升3.07pct至7.74%。公司期间费用率管控良好且处在较低水平，25年研发费用率有所提升。公司历史上现金流状况较为稳健，经营现金流连续多年为正，为公司AI等新业务转型提供了坚实的资金安全垫。
Agent带来CPU密集型任务井喷，熠知电子新一代AI CPU性能对标英伟达Grace
在AI算力需求持续超预期的背景下，服务器CPU或正进入一轮由“Agent需求扩张+供给约束+成本抬升”共同驱动的结构性涨价周期。Agentic AI的发展使大模型从单次生成工具转向自主任务执行系统，推动工作负载向CPU密集型方向演进。CPU是影响系统性能、吞吐量与能效的关键瓶颈。熠知电子作为国内AI CPU重要参与者，将受益于CPU需求井喷大趋势。熠知电子第三代AI CPU TF9000系列产品发布，性能对标英伟达Grace，已获得知名互联网公司、运营商、金融企业等终端客户的广泛认可。
多产品线协同布局下，海曦一体机有望迎来逐步放量
海曦技术成立于2024年3月，以国产化人工智能芯片为基础，产品包括面向智算中心的服务器、人工智能一体机、人工智能模型、人工智能数据中台以及人工智能相关云服务等。AI应用，26年从“选修”到“必修”，一体机规模放量可期。海曦一体机产品已完成关键产品与客户验证，已与途耀信息就2年内交付800台大模型一体机达成采购框架协议，并陆续斩获多个一体机项目。海曦技术与熠知电子的业务具有一定的协同性，目前已经成功开发基于熠知电子CPU的deepseek一体机，并逐步开展客户导入。
盈利预测与投资建议
我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入27.71/32.22/36.83亿元，同比+9.7%/+16.3%/+14.3%；归母净利润分别为1.66/2.86/3.68亿元，同比+69.2%/72.5%/28.8%。采用市销率法，给予公司2026年7倍PS估值，目标价91.12元，给予“买入”评级。
风险提示
AI业务拓展不及预期的风险，原材料价格波动风险，汇率利率波动风险，家电行业景气度不及预期的风险。
