低温存储逐步回升，新产业增长动能释放

低温存储逐步回升，新产业增长动能释放 glmszqdatemark2026年03月01日 推荐首次评级当前价格：32.85元 事件：海尔生物发布2025年业绩快报公告。2025年公司实现营业收入23.29亿元，同比增长1.96%；归母净利润2.51亿元，同比下滑31.61%；扣非后归母净利润2.20亿元，同比下滑31.74%。分季度看，2025Q4实现营业收入5.67亿元，同比增长13.09%；归母净利润0.52亿元，同比下滑8.96%；扣非后归母净利润0.46亿元，同比增长1.32%。 海外商业化推进+新业务拓展注入增长新动能，毛利扰动因素逐步出清，加码全球拓展与技术创新导致净利短期承压。1）分产品：低温存储业绩企稳回升与新产业加速增长共同驱动收入拐点向上，25Q4低温存储收入约2.83亿元，同比增长5.83%，新产业收入约2.84亿元，同比增长20.28%；2）分区域：海外加速拓展与国内逐步回暖双轮驱动收入增长，25Q4国内收入3.53亿元，同比增长14.69%；海外收入2.06亿元，同比增长11.40%；3）毛利端：前三季度新产能爬坡导致毛利端承压，2025年前三季度毛利率约46.51%，同比下滑2.0 pct；产能利用率提升后扰动因素逐步出清，25Q4毛利率为46.80%，环比提升0.7 pct；4）净利端：公司围绕海外拓展与创新研发主动加强中长期战略投入，受投入增长影响净利端短期承压，2025年归母净利率为10.77%，同比下滑5.29 pct。 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn 分析师杨芳执业证书：S0590525120006邮箱：fangyang@glms.com.cn 低温存储持续回暖，新产业高歌猛进。1）低温存储：2025年低温存储收入约11.99亿元，同比下降3.90%，受场景方案升级和全球化驱动，25Q3同比增速转正至0.56%，25Q4同比增长提升至5.93%；新产业收入11.29亿元，同比增长8.80%；2）新产业：依托技术平台优势，新业务发展势能加速释放。2025年智慧用药同比增长18.8%，海外市场体量领跑国产品牌；血液技术同比增长14.8%，国内率先完成采浆产品线“设备+耗材”系统性MDR认证；实验室解决方案产业增长4.9%，在行业承压背景下，生物安全柜等核心产线市占率持续提升。 国内市场企稳回升，海外市场多点开花。1）国内：2025年国内收入14.7亿元，同比下滑5.5%，受益于拓动销、扩渠道和新模式的持续突破，25Q3环比向好，25Q4同比增长14.5%；2）海外：2025年海外收入8.4亿元，同比增长17.9%，欧洲、亚太、美洲、非洲分别同比增长16.0%、26.0%、12.2%、17.8%。公司深耕在地化战略，在地团队占比超40%，超低温、恒温产线于多国实现市占率第一。 投资建议：受益于低温存储企稳与新产业增长，公司收入端整体向好，受产能爬坡、全球化与创新投入增长影响，净利端短期承压。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为23.29、24.66、26.76亿元，对应增速分别为2.0%、5.9%、8.5%；归母净利润分别为2.51、2.67、3.08亿元，对应增速分别为-31.6%、6.5%、15.4%；当前股价对应PE分别为41X、39X、34X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率波动风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室