低温存储逐步回升，新产业增长动能释放

核心观点
海尔生物2025年业绩呈现结构性分化，低温存储业务企稳回升与新产业高增长成为收入增长新动能，但毛利端短期承压，净利端受全球化与创新投入影响下滑。

关键数据

• 整体业绩：2025年营收23.29亿元（+1.96%），归母净利2.51亿元（-31.61%），扣非归母净利2.20亿元（-31.74%）。
• 季度表现：25Q4营收5.67亿元（+13.09%），归母净利0.52亿元（-8.96%），扣非归母净利0.46亿元（+1.32%）。
• 低温存储：2025年收入11.99亿元（-3.90%），25Q4同比增长5.93%；新产业收入11.29亿元（+8.80%）。
• 区域表现：25Q4国内营收3.53亿元（+14.69%），海外营收2.06亿元（+11.40%）；全年海外收入8.4亿元（+17.9%）。
• 毛利：前三季毛利率46.51%（-2.0 pct），25Q4毛利率46.80%（环比+0.7 pct）。

业务亮点

1. 低温存储：场景方案升级驱动25Q3转正，25Q4增速提升至5.93%；生物安全柜等核心产线市占率持续提升。
2. 新产业：智慧用药同比增长18.8%（海外领先），血液技术完成MDR认证，实验室解决方案市占率提升。
3. 海外拓展：深耕地化战略，多国产线市占率第一，25年海外收入同比增长17.9%。

投资建议
预计2025-2027年营收分别为23.29、24.66、26.76亿元（增速2.0%、5.9%、8.5%），归母净利分别为2.51、2.67、3.08亿元（增速-31.6%、6.5%、15.4%），对应PE分别为41X、39X、34X，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示
新业务拓展不及预期、海外市场拓展不及预期、汇率波动风险。